螺纹钢：即期利润亏损 旺季来临 期价将上涨

　原标题：螺纹钢(3761, 26.00, 0.70%)：即期利润亏损 旺季来临 期价将上涨 来源：文华财经

　　作者：中州期货 蒋维波

　　年初至今，铁矿(825, -13.00, -1.55%)石普氏指数上涨了37%，港口PB粉上涨了39%，同期Mysteel普钢综合指数仅上涨了 2.6%，上海地区螺纹钢价格却下降了1.3%，吨钢利润受到大幅挤压，华东螺纹钢厂高炉即期利润亏损，市场比较关注螺纹高炉即期利润亏损将以何路径修复？为此笔者对历年高炉即期利润降为负后的修复路径进行了分析研究。

　　1、铁矿价格大幅上涨 螺纹高炉即期利润亏损

　　2016年初国务院提出了钢铁煤炭行业供给侧改革政策，钢铁供给侧改革至今，2016-2018年已完成“十三五”提出的用5年时间压减钢铁产能1.5亿吨的去产能任务，2017-2018年已取缔1.4亿吨“地条钢”。随着2018钢铁淘汰产能任务完成之后，优质置换产能开始逐渐投产，虽淘汰产能要高于投产产能，但因淘汰产能较多为无效产能，因此随着2018年置换产能的投产，有效产能逐年增加，钢厂平均吨钢利润呈现逐年下滑的局面。据Mysteel调研统计2020年将投产炼钢产能近7089万吨和炼铁产能6582万吨，铁矿需求高位且增加，年初至今，铁矿石普氏指数上涨了37%，港口PB粉上涨了39%，同期Mysteel普钢综合指数仅上涨了 2.6%，上海地区螺纹钢价格却下降了1.3%，吨钢利润受到大幅挤压，华东螺纹钢厂高炉即期利润亏损。

　　图1：螺纹钢钢厂高炉即期利润与铁矿PB粉走势

　　数据来源：钢联数据，中州黑色研究所

　　2、历年高炉即期利润降为负后的修复路径

　　2012年至今，共出现6次螺纹钢钢厂高炉即期利润亏损。

　　2012年12月21日-2013年3月20日，螺纹钢钢厂高炉即期利润持续3个月亏损（主要因10-12月螺纹价格下跌，而矿石价格上涨，钢厂利润降至亏损），最终螺纹价格继续呈现下降局面，但原料降幅大于螺纹降幅，钢厂利润得到修复。

　　2014年1月3日-2014年2月8日，螺纹钢钢厂高炉即期利润持续1个月亏损（主要因螺纹价格持续下跌，且降幅大于原料降幅），最终螺纹价格继续呈现下降局面，但原料降幅大于螺纹降幅，钢厂利润得到修复。

　　2015年6月2日-2016年2月29日，螺纹钢钢厂高炉即期利润持续8月亏损（主要因4-6月螺纹钢价格下跌，而矿石价格上涨，钢厂高炉即期利润降至亏损），最终国家出台钢铁煤炭供给侧改革政策，同时信贷大幅宽松，螺纹钢价格止跌回涨，并且螺纹涨幅大于原料涨幅，钢厂利润得到修复。

　　2016年5月23日-2016年6月24日，螺纹钢钢厂高炉即期利润持续1个月亏损（螺纹价格大幅下跌，但焦炭(1935, -3.00, -0.15%)仍上涨，钢厂高炉即期利润降至亏损），最终螺纹涨幅大于原料涨幅，钢厂利润得到暂时修复。

　　2016年9月8日-2016年12月8日，螺纹钢高炉即期利润持续3个月亏损（螺纹钢价格上涨，但焦炭资源紧缺，焦炭价格涨幅较螺纹涨幅更大），最终焦炭价格大幅下跌，螺纹价格小幅下跌，钢厂利润得到修复。

