长江期货：供应充裕 白糖走势萎靡

一、走势回顾：冲高回落

　　7月上旬，由于整个商品市场的亢奋，白糖(5084, 36.00, 0.71%)价格跟随上涨了一段时间，但后期冲高回落，全球市场供应充裕的局面没有变化，成为压制原糖的核心矛盾。

　　数据来源：博易大师、长江期货产业服务总部

　　二、国际市场分析：供应端依然宽松

　　1．疫情影响持续存在

　　6、7月份，全球疫情在南美、北美蔓延，但相关国家继续放开经济，对经济影响不大。全球经济继续复苏，需求会逐步好转。

　　美国新增确诊趋势图

　　数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

　　巴西新增确诊趋势图

　　数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

　　由于欧美接近于全体免疫的路线，后期即使疫情再次爆发，影响也会有限。倒是中国，由于家长式管理模式，如果秋冬重新爆发，对经济影响较大，需要关注。

　　2．原油市场高位震荡

　　供应端，6月欧佩克++减产继续维持较高的执行率。尼日利亚、安哥拉和伊拉克都已承诺将在7-9月超额减产来弥补之前未达标的量，加上沙特夏季燃油发电需求，三季度供应增量预计低于预期。持续关注欧佩克++减产执行率，若下降，油价或会大跌。美国页岩油已出现产量增长，钻技数也开始回升，美产量或已见底，对油价上涨形成压力。

　　需求端，各国均在出台经济刺激措施，包括中国和欧盟，但美国疫情严重导致多个州重启限制措施，复苏步伐或将放缓。

　　由于供应端美国产量出现增长，而疫情有可能导致需求增速放缓，原油市场步入震荡走势。

　　数据来源：WIND、EIA、长江期货产业服务总部

　　3．巴西7月上半月原糖产量再创新高

　　在干燥天气的推动下，7月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4654.6万吨，同比增加13.52%，创下本榨季最高的双周压榨水平，并预计本榨季半数以上的甘蔗已经压榨完成；期间产糖302.2万吨，同比大增55.6%，而乙醇的产量同比下降2.31%，至21.26亿升。中南地区糖厂将47.94%的甘蔗用于制糖，而去年这一比例仅为35.99%。

　　2020/21榨季截至7月16日，巴西中南部共计261家糖厂开榨，同比增加4家，预计7月下半月新增开榨糖厂1家。糖厂累计压榨甘蔗2.76亿吨，同比增加6.52%，累计产糖1631.5万吨，同比增加49.94%，累计产乙醇121.27亿公升，同比下降5.88%，本榨季截至7月16日糖厂用46.69%的甘蔗产糖，大幅高于去年同期的34.89%。

　　截至7月中旬巴西中南部加工数据

　　数据来源：UNICA、长江期货

　　7月上半月巴西中南部加工数据

　　数据来源：UNICA、长江期货

　　4．国际原糖市场供应宽松

　　印度ICRA的一份报告显示，由于马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的甘蔗供应充足，从10月开始的2020-21制糖年度，印度食糖产量可能同比增长12.1%，达到3050万吨，如果不考虑糖蜜和甘蔗汁用于乙醇生产的影响，预计产量将达到3200万吨左右。报告还显示，20-21年度马哈拉施特拉邦糖产量或同比增长64%，达到1010万吨；卡纳塔克邦产量预计同比增长26%，达到430万吨左右；北方邦产量可能同比下降3%，至1230万吨。

　　在巴西、印度等主产国明显增产的情况下，国际市场供应趋于宽松，国际市场供需格局由年初的供不应求转向供应过剩。

　　数据来源：USDA、沐甜科技、长江期货产业服务总部

　　数据来源：USDA、沐甜科技、长江期货产业服务总部

　　三、国内市场分析：进口明显增加

　　1．供应端：年度产量较预期略减，销糖率趋弱

　　2019/20年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1041.51万吨（上制糖期同期产糖1076.04万吨），比上制糖期同期少产糖35万吨，其中，产甘蔗糖902.23万吨（上制糖期同期产甘蔗糖944.5万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）。

