期债暂难出现趋势性行情

由于利率债供给压力较大以及银行体系超储率偏低，银行体系资金面仍旧偏紧。受此影响，国债期货再度回落至前低附近。近期市场关注的焦点一方面是中美谈判，另一方面是资金面偏紧的局面何时能够好转。预计债市较难出现趋势性的机会，更多是基于预期差的交易性行情。

财政支出回升，扩张力度加大，关注后期基建对经济的支撑力度。最新公布7月一般公共预算收入同比增长4.3%，较6月增速3.2%加快。7月土地出让收入同比增长 20.2%，接近于6月21.1%的增速。政府性基金收入7月同比增长11.3%，接近于6月11.4%的增长。7月房地产销售、新开工、土地购置费增速都比 6月加快，增长势头仍然较强。我们预计未来几个月土地出让收入仍有望维持较快增长。7月政府债券净融资 5459亿元，低于去年同期 6427亿元。7月一般公共预算盈余1461亿元，政府性基金赤字79亿元，合计盈余1382亿元，低于去年同期的2966亿元盈余。7月财政存款同比下降 9.7%，较6月4.5%的跌幅扩大。

随着政府发债进度加快，未来几个月财政支出有望维持较快增长。今年前7个月，一般公共预算加政府性基金赤字32586亿元，比去年同期18095亿元大幅增长。按照今年预算，剩余5个月还有79672亿元赤字空间，远高于去年同期37222亿元赤字。8月以来，政府债券净融资已经过万亿元，较7月政府债券净融资5459亿元大幅上升。财政部此前表示，新增专项债力争在10月底前发行完毕。预计未来几个月财政支出有望保持较快增长，基建增速进一步加快。

货币政策趋于中性，资金维持紧平衡。上周央行超量续作MLF，无意进一步放松流动性。本月MLF超额续作规模较大超出市场此前预期。央行8月以来资金投放量明显增加，一改6、7月资金净回笼的趋势。一是因为市场流动性的需求比较大。根据货币政策报告，超储率处在相对低位。二是需要加强财政和货币政策的配合，8月国债和地方债的供给较大，需要流动性支持。此外，近期公布经济金融数据普遍低于预期。整体看，央行8月以来连续开展公开市场操作以及MLF超量续作，再度印证货币政策只是回归常态，尚未到收紧之时。

8月以来央行公开市场净投放6800亿元，规模创年内新高，主要原因在于超储率偏低、缴税缴款以及利率债供给较大等因素导致资金面偏紧。银行继续压降结构性存款规模，同业存单量价齐升。我们认为，货币政策以结构性为主，资金面或维持紧平衡。

生猪供给不断提升，未来猪价难继续上行，通胀预期大概率回落。据农业农村部监测，7月全国生猪存栏环比增长4.8%，连续6个月增长，同比增长13.1%。这是自2018年4月以来生猪存栏首次实现同比增长，也是继6月能繁母猪存栏同比增长后，生猪产能恢复的又一个重要拐点。同时，7月能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10个月增长，同比增长20.3%。高频数据来看，8月以来猪肉价格较为平稳，蔬菜价格反弹，水果价格小幅下降，鸡蛋价格大涨，预计8月CPI同比将再度回落。8月以来国际油价继续上涨，国内煤价回落，钢价上涨，预计8月PPI同比降幅收窄至-2.1%。去年7月以来猪价出现大幅跳升。在高基数下，未来几个月食品价格对CPI的拉动作用将逐步减弱，通胀预期大概率继续走弱。                     （作者单位：新湖期货）