装置投产预期下 PTA价格依然受压制

2020年亚洲PX整体过剩，目前PX现金流进入大幅亏损状态，装置减产预期较强，但考虑到下半年有新装置投产且在高库存压制下，PX加工费修复空间有限；PTA同样面临高库存和装置投产压力，供需过剩下加工费仍有压缩空间；后疫情时期终端需求修复力度一般，织造在高原料备货和高成品库存下逐步承压，不排除产业链负反馈出现。投产预期下，下半年PTA加工费将继续压缩，绝对价格仍随油价波动。预计下半年PTA加工差区间可能在300~700元/吨附近；TA01绝对价格区间可能在3400~4300。策略上，空配或逢高空加工费为主。风险点：油价大涨；PTA/PX装置减产超预期。

　　上半年PTA整体呈现“L”型走势。1月受恒力和中泰PTA新装置投产影响，PTA价格高位回落；2月受春节期间外盘油价大跌和国内疫情影响，节后PTA大幅下跌；3月因OPEC+减产会议谈崩影响，国际油价大跌，PTA受到拖累单边大幅下跌；4月开始，在OPEC+减产预期以及下游复工逐步恢复情况下，PTA止跌反弹，但在高库存压制下，PTA整体反弹幅度较小。

　　成本端PX加工差大幅压缩，关注减产情况

　　从上游成本端来看，自5月以来，在OPEC+减产提振下，油价大幅反弹，布油从24美元/桶附近低位反弹至44美元/桶附近高位，但是布油在40美元/桶上方的压力也较明显，一方面，尽管全球多数国家已重启复工计划，但部分国家仍有疫情二次爆发的风险；另一方面，当前的美国商业原油库存逼近多年来的最高点，尽管美国页岩油也有减产，但受成品油需求偏弱影响炼厂开工率并未恢复到正常水平；另外，当油价在40美元/桶以上水平时，产油国减产的积极性也逐步减弱。综合来看，下半年油价反弹幅度有限，布油运行区间大概在35~50美元/桶附近。

　　从原料PX来看，自从2019年底浙石化400万吨PX装置投产后，中国PX产能达2503万吨，同比增长71%，国内供应充足，尤其是经过3月油价大跌，PX加工费回升至300美元/吨偏上，国内开工率一直处于80%偏上水平。2020年1-5月国内PX产量806万吨，同比增加55.2%；1-5月PX进口576.9万吨，同比减少16.7%。因上半年亚洲PX装置检修偏少，加上部分地区受疫情影响需求下降，将未消化掉的PX出口到中国，导致国内PX持续累库，粗略估计，1-5月国内PX累库约93万吨，PX社会库存总量高达350万吨偏上。5月开始随着油价反弹，原料石脑油价格大幅反弹，而PX受自身供需偏弱及高库存压制反弹受限，目前PX加工费大幅压缩至150美元/吨附近，PX现金流进入大幅亏损状态。虽然有部分PX装置减产，且下游恒力5期250万吨PTA装置投产，但因7-8月仍有较多PTA装置存检修预期，加上上游石脑油价格坚挺，PX加工差仍未能有效修复。

　　下半年来看，富海集团100万吨和中化泉州80万吨PX装置相继投产，下游有新凤鸣(10.41 -3.43%,诊股)220万吨PTA装置计划投产，如果PX供应端没有明显收缩，预计下半年PX将维持低加工差水平，下半年PX平均加工费水平大概率在200美元/吨以下，因上半年PX平均加工费在245美元/吨附近，所以，2020年PX平均加工费水平可能在220美元/吨附近。