　　截至2020年6月底，本制糖期全国累计销售食糖709.61万吨（上制糖期同期销售食糖761.29万吨），累计销糖率68.13%（上制糖期同期70.75%），其中，销售甘蔗糖606.64万吨（上制糖期同期653.11万吨），销糖率67.24%（上制糖期同期为69.15%），销售甜菜糖102.97万吨（上制糖期同期108.18万吨），销糖率73.93%（上制糖期同期为82.24%）。

　　数据来源：中糖协、沐甜科技、长江期货产业服务总部

　　2．供应端：年度产量略减，销糖率走弱

　　截至6月底，全国食糖工业库存为331.9万吨，较上一年度同比增加17.15万吨，同比增5.45%，而5月底工业库存与去年同期持平，因此6月份的库存边际压力增大。但是跟五年均值对比，6月底工业库存减少12.15万吨，减幅3.53%，说明6月底食糖库存在历史区间中属于均值偏低的水平，相对于榨季后期以及南方主产区开榨之前的需求来说，后期供应可能偏紧。

　　数据来源：中糖协、长江期货产业服务总部

　　数据来源：中糖协、长江期货产业服务总部

　　3．进口端：进口开始加速，对国内形成较大压力

　　2020年1-6月我国累计进口糖124万吨，同比增加18万吨；19/20榨季截至6月底我国累计进口糖222万吨，同比增加31万吨。本年度配额内适用15%征税，数量为194.5万吨，配额外进口许可数量不确定，若135万吨，与去年持平，则总进口量与去年持平；或增量到200万吨，则总进口量或同比增加70万吨；或叠加糖浆进口量，本年度进口量将进一步增加。

　　数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

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　　4．国内需求逐步恢复

　　从社会消费品零售情况看，国内在逐步恢复，但恢复速度放缓。

　　截至6月份，商品零售总额当月同比-0.2%，累计同比-8.7%；餐饮收入当月同比-15.2%，累计同比-32.8%；但是涉及白糖消费的软饮料销售当月同比增19.2%，累计同比增10.5%。

　　数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

　　整体看，需求还在继续恢复，但已经接近去年的值，软饮料的需求已经同比明显正增长。

　　数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

　　5．食糖消费基本恢复

　　从下游的行业消费来看，恢复非常明显。主要原因是白糖消费往往是日常生活消费，刚需性质明显，容易恢复。

　　具体看，乳制品6月数据同比增长已经达到7.8%，但相比5月增速下滑；软饮料也基本恢复，但6月出现同比回落的情况。近年乳制品是朝阳行业，增速非常快。

　　数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

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　　6．进口征税下调，内外价差缩小

　　在持续三年的征税保护政策期过后，5月22日，配额外进口征税下调至50%，促使内外糖价差缩小。但国家的进口配额政策尚未放开，所以内外价差还可以维持在一定合适的位置。

　　进口配额政策和国储政策、糖业直补政策或为配套政策，政策出台会有一定难度，近期维持不变的概率较大。

　　由于国内现货价格坚挺，目前内外价差相比上月有小幅扩大，目前配额内价差2176元，配额外价差1257元。

　　数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

　　四、逻辑与展望：白糖陷入震荡泥潭

　　1．多空因素对比

　　2．多空逻辑分析

　　从上表可以看出，目前供应端国际市场还是比较宽松的，同时国内由于进口大增，白糖产销率下降，库存增加，后期压力较大。

　　下半年步入新年度，从最新的预期看，国内产量或变化不大，全球小幅过剩，依然不具备牛市根基。

　　因此，虽然市场想交易旺季消费，但国际市场的宽松形势并不允许国内价格独自往上。近期白糖或维持弱势，但下行空间估计有限。

　　3．风险提示

　　国家进口配额政策发生变化；

　　国家储备政策发生变化；

　　原油市场价格大幅波动；

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