策略进入防御阶段

7月30日美联储FOMC委员会公布最新利率决议，将基准利率维持在0%—0.25%区间不变，将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变。FOMC声明表示，美联储将维持利率在当前水平，直到美联储确信经济已经度过了最近的危机，并走上实现最大就业和价格稳定目标的轨道，重申将使用所有工具支撑经济。

　　声明表示：“经济发展前景很大程度上取决于新冠病毒的传播情况”，重申了将在未来几个月内“至少以目前的速度”增加美国国债和抵押贷款支持证券。声明没有提及收益率曲线控制或将利率路径与特定的通货膨胀率或失业率门槛挂钩，市场预计美联储会在9月做出这一决定。

　　对此，我们认为，自3月美联储提供无限量QE，到现在美联储通过开放政策工具箱被动提供市场的流动性需求，美联储政策预期的最大扩张值已经结束，未来的政策直到“负利率政策”出台之前都是修补性质的，如9月可能实施的收益率曲线控制。

　　经济预期方面，疫情是最大的基本面。美联储在7月会议声明中增加了“经济的发展道路将在很大程度上取决于疫情的发展进程”表述，显示出在当前对于未来经济预期的不可测性。三季度以来美国疫情再次回升将对于未来的经济带来压制，尽管鲍威尔认为经济重启和疫情同时存在，但是对于未来的不确定性仍没有消除。

　　宏观策略方面，先有风险还是先有政策？依然需要防御。经历了2008年以来美国对于金融监管的加强之后，未来的宏观环境在美联储的兜底过程中大概率可以排除金融风险的发生，但是在经济向上的弹性需要支出作为扩张保证的情况下，局部的风险依然存在。4月以来市场定价的是一个“V”形复苏的场景，但是无论怎样，债券市场和黄金市场的波动率均已抬升，需要关注未来信用风险释放的可能，策略进入到防御阶段。