　　新装置投产预期下，PTA加工费将继续压缩

　　从供需来看，自年初恒力4期250万吨和中泰120万吨PTA装置投产之后，PTA供需已进入过剩状态，加上一季度因国内疫情影响，终端复工推迟，聚酯因库存累积至高位出现减产或推迟重启现象，导致1季度PTA大幅累库。然而，尽管PTA供需过剩，但因3月份油价大跌，PTA跌幅小于原料跌幅；以及4月份油价反弹过程中，原料PX反弹乏力，导致上半年PTA加工费好于预期，上半年PTA平均加工费约在630元/吨附近，所以除了计划检修的装置和几套长停的小装置外，大多数PTA装置基本都是满负荷生产。CCF数据显示，2019年1-5月国内PTA产量1954万吨，同比增加7.24%；下半年来看，恒力5期250万吨PTA装置6月底顺利投产，另外，新凤鸣220万吨PTA新装置计划在10月附近投产，下半年PTA产能将增加470万吨至5703万吨。从聚酯来看，根据CCF数据，1-5月国内聚酯产量1948万吨，同比减少2.26%；下半年来看，聚酯投产计划约421万吨，随着行业景气度下滑，实际投产将打折扣，总的来看，聚酯投产增量将小于PTA投产增量。

　　从PTA库存来看，据测算，上半年PTA库存整体增加240万吨，其中，1季度PTA累库约180万吨，2季度累库60万吨偏上，截止6月底PTA社会库存高达390万吨。且下半年仍有470万吨新装置投产，预计下半年PTA将维持高库存水平，如果没有产能退出，PTA可能很难去库。

　　从PTA加工差来看，当前PTA加工差在705元/吨附近水平，对于PTA目前基本面来说，当前加工差水平偏高。且恒力5期250万吨PTA装置已经投产以及新凤鸣220万吨PTA装置的预期投产，预计下半年PTA加工差必然会有压缩。

　　后疫情时期终端需求修复力度一般，下半年聚酯压力将显现

　　上半年，受全球疫情影响，1-4月终端纺织服装国内消费和出口均受到重挫，5月纺织服装内外销数据整体好转。国家统计局数据显示，1-5月国内服装鞋帽、针、纺织品类累计零售额4067亿元，同比下降23.5%，同比略有收窄；其中5月当月零售额1018亿元，降幅同比大幅收窄至0.6%，分析原因：1-4月国内纺织服装需求低迷，随着国内疫情好转，且在各销售平台年中促销刺激下，导致5-6月出现短期爆发式需求，但预计持续向好概率不大。海关数据显示，1-5月纺织服装、服饰业累计出口982.1亿元，同比下降21.8%；其中5月出口218.6亿美元，同比下降22.2%，环比降幅有所收窄，整体出口回暖幅度不大。

　　4月初，基于海外部分国家解封和OPEC+减产预期下，终端抄底较多，导致聚酯环节大幅去库，但实际需求依旧处于堵塞状态。二季度外贸订单改善不及预期，内销又进入传统淡季，终端需求整体偏弱，再加上织造环节高原料备货和高产品库存，压力进一步增加。随着7-8月份高温天气的到来，部分终端工厂可能会选择减停产，届时聚酯环节将重新累库，现金流转负情况下，不排除聚酯工厂再次出现减产可能。另外，此前预期的下半年疫情好转并没实现，海外部分地区疫情仍在持续蔓延，预计下半年纺织服装出口改善力度可能有限，关注金九银十旺季真实需求回归情况。

　　总结

　　2020年亚洲PX整体过剩，目前PX现金流进入大幅亏损状态，装置减产预期较强，但考虑到下半年有新装置投产且在高库存压制下，PX加工费修复空间有限；PTA同样面临高库存和装置投产压力，供需过剩下加工费仍有压缩空间；后疫情时期终端需求修复力度一般，织造在高原料备货和高成品库存下逐步承压，不排除产业链负反馈出现。投产预期下，下半年PTA加工费将继续压缩，绝对价格仍随油价波动。预计下半年PTA加工差区间可能在300~700元/吨附近；TA01绝对价格区间可能在3400~4300。策略上，空配或逢高空加工费为主。风险点：油价大涨；PTA/PX装置减产超预期。