巧用期权组合套保 助玉米企业稳健经营

日前，大商所2020年“企业风险管理计划”项目第一阶段顺利完成，一些期货公司在玉米品种场内期权方面巧用期权组合策略，助力产业企业管理玉米价格波动风险，实现企业稳健经营，操作过程科学，效果显著，得到市场多方关注。

　　据期货日报记者了解，大商所玉米期货合约作为最早上市的期货品种之一，有着深厚的产业基础，产业链条从农民播种到贸易流通，再到各种深加工、下游副产品加工以及工业酒精领域等许多行业都贯穿其始终。玉米期权上市之前，国内许多知名贸易企业早已通过玉米期货进行风险管理，期现融合已经成为玉米产业的常态化经营模式。

　　“场内期权的出现使玉米产业的套保变得更加立体化和精准化。”光大期货相关业务负责人王祥一直这样对客户说。过去，玉米企业单纯使用玉米期货套保，面临着保证金占用大、专业人才不足、出入点不好把握等实际难题。玉米期权上市后，企业既可以在付出一定权利金的情况下实现有限成本的套保，也可以利用期权的灵活策略组合，实现对“确定时间、确定价格区间”的精准套保，“期货+期权”模式得到行业的高度认可。

　　充分了解企业需求

　　据介绍，大商所2020年“企业风险管理计划”——光大期货玉米品种场内期权项目实施主体为光大期货和辽宁粮食发展集团。辽宁粮食发展集团系辽宁省国资委旗下的一家大型粮食贸易、加工企业，集团玉米板块业务涉及收购、仓储、物流、贸易等多个方面，下属企业广泛分布于辽宁省内各玉米主要产区和锦州、鲅鱼圈港口，年粮食经营量超过150万吨，其中玉米超过100万吨。此次项目由辽宁粮食发展集团指定下属辽宁粮油进出口股份有限公司（下称辽粮股份）和辽宁锦州锦阳粮食储备有限公司（下称锦阳库）共同配合光大期货完成。

　　2020年4月中旬，新作玉米收购临近尾声，辽粮股份希望利用场内期权为其即将在锦阳库收购的一批玉米规避价格下跌风险。据王祥介绍，当时辽宁粮油此批玉米现货收购预计10000吨（最终实际收购11405吨，收购成本约2004元/吨），但市场普遍预计国储拍卖有利空影响，企业需要规避价格可能出现的下跌风险，因而光大期货为其设计了海鸥看跌期权组合，以规避此风险。

　　4月29日，辽粮股份已在锦阳库累计收购玉米4237吨，遂第一笔建仓海鸥看跌组合（9月合约买2080元/吨看跌，卖2200元/吨看涨，卖2020元/吨看跌）共计1200手，成本约6元/吨。

　　至5月19日 ，又陆续购入现货玉米7167吨，由于选定合约流动性不足，故另行选择合约做出多头双限组合持仓（9月合约买2000元/吨看跌，卖2140元/吨看涨）共计1000手，成本约7元/吨。截至此时两个组合共计持仓2200手，保护现货头寸9000吨（因判断玉米行情下行空间有限，故留出少部分现货机动敞口，不做完全套保）。

　　巧用玉米期权避险

　　“针对这1万余吨现货玉米，既担心在行情上涨过程中价格大幅回调，又想保有一定的上涨空间盈利，采用‘海鸥看跌期权’和‘多头双限组合’来规避风险，是最科学的选择。”王祥接下来详细介绍道，辽粮股份最初建仓的1200手海鸥看跌组合，付出成本约6元/吨。建仓后玉米期货价格果然下跌，从2080元/吨跌至2030元/吨，海鸥期权组合最高盈利了24元/吨。此时企业持续增加收购量，为防后期行情会继续下跌，在5月中下旬又买入执行价格为2000元/吨的看跌期权、卖出执行价格为2140元/吨看涨期权，共计1000手构建多头双限组合，付出成本约7元/吨。两笔持仓组合共计2200手，实现了对9000吨玉米现货的保护。

　　5月20日，9月期货盘面价格最低达到2013元/吨，但由于持有了这两个期权组合，企业基本上对冲了现货风险，保障了“过程安全”。随后国储拍卖政策落地，拍卖价格持续走高，拍卖全部成交，市场把此理解为利空兑现，价格开始反转上涨。此时辽粮股份仍严守保值交易理念，保持谨慎态度，继续持有期权组合。后期价格不断上冲，最终于6月18日创出2149元/吨的高点，打破了多头双限组合的上沿2140，此时两笔组合由浮盈转为浮亏。

　　6月24日当周，辽粮股份以均价2098元/吨的价格卖出现货，对应9000吨现货头寸实现盈利94元/吨，同时在盘面全部平仓期权组合，亏损7.17元/吨。

　　整体来看，辽粮股份本次套保操作实现管理现货头寸9000吨，期权日均持仓量2200手，累计成交量4400手，期权端亏损64527元（不含手续费），现货端盈利846000元。

　　助力企业稳健运营

　　“通过使用玉米期权进行风险管理，辽宁粮食发展集团从两个层面上优异地完成了套保任务。”王祥说，一是利用期权系统优势，采用期权组合套保，即锁定了大部分价格下跌风险区间，又节省了资金成本；二是根据趋势，期权组合留有较高的上涨余地和少部分现货敞口，充分享受了价格上涨收益，规避了期货单边空单亏损的风险，可谓一举两得。

　　在总结辽宁粮食发展集团此次利用玉米期权管理现货头寸时，王祥认为，期权端由开始的浮盈到最终亏损平仓，其间当价格向组合有利方向发展时对冲效果明显，当价格转向时，期权盈利缩水也比较明显，且其中海鸥组合上沿有额外风险，但由于虚值度比较大，本次交易中并未触及。多头双限组合交易中期货价格也曾盘中瞬间打破上边界，随后回落。但由于企业一直秉承着套保原则持有现货，所以盘中暂时的触碰风险点也可以规避。

　　整体上看，辽宁粮食发展集团此次利用玉米期权套保效果显著。在保值效果、保值效率、保值成本方面均有亮眼表现。

　　王祥补充说，一般期货套保的保证金占用很大，对大多数企业的资金情况是个考验，而利用玉米期权的话，如果是单纯买权，则一次性支付权利金，无需考虑补充保证金的问题；如果是组合持仓，虽需考虑保证金问题，但期权组合中卖出的一般都是虚值期权，且交易所有保证金优惠，总的来说还是大大小于期货保证金占用。所以期权在资金利用率方面是有明显的优势的。同时，场内期权属于三维交易，买权 、卖权、备兑开仓增厚收益等各种策略组合使交易更加立体丰富。