玉米&淀粉：农产品中的炫迈 根本停不下来？

玉米的上涨在预料之中，因为今天是周四，又到了拍卖的日子。回顾从5月22日拍卖开始以来的成交情况，除提高保证金、限制央企资金支持的6月25和7月2日两周成交均价有所回落外，其余各周期、现货价格均是高歌猛进，溢价幅度之高令人咋舌。以本周吉林2015年二等粮成交均价2080元/吨计算，溢价达到390元，溢价幅度23%。出库成本2190，集港成本2330，到山东成本2430，到华南成本2480。

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　　玉米为何能够如此坚挺，供需面和情绪面的因素在我们的周报中，以及市场人士的分析中讨论的都比较充分了，在这里我们不再赘述，可以去看我们的周报。

　　但随着玉米价格的上涨，我们也发现了一些与上涨逻辑不符合的情况。短期内可能不足够扭转玉米的强势，但也可能成为后期的隐患。

　　1.年度产销差，究竟有多少？

　　目前接近7月底，距离19/20年度结束还有两个月多一点，约为1/5个年度。且不说1亿吨缺口，即使按照5000万吨缺口，2亿吨产量计算，供应缺口恰是1/5，也就是说这个阶段市场应该新粮耗尽，完全依靠拍卖粮供应。但实际情况，拍卖粮出库进度依然缓慢，各地饲料企业和深加工企业，包括贸易商都还有一定的库存。也就是说，产销差并没有5000万吨那么大。

　　2.玉米价格高企，对小麦、稻谷价差缩小

　　随着玉米价格创出多年新高，对小麦和稻谷的价差也缩小至近年新低。以今日价格计算，山东地区小麦对玉米价差已经为0，比临储最后一年的水平还低；华东、华南中晚籼稻对玉米价差为400，也已经接近临储时期的水平。这样的价格和价差下，应该会抑制玉米的消费，并且刺激其他谷物的替代。周末开始，市场传闻国家将定向投放稻谷和小麦平抑玉米价格，根据我们的了解，可能性较大。在小麦稻谷库存高企的情况下，国家也有去库存的需要。喊了多年的稻谷替代，在玉米价格高企的今年，可能真的要来了。

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　　3.中美贸易协议阶段一继续执行，进口增加只是幅度大小问题

　　虽然美方持续甩锅、挑衅，给中美关系蒙上一层阴影。但我国始终保持克制，信守中美贸易阶段一协议，持续在采购美国的大豆和玉米等农产品。USDA的平衡表已经把我国近两年的进口放到配额上限的700万吨，根据需要，还有增加配额的可能。虽然进口只是小千万吨级别，似乎不足以完全扭转供需，但压垮骆驼的又何尝不是最后一根稻草？

　　4.淀粉：亦步亦趋的跟随

　　淀粉由弱转强，有三个因素：第一是玉米价格支撑，并且山东还在提价接玉米，后期淀粉成本会更高；第二是深加工持续亏损，势必挺价惜售，我们也看到了山东淀粉和副产品都在接连提价；第三是淀粉企业亏损导致开机不足，淀粉库存逐周下降。在周报中我们一直在提示淀粉和对玉米价差均已经不适合做空。后期，淀粉价格还会围绕玉米价格波动，在玉米价格不能有效回调的情况下，淀粉还会保持偏强状态。

　　策略上，09合约2245的价格已经和7月中的拍卖成本持平，但是之后几周的而拍卖可能火爆依旧，即使09合约不继续上涨，因为没有低价粮源供应，显著回调的空间也比较小。而01合约和05合约，已经出现了相对近月滞涨的现象。在新粮上市、陈粮大量结转出库、可能的稻麦拍卖以及进口到港的多重因素下，继续上涨的空间可能有限。如有近月多单和9-1正套，建议止盈出场，关注远月合约上可能的回调。