白糖进口压力犹存 限制期价上方空间

　作者：中原期货 王伟

　　来源：文华财经

　　国内白糖(5076, 16.00, 0.32%)期货在8月7日出现难得一见的大阳线，突破震荡区间站上5000位，但上冲动力没有延续，近两周构筑了新的震荡平台，市场在等待海关即将公布的进口数据。

　　巴西产糖和出口旺盛，为市场提供充足供应

　　巴西正值生产旺季，直到10月份巴西糖仍然是全球主要的供应糖源。截至7月底，中南部甘蔗收割进度已达55%。今年中南部地区的降雨量比历史平均水平低50%，干旱最严重的是圣保罗和米纳斯吉拉斯州，与历史水平相比下降了近60%。天气干燥，收割加快，甘蔗糖分提高，糖产量达到了历史高点，7月平均单产比2019年增长6.3%，达到每公顷85.8吨。中南部地区7月下半月产糖341.6万吨，较上半月增13%，同比增37.7%，甘蔗制糖比达47.94%，同比增11个百分点。20/21 榨季截至7月31日，中南部累计产糖1972.8万吨，同比增47.6%；甘蔗制糖比为46.9% ，同比增11.65个百分点。

　　巴西乙醇受原油低迷影响，产量和需求量双双下滑，20/21榨季截至7月底，累计产乙醇145.23 亿升，同比下降6.6%；累计销量90亿升，同比下降19%。销量下滑的幅度大于产量，导致中南部工厂的乙醇库存比去年同期高出30%。糖醇比价看，目前处于10附近，乙醇相比食糖生产无价格优势。醇油比价看，圣保罗8月9-15日当周，乙醇/汽油比价在63.2%左右，乙醇性价比无明显优势趋势。糖厂将继续倾向于高制糖比生产。

　　汇率贬值和食糖增产有利于出口的增加，巴西7月出口糖348万吨，环比增48.7万吨，同比增174万吨。20/21榨季截至7月，累计出口1075.5万吨，同比增466万吨。今年以来，雷亚尔汇率贬值，保证了该国食糖出口收入，8月20日原糖价格（12.99美分/磅）折算雷亚尔（兑美元汇率5.49）收入为71.3每磅，与2016年10月份原糖出口收入相当，当时原糖价格在20美分，雷亚尔兑美元汇率在3.2附近。当年16/17年巴西食糖产量3560万吨，出口量处于近几年高峰为2828万吨。8月前20日，巴西港口装船数量为201万吨，7月为273万吨，预计8月出口装船能达到300万吨，出口或继续创新高。

　　所以，未来一个月，巴西或继续延续高制糖比例生产、高出口量，国际糖市供应暂时充裕。

　　市场关注北半球生产情况

　　印度20/21年度增产预期几成共识，同时将20/21年度甘蔗FRP提高了每公担10卢比，至每公担285卢比，这将提高糖厂生产成本。近期政府制定20/21年度乙醇生产目标为36亿升，实现乙醇与汽油的混合含量达到7.5-8%，此举旨在解决国内食糖市场的供过于求问题，农业部已经要求各邦政府鼓励生产乙醇，建议制糖厂至少将现有产能的85%用于生产乙醇。为市场注入新的利多消息，目前印度乙醇生产能力已增加到37.5-40亿升。但目前，制糖厂甚至连乙醇生产的装机容量都没有使用，实际乙醇落地产量有待观察。

　　另外，泰国作为全球主要食糖出口国， 20/21年度预计甘蔗产量7000万吨左右，较去年减少500万吨，亦提振原糖市场。

　　8月前三周销售略好转

　　近日外强内弱，国内销售无起色同时受进口压力，产区去库存缓慢，内外价差缩小。19/20年度截至2020年7月底，全国累计销售食糖795.72万吨（去年同期 856.59 万吨），累计销糖率76.40%（去年同期79.61%）。7月单月销糖86万吨，环比增8万吨，同比减少9万吨；工业库存245.79万吨，同比增26.34万吨。其中，广西工业库存136.5万吨，同比减少5.3万吨。云南省工业库存71.97万吨，同比增加21.77万吨。内蒙古工业库存3.05万吨，同比增加0.05万吨。新疆工业库存24.2万吨，同比增加13.65万吨。

　　据天下粮仓对广西、云南7家糖业集团现货成交量统计显示，8月前21日累计销售食糖32.1万吨，比上月同期多4万吨，关注月末销售能否继续好转。

　　加工糖挤占国产糖销售

　　近期海关将公布国内7月食糖进口量，预计进口压力仍大。6月国内进口食糖41万吨，较前几个月猛增，导致了加工糖产量和库存增多。8月15-21日当周，主要加工糖厂产量为9.61万吨，较上周降0.34万吨；销量10.1万吨，较上周增0.79万吨；库存23.074万吨，较上周降0.49万吨。加工糖周度产量处于近几年高位，销售增长，库存增长。8月前20日，巴西对中国装船45.45万吨，已超过7月份总量。今年后期国内食糖仍面临较强的进口糖冲击。

　　巴西产糖和出口如火如荼，目前对国际食糖供应充裕。临近10月份，市场开始关注北半球生产，印度一直存丰产预期，不过泰国因降水不足恐新年度产量还低于去年，且印度政府鼓励生产乙醇以缓解糖过剩，来自巴基斯坦和中国需求成为提振国际糖价的新触动点，全球宏观货币流动性增强推涨资产价格，原糖近期偏强，关注13.5压力位。

　　7、8月巴西对中国装船继续增多，国内后期进口压力明显。加工糖产出高位，销售、库存继续增多，挤占国产糖销售。8月前三周主产区七大制糖集团销售情况略微好转，糖价走势持谨慎态度，上冲暂无新动力，进入新的震荡区间，再次回调至4900附近仍可低位轻仓布局多单。

　　作者简介：王伟，担任中原期货研究所软商品研究员，获得2019年郑商所“白糖高级分析师”称号。拥有系统的软商品研究体系，注重从基本面出发，建立产业数据系统，跟踪产业链变化，从大势出发，从细节入手，擅长挖掘价差投资机会。