长安期货：整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

　观点：

　　为应对疫情对国际市场带来的冲击，宽松的货币政策使得美元指数下行，中长期提振国际原油价格重心。OPEC方面，OPEC+按计划缩减减产规模，但要求未达标国家补偿减产，8至9月减产规模或仍维持相对高位。美国方面，原油减产动力下滑，不过目前的油价水平较难激发新增钻探活动，原油增产幅有限；疫情的二次爆发以及蔓延情况依旧严峻，叠加中美紧张关系升温，原油需求恢复的过程或将较为缓慢。中国成品油需求整体已经恢复至疫情前水平；欧洲疫情有效控制，需求恢复存在提升空间。

　　综上，短期内国际油价或将区间震荡，对于内盘原油建议短差操作。国际油价反弹力度仍然取决于需求是否强劲，中长期国际油价上行是大概率事件。

　　风险点：

　　美国道琼斯工业指数走势、中美关系、利比亚原油供应、美国页岩油复产及海外疫情反复。

　　一、7月原油市场回顾

　　图1：WTI09原油期货合约日K线走势

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　图2：Brent10原油期货合约日K线走势

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　图3：SC09原油期货主力合约日K线走势

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　步入7月以来，国内外原油期货价格上涨节奏继续趋缓，回调压力逐渐增大。北京时间7月30日，美国公布第二季度实际GDP年化季率初值下跌32.9%，创上世纪40年代以来最大降幅，糟糕的经济数据加剧需求前景担忧，国际油价盘中跳水，带动国内原油价格大幅下跌，WTI09主力合约触及自7月30日以来的最低值，但在美元持续下挫叠加上周原油库存下降的支撑下收复部分跌幅。截至7月31日，美国WTI原油期货维持在39至42美元/桶区间内窄幅整理，布伦特原油期货价格维持在42.5至44美元/桶区间内振荡运行，国内原油期货2009合约维持在285至305元/桶区间内振荡运行。

　　随着OPEC+产油国决定自8月开始调降原油减产幅度，由目前的970万桶/日调整至770万桶/日，供应偏紧优势有所削弱，同时欧美国家及新兴经济体疫情仍在持续蔓延，疫情导致美国GDP创历史最大降幅拖累经济复苏，需求前景恢复状态并不乐观。油市供需预期出现转弱迹象，或导致后市原油价格面临承压，下行风险较为明显。

　　二、宏观影响

　　（一）欧洲制造业PMI7月继续回升

　　欧洲制造业PMI逐月回升，表明制造业和整个欧洲经济均出现向好迹象。7月，欧元区制造业PMI为51.1，环比上升3.7；6月美国ISM制造业PMI为52.6，环比上升9.5。

　　图4：欧元区制造业PMI

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图5：美国ISM制造业PMI

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　　（二）美国就业市场恢复进程较为曲折

　　由于疫情的持续蔓延以及确诊病例维持高位，导致美国初次申请失业金人数出现小幅反弹。截至7月25日当周，美国初次申请失业金人数为143.4万人，环比上升1.2万人。

　　图6：美国Markit制造业PMI

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　　图7：初次申请失业金人数 单位：人

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　　（三）美元指数虽出现小幅反弹，但仍处低位

　　在悲观的经济环境之下，各国央行继续放松货币环境。7月21日，欧盟达成7500亿欧元的疫情后经济复苏计划，以及未来7年的欧盟预算案达成协议。历史最宽松货币政策背景下，3月中旬以来美元指数见顶下跌。本月跌幅扩大，虽然7月底出现小幅反弹，但仍然处于相对低位，对于提振大宗商品市场起到重要作用。

　　（四）国内宏观：二季度宏观经济稳步回升

　　为了防止疫情对我国经济形成外部冲击，国家正在推动经济稳步回升，二季度我国宏观经济呈现稳步回升的态势。截至7月，我国制造业PMI为51.1，环比上涨0.2，基本恢复到疫情前水平。上半年我国经济先降后升，二季度经济增长由负转正。具体来看，我国GDP一季度同比下降6.8%，而二季度增长3.2%。但二季度经济回升仍属于恢复性增长，疫情冲击的损失尚未完全弥补，国内经济回归正常水平还需要一段时间。

　　图8：中国制造业PMI

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　　图9：2020年二季度我国GDP增速（%）

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　　三、原油需求端

　　（一）美国原油需求恢复，但过程缓慢

　　一般来说，原油需求具有较明显的季节性特征，需求量一般在夏季和冬季达到年内高位，其中，夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰。截至7月24日当周，美国汽油产量为915.8万桶/日，环比上涨7.9万桶/日。随着5月27日美国国殇节一过，意味着北美夏季用油高峰期的将正式开启，今年因受到疫情影响导致原油需求锐减，但自4月初开始美国炼油厂产能利用率低位反弹，逐步上行。

　　截至7月24日当周，美国炼油厂产能利用率为79.5%，环比上涨1.6%，欧洲16国炼油厂开工率为68.55%，环比上涨0.48%。美国方面，炼厂开工率将稳步回升体现原油消费呈现季节性旺季特征，不过疫情二次爆发使得需求复苏的步伐慢于预期。欧洲方面，疫情得到有效控制，新增疫情高峰期已过，经济活动恢复，欧洲16国炼厂开工虽处历年低位，但开工率出现下滑的可能性极小，正在稳步上行。总体来看，燃料油需求处于恢复阶段，但过程可能较为缓慢，主要原可能为美中互关领事馆，提升市场避险情绪，抑制国际原油市场价格。

