股债均进入盘整阶段

　7月中旬以来，股债在国内经济复苏回暖和外部风险加剧的双重环境中运行，目前进入盘整振荡阶段。目前市场仍处在国内政策暖风频吹和外部不确定性激增的环境中，消息面的影响对市场情绪和趋势节奏将形成冲击。

　　短期内，期指、期债将大概率分别维持高位区间振荡、低位区间振荡的运行态势。结构上，IF、IC的20日区间中值4640、6450分别支撑良好，IH则面临20日区间中值3290附近的压力，长债相对中短债偏强运行，套利投资者可多强空弱对冲操作。

　　随着经济基本面企稳，企业盈利能力增速有望持续回升，8月是中报的密集披露期，更多行业将会迎来改善，市场逐渐从流动性转为基本面驱动。

　　从国内政策层面来看，流动性和政策信号已经比较明确。一方面，全球流动性均确认了二阶拐点，流动性最宽松的时候已经过去。国内进入了稳货币、宽信用的阶段，货币政策延续了“灵活适度”的定调，更加强调“精准导向”，删除了“运用降准、降息、再贷款等手段”，市场对货币政策的谨慎预期比较一致，债市加杠杆较为慎重。另一方面，政策稳中有进，暖风频吹。会议维持“扩大消费、扩大投资”的总定调，后续关于双循环、深化改革的政策，以及十四五规划的落地将有望继续提振市场风险偏好。股债此强彼弱的联动性仍将持续，资金在两个市场间的流动可能更加频繁。

　　从股债流动性角度来看，后续利率债集中供给对资金面的压力或将对二级债券市场产生拖累。由于6—7月抗疫特别国债的发行使得一般国债和地方债的发行节奏整体推后，8月将成为一般国债、地方债（尤其专项债）放量的月份，利率债发行可能超2万亿。反观股市流动性，市场增量资金仍在持续流入，一方面，7月下旬以来，北向资金明显进入“做差价”模式，资金流入、流出相伴而生，双边波动明显加剧。另一方面，与北上资金反复进出不同，两融余额近日持续增加，从7月初不到1.2万亿元增长至目前接近1.5万亿元，创五年来新高。中期来看，股强债弱的局面将继续促使投资者降低固收类资产的配置。

　　从外部环境来看，中美分歧将主要从市场情绪层面对国内股债市场产生影响，是制约股市和支撑债市的一个不确定性变量。在美国大选前，中美分歧依然会保持高频率、低影响的特征。                                          （作者单位：中辉期货）