待旺季需求启动 铁矿石补库带动矿价维持强势

目前45港口铁矿石总库存虽然环比大幅增加，但结构性矛盾突出，盘面对应的中品澳矿资源较为紧缺。8月份整体到港量环比有望回落，随着雨季影响减弱，终端需求环比或将改善，特别是旺季地产、基建赶工将带动钢材库存快速下降，有利于铁矿石需求释放，后期铁矿石有补库空间。预计铁矿石整体延续偏强走势，考虑到I2101基差修复驱动。

1.铁矿石行情回顾

7月铁矿石价格整体再度走强。62％普式指数从月初的100.75美元/吨上升至7月中112.4美元/吨，下半个月小幅走弱，截止7月28日，62％普式指数回落至108.05美元/吨。铁矿石主力合约价格从7月初最低730.5元/吨上涨至7月22日最高861.5元/吨，截止7月28日，铁矿石主力合约收盘价820元/吨。

7月铁矿石结构性矛盾突出。虽然7月整体到港量高位，在疏港量环比下滑的背景下，45港口铁矿石总库存明显累库，但主流中品澳矿持续去库。且旺季终端高需求预期下，钢价再度走强，支撑铁矿石盘面走强。

2.从四大矿山季报看，澳洲三大矿山供给增量均有限，增量主要来自VALE；7月到港量偏高，8月到港量环比有望回落

（1）预计澳洲三大矿山下半年供给环比上半年+828万吨，同比+605万吨。

力拓二季报显示皮尔巴拉2020年发运目标仍维持在3.24-3.34亿吨不变，上半年运量1.6亿吨，以全年运量3.29亿吨预估，下半年运量为1.69亿吨，环比+900万吨，同比-346万吨。BHP2021财年（2020.07-2021.06）铁矿石产量目标指导量2.76-2.86亿吨，2020产量以2.86亿吨预估，下半年产量1.42亿吨，环比-152万吨，同比+494万吨。FMG2021财年（2020.07-2021.06）目标发运量为1.75-1.8亿吨，其中上半年发运量8960万吨，以全年运量1.8亿吨预估，下半年运量为9040万吨，环比上半年+80万吨，同比+ 457万吨。预计澳洲三大矿山下半年供给环比上半年+828万吨，同比+605万吨。

（2）VALE产量变数最大：铁矿石粉产量指导目标3.1-3.3亿吨虽然不变，但3.1亿吨的可能性最大，预计下半年产量环比+5560万吨，同比+1775万吨。

受疫情的影响，VALE大量矿山复产进度推后至2021年，根据VALE二季报，2020年铁矿石粉生产指导不变，为3.1-3.3亿吨，该区间的最低值概率最大。球团指导从3000-3500万吨改为3500-4000万吨。2020年上半年，VALE粉矿产量为1.27亿吨，以3.1亿吨的产量预估，下半年产量为1.83亿吨，环比+5560亿吨，同比+1775万吨（+10.76％）。下半年随着降雨的减少，VALE产能利用率提高，特别是S11D六月已经满负荷生产，产量达到年化9100万吨，下半年供给将季节性上升。为应对疫情，VALE对员工进行大量测试，缺勤率已较4月峰值明显下降，但疫情仍然是影响VALE产能释放及矿山复产进度的重要因素。

（3）7月外矿到港偏高，随着发货回落叠加海外铁矿石需求回升，8月到港量上升空间不大。

7月受6月矿山发货冲量影响，到港量明显偏高，从26港口到港量来看，7月每周平均到港量为2317.5万吨，环比+187万吨，同比344.5万吨（+17.5％）。从7月澳巴的发货量看，14港口巴西均周发货626万吨，环比-50万吨，14港口澳洲发中国均周发货1414万吨，环比-147.5万吨，因此从船期推算，8月到港量有望环比回落。海外复产复工推进，海外铁矿石需求明显恢复，特别是欧洲、日本等国铁矿石到港量环比明显上升，根据路透数据，截止7月20日，中国以外地区7月日均到港量111万吨/天，较6月均值+14.2％。从澳洲矿发中国比例下降也可以同步印证，该比例从6月的86.4％降至7月的85.5％。

（4）内矿产量维持高位

目前国内矿山开工率已恢复至年内高点，在高矿价的刺激下，内矿产量有望维持高位。截止7月23日，全国266座矿山铁精粉产量43.2万吨/天，环比上月+0.07万吨/天（+0.16％），同比+1.08万吨/天（+2.56％）；全国266座矿山产能利用率68.47％，环比上月+0.57个百分点，同比+1.7个百分点。

3. 雨季接近尾声，终端旺季需求释放铁矿石有补库空间

7月受国内超强降雨影响，终端需求季节性回落，钢材累库叠加唐山封港，疏港量有所回落，但铁水产量整体维持高位。7月，45港口日均疏港量305.58万吨，环比上月-4.51万吨（-1.5％），同比+18.12万吨（+6.3％）。7月，247家钢厂日均铁水产量247.9万吨，环比上月+1.46万吨（+0.6％），同比+17.88万吨（7.77％）。铁矿石日耗方面，截止7月29日，64家钢厂进口粉矿总日耗63.68万吨，较上月+0.6万吨（+0.95％），同比+10.64万吨（+20％）。钢厂铁矿石库存维持低位，截止7月30日，64家进口烧结粉总库存1669.54万吨，较上月-9.7万吨（-0.6％），同比+125万吨（+8.1％）；库存可用天数23天，较上月减1天，同比减6天。8月随着雨季结束，终端需求陆续恢复，地产、基建赶工将带动钢材库存快速下降，有利于铁矿石需求释放。

4.短期累库，但铁矿石结构性矛盾尚未缓解

7月在高到港，低疏港的共同作用下，45港口铁矿石库存大幅增加，截止7月24日，45港口铁矿石库存11325.13万吨，环比上月+544.03万吨，同比-317万吨；澳洲矿库存6320.91万吨，环比上月+187万吨，同比+586万吨；巴西矿库存2499.86万吨，环比上月+327.06万吨，同比-945万吨。虽然整体库存大幅上升，但结构性矛盾突出，主流中品澳矿库存持续下降。从15港口MNPJ库存来看，截止7月26日，该值为1122.32万吨，环比上月-248万吨。由于中品矿涨幅较大，目前性价比下降，从PB粉与卡粉价差来看，截止7月29日，PB粉与卡粉价差-64元/吨，月环比+97元/吨，同比-7元/吨。

5.总结

目前45港口铁矿石总库存虽然环比大幅增加，但结构性矛盾突出，盘面对应的中品澳矿资源较为紧缺。8月份整体到港量环比有望回落，随着雨季影响减弱，终端需求环比或将改善，特别是旺季地产、基建赶工将带动钢材库存快速下降，有利于铁矿石需求释放，后期铁矿石有补库空间。预计铁矿石整体延续偏强走势，考虑到I2101基差修复驱动，可逢低做多I2101，关注终端需求恢复情况。（广发期货）