　　图10：美国炼油厂产能利用率（%）

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图11：欧洲16国炼油厂开工率（%）

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　　（二）国内地炼开工率高位波动

　　我国作为疫情最早控制住的国家之一，成品油需求整体已经恢复至疫情前水平。但近期由于受到雨季与汛期的影响，山东地炼开工率出现小幅波动。截至7月30日，山东地炼开工率为74.41%，环比上涨0.83%；其中，截至7月22日，山东主营地炼常减压开工率为72.74%，环比下降0.73%。

　　图12：山东地炼炼油厂开工率（%）

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　　图13：山东主营地炼常减压开工率（%）

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　　四、原油供应端

　　（一）OPEC原油产量6月见底，8月开始下调减产规模

　　6月，OPEC原油产量为2227.1万桶/日，环比下降192.4万桶/日，减产执行率达107%。其中，沙特原油产量减少92.2万桶/天至755.7万桶/日，伊拉克原油产量减少44.9万桶/日至371.6万桶/日，伊朗原油产量减少0.7万桶/日至194.7万桶/日，阿联酋产量减少12.9万桶/日至234.9万桶/日。

　　考虑到6月OPEC+产油国减产执行率超过100%，原油供应或将开始不及需求预期，大概率会造成下半年供应短缺风险。因此在7月15日的OPEC+联合减产会议中决定自8月开始至年底，将减产规模从970万桶/日下调到770万桶/日。而对于减产没有达到100%的国家，将在8至9月进行共约80万桶/日的补偿性减产，包括伊拉克、俄罗斯、尼日利亚等多个国家。虽然8月开始，OPEC+担忧存在供应缺口，降低减产规模，但目前全球原油依旧累库。伴随OPEC+调降减产幅度后，油市供应偏紧优势将逐渐削弱。

　　需求在缓慢恢复，OPEC+按计划缩减减产规模，基本上符合市场预期，而针对未达标国家的补偿计划，或导致8至9月减产规模维持相对高位，或对市场带来一定支撑。

　　图14：OPEC原油产量 单位：万桶/日

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图15：近三月OPEC各国原油产量变动 单位：万桶/日

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　　（二）美国原油减产动力下滑，增产或将受限

　　随着二季度国际油价从低位回升，美国页岩油企业所受到的重创减弱，活跃钻机数量下滑速度明显放缓，表明石油企业削减活跃钻井数的动力减弱。截止7月24日当周，美国原油产量1110万桶/日，环比上周持平，较上月同期增加10万桶/日。据美国能源服务公司贝克休斯（Baker Hughes）最新报告显示，截至7月31日当周，美国活跃石油钻机数量减少1座至180座，为2009年6月以来最低。就页岩油的生产成本来看，当前40美元/桶左右的油价基本可以覆盖大部分页岩油主产区的生产成本，但激发额外的钻探活动为时尚早，因此三季度美国原油增产幅度或将有限。

　　图16：美国原油钻机井数 单位：座

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　　图17：美国原油产量 单位：千桶/日

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　　（三）库存端：美国原油去库存，汽油、柴油累库

　　由于受到炼厂需求攀升提振，EIA公布数据显示，截至7月24日，美国商业原油库存量为5.25969亿桶，环比减少1061.1万桶，其中，墨西哥西海岸地区原油期末库存量降幅度最大，环比1046.2万桶，西海岸地区原油期末库存减少172.2万桶。库欣原油库存为5142.1万桶，环比增加130.9万桶。美国汽油库存量为2.47387亿桶，环比增加65.4万桶。美国柴油库存量为1.78386亿桶，环比增加50.3万桶。

　　图18：美国商业原油库存量 单位：千桶

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　　图19：美国库欣商业原油库存量 单位：千桶

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　　图20：美国汽油库存量 单位：千桶

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　　图21：美国柴油库存量 单位：千桶

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　　综合来看，OPCE+积极执行减产协议，原油需求缓慢复苏，三季度全球原油及成品油或将逐步去库。然而需求端回到正常水平仍需要耗费一定时间，加之疫情干扰以及中美摩擦或将升级，去库进程或将有所放缓。

　　五、原油市场展望与操作建议

　　为应对疫情对国际市场带来的冲击，宽松的货币政策使得美元指数下行，中长期提振国际原油价格重心。OPEC方面，OPEC+按计划缩减减产规模，但要求未达标国家补偿减产，8至9月减产规模或仍维持相对高位。美国方面，原油减产动力下滑，不过目前的油价水平较难激发新增钻探活动，原油增产幅有限；疫情的二次爆发以及蔓延情况依旧严峻，叠加中美紧张关系升温，原油需求恢复的过程或将较为缓慢。中国成品油需求整体已经恢复至疫情前水平；欧洲疫情有效控制，需求恢复存在提升空间。

　　综上，短期内国际油价或将区间震荡，对于内盘原油建议短差操作，参考区间[260.0-316.0]。国际油价反弹力度仍然取决于需求是否强劲，中长期国际油价上行是大概率事件，建议多头配置，逢调整建立多单。

　　风险点提示：美国道琼斯工业指数走势、中美关系、利比亚原油供应、美国页岩油复产及海外疫情反复。

　　长安期货 宋宇杰