　　过往5次螺纹钢钢厂高炉即期利润亏损后，其中3次整体下跌但原料跌幅更大，2次整体上涨但螺纹涨幅更大，钢厂利润得以修复。

　　图2：螺纹钢钢厂高炉即期利润走势（元/吨）

　　数据来源：钢联数据，中州黑色研究所

　　3、消费旺季来临 库存有望重新下降

　　钢材市场主要需求终端是房地产和基建，这两个行业的开工受天气影响较大，因此钢材需求呈现较明显的淡旺季。一般认为1-2月为钢材市场较明显的消费淡季月份， 3月、4月、9月和10月为钢材的消费旺季月份。据统计9月全国主流贸易商平均建材成交量较8月高9.73%，今年基建逆周期调节大幅加强，雄安新区开建、灾后重建水利工程投资大幅增加和老旧小区改造翻倍均将带来钢材消费增量，金九银十的消费旺季有望如期兑现。电炉亏损以及螺纹高炉即期利润亏损下产量进一步上升空间较小，螺纹库存有望重回下降局势。

　　图3：全国主流贸易商建材成交季节性走势

　　数据来源：钢联数据，中州黑色研究所

　　图4：螺纹钢库存季节性走势

　　数据来源：钢联数据，中州黑色研究所

　　4、螺纹钢2101合约小幅贴水

　　截止8月20日收盘，螺纹钢2101合约基差69元/吨，期货合约小幅贴水但大幅低于去年同期水平（400元/吨）。 6月长江中下游区域进入梅雨季节后，建材成交缩量，螺纹库存高且累积，但流动性宽松以及基建逆周期调节大幅加强，市场整体呈现弱现实强预期的格局，螺纹钢基差持续收窄，目前基差处于季节性低位，较RB1701基差相当。

　　图5：螺纹钢01合约基差季节性走势（元/吨）

　　数据来源：钢联数据，中州黑色研究所

　　5、投资策略：螺纹即期利润亏损 黑色将先涨后跌修复利润

　　年初至今，铁矿石普氏指数上涨了37%，港口PB粉上涨了39%，同期Mysteel普钢综合指数仅上涨了 2.6%，上海地区螺纹钢价格却下降了1.3%，吨钢利润受到大幅挤压，华东螺纹钢厂高炉即期利润亏损。笔者比较了过去5次螺纹高炉即期利润降至亏损后的修复路径，3次以成材和原料整体下跌但原料跌幅更大来修复利润，2次以成材和原料整体上涨但成材涨幅更大来修复利润。2次上涨修复利润均出现在2016年上半年，主要因国家出台供给侧改革政策以及钢厂长期亏损使得钢材产能、产量较难释放，同时信贷大幅宽松，地产调控政策松绑消费释放，钢材涨幅高于原料涨幅，钢厂利润修复。今年低利润低基差的局面较2016年相似，但不同的是今年有大量粗钢置换产能投产并且螺纹库存高企，若钢材和原料整体上涨，铁矿涨幅必高于螺纹，钢厂利润较难修复。所以钢厂高炉即期利润亏损最终将以成材和原料整体下跌但原料跌幅更大修复利润。

　　即将迎来传统钢材消费旺季金九银十，据统计9月全国主流贸易商建材成交均值较8月高9.73%，电炉利润和高炉即期利润亏损，产能利用率下降，产量收缩，螺纹库存有望重新回落。黑色整体将阶段性偏强运行，最后再整体下跌但原料跌幅更大来修复钢厂利润。

　　若消费旺季预期被证伪，库存继续累积，则黑色整体将下降，且原料（现货）跌幅将更大，钢厂利润得到修复，考虑铁矿2101贴水较大，跌幅将小于现货。

　　单边策略：做多螺纹2101。入场建议：3650-3700，目标：3900，止损：3550-3600。

　　套利策略：关于做多钢厂利润策略。在四季度仍有粗钢置换产能投产和螺纹库存高企的形势下，若钢材和原料整体上涨，铁矿涨幅必高于螺纹，钢厂利润较难修复，并且2101期货合约盘面利润升水较大，建议暂不介入做多钢厂利润头寸。