A股风格转换并未到来

7月中旬之后国内指数波动幅度加大，呈现快速上涨和下跌现象，北向资金从大幅净流入至快速流出，整体来看指数降温后呈现振荡态势。究其原因在于市场前期受经济基本面回升和流动性充裕乐观情绪推动，而7月中期之后在估值快速回升、解禁高峰、政策边际收紧和中美关系综合影响下，指数呈现大幅回落态势。我们认为在金融改革红利、经济修复的背景下，指数中长期向上趋势不改，但需要注意外部环境短期内对国内市场的影响。

我们来看市场的两大争论：

一、市场风格是否发生转换。我们认为大周期的风格转换还未到来，只是市场估值的再平衡。上半年以来市场结构分化较为显著，其中以中小创板块回升最为显著。7月中旬前低估值的金融和周期板块相继出现大幅上涨态势，我们认为这是市场估值交替平衡的一种暂时性切换，主要是无风险利率的下行，导致资金追逐风险资产的一种现象。未来在金融改革、经济基本面回升和充裕的流动性的背景下，指数会呈现振荡式上行态势，在此背景下各板块会交替上行，市场风格转换频率加快，但趋势性的风格转换还需再进一步观察，基于政策背景下新兴产业或成为主要方向。

二、是否迎来新一轮牛市。进入7月之后，指数连续拉涨的行情令市场陷入是否进入新一轮牛市的争论。市场已经进入了较为良性的结构中，但不能忽视中短期的风险影响因素。经历了估值上行修复之后，当前已基本处于中值区域之内，后期指数的上行更多依赖于经济基本面回升、企业盈利修复和流动性宽裕。

中短期的风险因素主要来自于中美关系。7月中旬至今，美国对中国的态度从突然要求中国关闭驻休斯敦总领事馆、美商务部将11家中国实体列入出口管制“实体清单”，且大肆炒作“中国威胁”，至全面禁止美国与消息应用微信和视频分享应用Tik Tok在美国的交易。Gallup的民调显示，当前美国民众对中国持负面看法的比例达到67%，创历史最高。与此同时中美双方将在8月15日评估贸易协议的履约进展，在中美科技争夺的同时，中美贸易评估协议是否会进展顺利，也将对市场形成较大影响。无论是中美还是中印关系，均显示出当下国际政治局势的不稳，而这一现象随着中国国际地位的不断提高将进一步加剧，将会成为影响股市的长期风险因素。

除了国际局势变化的风险因素外，由于前期指数大幅上行，估值修复较快，也成为指数回调的因素之一。从上海中期期货研究所编制的周度估值报告来看，截至8月7日从全A指数估值、沪深300、上证50和中证500指数的估值来看，估值水平分别为36.86、48.63、39.22和26.85，对应的分位数分别为33.00%、52.20%、38.80%和24.60%。可以看出300指数估值已位于风险值区域，上证50指数估值处于中值数据上方，中证500指数估值位于机会值区域上方，估值的快速攀升导致了相对投资价值变小，全球范围内投资吸引力减弱，使得投机性外资出现了连续的净流出现象。

                                  （作者单位：上海中期）