一、价格 冻肉集中投放打压猪价，养殖出栏再次增加短期市场供给，年初猪价持续下跌。短期生猪供给短缺问题支撑猪价5月底反弹。天下粮仓数据显示，6月24日，全国各省三元生猪平均价格为34.86元/公斤，较．1月2日下降0.53元/公斤。 1.1 猪价回落后反弹 图表1：外三元生猪价格（单位：元/公斤） 
资料来源：天下粮仓，光大期货研究所 图表2：各地生猪价格（单位：元/公斤） 
资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 1.2 仔猪价格、母猪价格 图表3：二元母猪价格（单位：元/公斤） 
资料来源：Wind，光大期货研究所 图表4：仔猪价格（单位：元/公斤） 
资料来源：Wind，光大期货研究所 6月19日，Wind跟踪二元母猪平均价格76.05元/公斤。 能繁母猪价格、仔猪价格止涨，高位小幅回调。 二、供需 2019年下半年，随着北方地区非洲猪瘟疫情逐渐稳定，大规模养殖企业开始通过商品留种的方式增加后备母猪的存栏，农业农村部数据显示，2019年9月能繁母猪存栏量触底反弹。根据生猪的生长周期规律，2020年初市场仔猪供应增加。调研显示，规模养殖企业能繁母猪、生猪存栏持续增加；近期非洲猪瘟疫情较为稳定，散养户复养比例虽低，但仍在小幅增加。分区域来看，北方地区留种早于南方地区。因此预计在非洲猪瘟疫情稳定情况下，下半年北方存栏继续增加的同时，南方地区生猪存栏将逐渐恢复，预计年底全国生猪出栏增加。 需求方面，随着猪价的反弹，屠宰盈利下降，屠宰企业收猪积极性下降，屠宰开机率仍维持低位运行。短期气温升高，终端需求较弱；下半年猪肉终端消费逐渐增加，冬至后进入需求旺季后，需求将得到有效提振。 能繁母猪存栏、生猪存栏趋势性增加 图表5：能繁母猪、生猪存栏（单位：万头） 
资料来源：农业农村部、光大期货研究所 图表6：存栏（单位：头） 
资料来源：卓创资讯、光大期货研究所 农业农村部数据，5月能繁母猪存栏环比增长3.9%，生猪存环比增长3.9%，生猪存栏环比增长3.6%。 卓创存栏数据的大幅波动由采集样本点发生变化导致，新样本点中规模养殖企业占比提升。 三、行业信息 2020年上半年，农业农村部共公布14起非洲猪瘟疫情。 华商储共向市场投放22次，共计41万吨中央储备冻肉。 3.1 生猪出栏 图表7：后备母猪销量、能繁母猪淘汰（单位：头） 
资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 图表8：生猪出栏（单位：万头） 
资料来源：国家统计局，光大期货研究所 2020年第一季度生猪出栏13129万头。 卓创数据显示，2020年4月，后备母猪销量环比增加，母猪淘汰环比下降。 3.2 屠宰开机率低位运行 图表9：屠宰企业开机、屠宰毛利（单位：万头、元/头） 
资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 图表10：定点企业屠宰量（单位：万头） 
资料来源：商务部，光大期货研究所 6月19日，全国重点屠宰企业平均开工率15.51%。5月定点企业屠宰量1385万头。 屠宰企业开机率、屠宰量低位运行。 3.3 出栏均重、猪肉进口 图表11：出栏均重（单位：公斤/头） 
资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 图表12：猪肉当月进口（单位：千克） 
资料来源：海关总署，光大期货研究所 6月19日，周度生猪出栏均重130.27公斤。出栏均重总体增加。 海关总署数据，2020年4月，猪肉进口38.9万吨。2020年前4个月进口超历史同期。 四、策略观点 短期供应短缺问题支撑猪价偏强震荡。2019年9月能繁母猪存栏触底反弹，根据生猪的生长周期规律推算，2020年下半年生猪出栏将开始出现趋势性增加。但由于三元母猪生产效能不同程度下降，同等数量的能繁母猪可为市场提供仔猪数量小于二元母猪，因此短期生猪出栏很难恢复至非洲猪瘟疫情之前水平。进入冬至节气后，猪肉终端需求提振现货价格。预计猪价快速下跌可能性较小，下半年猪价将出现合理回落。后期关注非洲猪瘟疫情进展以及生猪存栏恢复进度。 图表13：猪粮比 
资料来源：天下粮仓，光大期货研究所 图表14：养殖利润（单位：元/头） 
资料来源：Wind，光大期货研究所 6月19日，自繁自养周度平均养殖利润2104元/头；外购仔猪养利润1023元/头。 养殖利润跟随现货价格回落后反弹。 光大期货 孔海兰 | 
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