PTA&MEG：下游需求继续环比好转

核心观点



PTA：

8-10月有较多例行检修，PTA维持小幅累库格局；10月新产能投放后累库压力较大。

当前PTA加工费在500-700元/吨震荡，多数PTA工厂生产积极性不减。

需求端，近期下游需求继续环比改善，主要是外贸欧美家纺订单，以及内贸秋冬鞋服类、内衣面料订单；

织造开机继续提升，近一个月织造原料库存持平，而成品库存去化明显；

最近聚酯开工变化不大，目前在90%附近；短期聚酯开工可能小幅提升。



做空风险：1、原油价格大幅反弹；2、需求超预期回升

做多风险：1、原油价格大幅下跌；2、需求回升不及预期；3、PTA负荷回升超预期






MEG：

7月MEG国内总负荷在56%左右，煤制负荷下降至40%以下；8月国内产量预计和7月类似，关注煤制重启和投产进度。

进口方面，7-8月进口量仍然比较高，9月之后预计下降，具体细节本报告第七页。

平衡方面，7月到年底一路小幅去库，但港口库存预计仍然维持在120万吨以上高位。

MEG目前短期的走势是由情绪/宏观主导的震荡；中期则是偏弱的宽幅震荡，向上很难让煤制大面积复产，向下也很难回到7月上旬相对原油的估值水平。



做空风险：1、进口量不及预期；2、MEG负荷回升不及预期；3、需求超预期

做多风险：1、需求不及预期；2、进口量超预期






策略




PTA平衡

平衡表假设：

新凤鸣二期220万吨装置10月开一半，11月开一半；

除了例行检修和已公布的计划检修外，没有其他检修；



平衡表评估：

8-10月检修较多小幅累库，11月新投产后过剩严重；

H2需求量已经按同比+9%预估，要解决过剩，只能靠压缩利润减供应。



本周变化：

逸盛宁波220万吨计划9月初检修两周；

福海创检修一套150万吨装置，一周；

下游继续环比改善，家纺类出口和内贸订单改善明显；

海外疫情之后，大型商超家纺类存在比较大的补货需求；




数据来源：CCF，海关总署，天风期货研究所



MEG平衡

平衡表假设：

进口量7-8月仍然比较多，9月之后下降，Q4月均进口量82-85万吨；

恒力180万吨装置检修传闻暂不计入；

新疆天业20万吨新装置预计近期投产，35万吨装置同步复产；

山西沃能30万吨新装置预计9月开车；

中科炼化9月投产，中化泉州10月投产；

本周变化：

兖矿40万吨重启，9成负荷；

下游继续环比改善，家纺类出口和内贸订单改善明显；

海外疫情之后，大型商超家纺类存在比较大的补货需求；

平衡表评估：

下半年小幅去库，库存维持高位；

现货的塞港问题会持续到9月。




数据来源：CCF，海关总署，天风期货研究所



MEG进口预估更新




数据来源：美国海关，海关总署，天风期货研究所



需求：下游继续环比改善

终端消费恢复到往年正常水平



7月服装出口恢复到往年正常水平；

7月规模以上纺服类零售额同比-2.5%，大体上可以认为和去年持平。







数据来源：海关总署，统计局，天风期货研究所



下游订单改善，织造开工继续提升



订单环比改善，已经超过去年同期；

订单改善主要来自两方面：

外贸欧美家纺订单，海外疫情之后，大型商超家纺类有较大的补货需求；

内贸秋冬鞋服及内衣面料订单改善；

织造开工继续提升，达到往年同期水平。













数据来源：CCF，隆众，天风期货研究所



织造去库存



7月中旬以来，织造原料库存天数大致持平，成品库存去化明显，再加上织造开工在提升，说明需求确实环比改善明显。







数据来源：CCF，隆众，天风期货研究所



聚酯端库存较为平稳



长丝产销相比往年偏低；

聚酯库存，重点是长丝库存，因产销疲软上周小幅累库，但从7月中旬至今，聚酯负荷没有明显变化而库存天数小幅下降，表明当前聚酯开工是合理的。







数据来源：CCF，天风期货研究所



聚酯负荷短期预计小幅提升



聚酯端最近两三周比较安静，开工没有明显变化；

按当前产业链开工，纵向去看库存变化，聚酯小幅去库，织造原料库存持平，而织造产成品明显去库，那么聚酯负荷还有上升空间；

近期聚酯还会有新产能陆续投产，聚酯负荷短期大概率会小幅提升；




数据来源：CCF，天风期货研究所



中期需求仍有隐忧



但更远一点，仍有隐忧：

当前需求改善一部分来自欧美家纺的补货，这样的需求是一次性的，因此难说当前的“需求好”是可持续的；

今年秋冬服装类订单的减量是确定的，目前没法认为终端需求能超过去年；

当前部分服装企业库存偏高，且主要是去年的冬季和春季服装的库存。






MEG盘面：

短期无矛盾，中期仍偏弱

EG2009：高库存，现货弱



对于EG2009来说，还是以向现货回归为主：

港口库存处在高位；

从基差的表现来看，现货还是弱；

此前做期现套利的货源，一部分寻求在09上交割，另一部分只能移仓到01上。









EG2101：短期无矛盾，中期仍偏弱



对于EG2101来说，资金可以去做一部分预期：

中期来说，从平衡表来看，虽然下半年一路小幅去库，但库存仍然处在高位，压制价格，市场很难让国内煤制MEG大面积复产；

短期来说，塞港问题是环比改善的，国内外供应、需求也都是环比改善，没有亟待解决的矛盾；

总的来说，短期走势是由情绪/宏观主导的震荡，中期是偏弱宽幅震荡，向上很难让煤制大面积复产，向下也很难回到7月上旬相对原油的估值水平。

（图：价格更多反映市场情绪，月差更多反映基本面）






PTA盘面：

临近交割月，月差有所回归

PTA临近交割月，月差有所回归



我们在之前的报告中有提到过：PTA 9-1反套太过拥挤，目前临近交割，在挤压没货的空头，9-1月差从-185涨至-140，最高-130；

而目前换月、仓单的换货都在有序进行，月差也回归正常。














重点报告跟踪

《【PTA&MEG专题】产能周期视角下的聚酯产业链回顾与展望》

《【2020聚酯年报】“预期—价格—现实”的反馈循环》

《【2020聚酯一季度报】TA矛盾尖锐，EG压力暂缓》

《【2020聚酯7月专题】对当前PX市场的一些讨论》

《【2020聚酯专题】MEG下半年进口量将明显压缩》

《【2020聚酯半年报】TA EG下半年震荡为主，难有趋势》