银河期货：供需相对稳定 煤价绿色区间内震荡运行

　一、行情回顾及展望

　　7月份以来，全国煤炭经济运行走势总体平稳，截止7月29日，ZC2009合约收盘价555.2元/吨，月环比上涨0.87%，现货指数CCI5500报价574元/吨，月环比上涨0.7%。基本面因素上看，月初，华南地区部分电厂受进口受限影响，转向北港采购，加之港口低硫优质煤源偏紧，市场看涨情绪浓厚，煤价逼近红色区间，调控风险加大，市场看涨情绪逐步降温，后期受到大面积降雨天气及政策面“增产保供”预期影响，主产地产量释放加快同时需求边际走弱，市场煤价格逐步回落。展望后市，8月主产地开工率变化不会太大，供应预期偏稳运行，进口煤政策在未出现极端行情的前提下仍然偏紧。需求端上看，随着南方汛期结束气温开始回升，用煤需求存在好转预期，旺季背景下支撑仍在，但下游电厂库存高位，需求增量有限。总体来看，供需相对稳定，支撑煤价在合理区间内震荡运行，建议年度长协基准价绿色区间内操作为主。

　　图1：ZC主力合约走势

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图2：CCI指数

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　　图3：秦皇岛港55000.6S现货价

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　　图4：09基差

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　　图5：09-01价差

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　　图6：港口-坑口价差

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　　图7：内外价差

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　　二、影响因素分析及未来展望

　　（一）供应端：供应趋稳，进口政策仍未放松迹象

　　“迎峰度夏”期间主产地存在“增产保供”预期，迎峰度夏闭门会议以及《关于做好2020年煤炭中长期合同履行监管工作的通知》可以印证这点，截止7月22日，三西地区样本煤矿开工率持稳为86.71%，月环比增加10%，同比增加5.7%，因此8月主产地供应预期偏稳运行，开工率变化不会太大。主产地价格方面受港口价格走弱影响，部分区域销售不畅，价格有小幅的下跌，后期在旺季支撑下预期也将止跌持稳。

　　进口煤方面，今年上半年，在我国进口煤政策趋严的情况下，煤炭进口量依旧出现了超预期增长。海关总署最新数据显示，2020年1-6月份，全国共进口煤炭17399.10万吨，同比增长12.7%。一部分原因是年初的煤炭集中清关，另外受疫情的影响，全球范围内下游用煤需求较为疲软，国际煤炭市场整体承压，煤价有明显下行，与国内煤价存在明显的差价，利润驱使下大量海运煤倾向于中国市场。三季度结合政策面以及整体供需环境的角度看，在未出现煤价大幅上涨的前提下，进口煤政策预期仍然偏紧。

　　图8：全国规模以上原煤产量

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图9：全国煤炭进口量

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　　图10：重点地区原煤产量

　　资料来源：煤炭资源网 银河期货研究所

　　图11：三西地区开工率

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　　（二）需求端：“迎峰度夏”气温起决定性因素

　　宏观数据方面，6月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速较5月份加快0.4个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长1.30%。1-6月份，规模以上工业增加值同比下降1.3%，降幅比一季度收窄7.1个百分点；其中，二季度增长4.4%，一季度为下降8.4%，数据显示工业生产已基本回归正轨，工业生产主要指标稳步回升。分三大门类看，6月份，采矿业增加值同比增速较5月份加快0.6个百分点；制造业增速回落0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增速加快1.9个百分点。

　　6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，比5月份上升0.3个百分点。其中生产指数为53.9%，比5月份上升1.7个百分点；新订单指数为51.4%，比5月份上升0.5个百分点；新出口订单指数为42.6%，比5月份上升7.3个百分点。由于PMI属于环比数据，因此经历了2月份的暴跌之后，虽然目前的制造业PMI高于预期，但实际上数据并不好看，显示虽然制造业仍在疫情后维持扩张，但是扩张速度较慢，因此制造业整体回暖不及预期。

　　上半年第二产业用电量2.25万亿千瓦时，同比下降2.5%，一、二季度增速分别为-8.8%、3.3%。上半年，制造业用电量同比下降3.0%，其中，四大高载能行业、其他制造业行业、高技术及装备制造业、消费品制造业用电量同比分别下降1.0%、2.5%、4.4%、9.4%。二季度，高技术及装备制造业增速上升至4.3%，其中6月上升至8.4%，是当前工业企业复工复产中的一大亮点。

　　终端需求方面，根据《2020年上半年全国电力供需形势分析预测报告》预计，下半年全社会用电量同比增长6%左右，全年全社会用电量同比增长2%-3%。疫情的负面影响主要体现在上半年，下半年随着疫情影响消退以及政策效应逐步显现，用电增速较上半年显着回升。而现已进入迎峰度夏时期，且制造业整体回暖不及预期，用电增速主要取决于气温以及降雨量，一旦高温天气持续，虽然水电等新能源的支撑，但是火电还是担当主力，电厂日耗仍有持续的上涨空间。而一旦高温天气短暂，在下游电厂高库存的压力下，煤价可能承压下行。天气方面短期内表现一般，未来10天，江南、华南、江淮及新疆等地将有4~8天35℃以上高温天气。8月2日前后，南海北部将有热带低压活动，并可能发展为台风；受其影响，华南沿海地区将有较大风雨天气。

　　图12：北方港港口煤炭库存

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图13：主流南方港港口煤炭库存

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　　图14：煤炭调度：四港铁路调入量

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　　图15：全国重点电厂库存

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　　图16：全国重点电厂日均耗煤量

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　　图17：全国重点电厂可用天数

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　　图18：全国绝对发电量

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　　图19：分类别发电量

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　　图20：制造业PMI分项数据

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　　图21：工业增加值

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图22：全国最高气温预报

　　资料来源：中央气象台 银河期货研究所

　　图23：全国降水量预报

　　资料来源：中央气象台 银河期货研究所

　　银河期货 万一菁