美股反弹难掩现实困境 未来几周或出现适度回调

在今年2月下旬至3月下旬期间累计下挫逾30%之后，标普500指数已反弹至距历史高点不到5%的水平。以科技股为主的纳斯达克综合指数表现更佳，近几周来屡创新高。这一切似乎与新冠疫情危机对企业利润造成的冲击有点不协调，但有一种解释是，投资者希望把当前的困境放到一边，期待恢复到正常状态。

　　这种解释实际上是有一定道理的，但投资者在以往的衰退中从未表现出这么具有远见的眼光。


　　美国上市公司7月份相继开始公布第二季度业绩，但表现欠佳。根据Refinitiv的数据(不包括重组费用等“一次性项目”)，就标普500指数而言，当前预期显示，该指数成分股公司第二季度利润同比会下降37%左右，将成为自2008年第四季度金融危机爆发以来的最大季度利润降幅。分析师预计，在明年第一季度之前利润不会再次增长，而且他们预计，利润要到2022年才会明显高于2019年的水平。而且，我们现在谈论的是华尔街分析师，他们以过于乐观而著称。

　　不过，即使现实情况比分析师们预期的还要糟糕，但可以说，尽管新冠疫情给上市公司利润造成打击，但这些公司股票的潜在价值并没有下降那么多。这是因为股票价格本应该反映出其标的公司在未来几十年期间产生的预期利润流。在一年左右的时间里利润减半，然后迅速恢复正常，可能只会让一只股票的真实价值下降约5%。

　　理论上来讲是这样的，但在实践中并非如此。对于等待理论起作用的人来说，股市崩盘往往会带来丰厚的回报。伟大的经济学家、投机家约翰·梅纳德·凯恩斯在1936年曾说过：现有投资利润的日常波动显然是短暂和不重要的，但往往会对市场产生完全过度、甚至是荒谬的影响。

　　最近的例子是，金融危机后，美国股市的下跌幅度相当于上市公司利润损失的几倍。直到2013年初，美国股市在四年多时间里的反弹幅度，才相当于最近仅四个月录得的涨幅。20年前美国股市在互联网泡沫破裂后的跌幅也是不成比例的，随后的复苏过程更是旷日持久。

　　当然，投资者的非理性不只有这一方面。在新冠危机暴发前不久股市触及的纪录高点，估值看起来很高，就像在牛市接近尾声的时候往往会出现的情况一样。美国股市经历的大幅下跌不仅反映出投资者过度悲观的看法，也反映了在此之前的过度乐观情绪。

　　不过，每一次衰退都是不同的，或许与以往的衰退相比，投资者在这次衰退中更容易设想最终的复苏。但未来几个月的疫情走向仍存在相当大的不确定性，此外，美国失业率高于2008年金融危机后的最高水平，而且美国国内生产总值(GDP)刚刚在第二季度录得有史以来最严重的萎缩幅度。新显现的对上市公司利润恢复能力的信心似乎颇为可疑。

　　与其认为投资者终于有了几分巴菲特的风范、比以往更少地关注上市公司的短期困境，倒不妨问一下是否有其他因素在起作用。例如，美联储应对2019冠状病毒病危机的举措，无论在速度还是范围上都让该央行对2008年金融危机的反应相形见绌，因此，投资者比以往任何时候都更相信，美联储会不惜一切代价防止市场受到冲击。美国联邦政府今年春季推出的大规模刺激措施也是如此。

　　无论如何，他们的信心都将侵蚀未来的回报。股市通常要花几年时间去收复熊市中的失地，而且很多涨幅集中在前期。不过这样的话，当前的牛市已经度过了比往常更多的进程。

　　此外，虽然投资者认为华盛顿方面在市场下方设置了安全网，但要是这张网比他们所怀疑的还要薄弱，抑或疫情的未来走向变得更糟，那该怎么办呢？届时投资者或许会像以往一样，再次逃离股市。

　　或出现适度回调

　　摩根大通认为，如果经济数据不及预期，未来几周股市可能会有适度的回调。

　　约翰·诺曼德等策略师在一份报告中称，鉴于需求被压抑，且更多的财政刺激计划最终将通过国会，令经济维持于“趋势之上”，因此股市大幅下跌的可能性不大。

　　不过，这些策略师警告称，月初的非农就业报告和零售销售数据存在不及预期的适度风险。

　　“美国经济增长放缓与失业救济到期保留了8月份市场回调的风险，但鉴于投资者的仓位，其跌幅应该受限。”

　　许多市场观察家警告说，可能会出现回调，而且企业内部人士已经开始抛售股票。诺曼德曾在3月股市触底之后不久表示最糟糕的情况可能已经过去了，他认为目前并没有出现大幅回调的条件。

　　摩根大通策略师说：“当大多数对冲基金以及平衡型债券/股票共同基金的股票头寸指标低于平均水平时，很难会出现大幅度(约10%)的回调。”