期债上行空间有限

　7月中旬以来，伴随着股市的回落以及避险情绪的升温，债市经过前期的大幅度调整之后迎来连续上涨。二债、五债、十债分别从低点100.395、99.935、97.985元于周二站上近20日的中值位置，短期有进一步向20日高点靠近的动力，但受制于股市的强韧以及流动性紧平衡状态，上行空间或将受限。

　　近期市场避险情绪有所加重，周三债券收益率掉头向下，10年期主力合约涨0.43%，为5月22日以来最大涨幅。本周，中美外交冲突骤然升级。7月21日，美方突然要求中方在7月24日下午4时前关闭驻休斯敦总领馆，外交部发言人7月22日在例行记者会上确认，市场对中美两国关系前景的担忧对金融市场的风险资产产生冲击，避险情绪再次升温。作为避险资产属性较强的黄金、白银出现大幅上涨，沪银连续三日高开高走，创6年多来新高，沪金指数突破关键点位，刷9年来新高418.74元/克。

　　上周股市出现高位大幅调整，北向资金也开始流出，叠加近期巨量IPO集中上市，对股市资金带来明显分流，市场对牛市的一致性预期开始分化，股市乐观情绪明显降温，对债市资金的分流效应和情绪传导明显缓和。本周股债出现了同向变化的趋势，这与此前股债呈现鲜明的“跷跷板”效应相比有所减弱。虽然股市的趋势依然看好，做多情绪也不会马上消失，但只要股市反弹的速度放缓，对债券市场的冲击也会大为缓和。

　　从近期央行的公开市场操作来看，整体资金投放较为谨慎。7月的前两周共有6500亿元逆回购到期，央行未进行任何对冲操作。进入第三周，仅7月15日有2000亿元的MLF到期，央行同日进行了4000亿元的MLF投放，此外，当周累计进行了3300的逆回购资金投放。进入本周，周一、周二、周四分别有500亿元、300亿元、500亿元逆回购到期，央行同日分别进行了1000亿元、100亿元、500亿元的资金投放进行对冲。此外，周四还有2000亿元MLF和2977亿元TMLF的大量资金到期，市场认为7月15日央行开展的4000亿元中期借贷便利MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利TMLF到期的续做，续做力度明显不足。

　　从货币资金价格来看，隔夜加权利率R001从上周五的2.39%持续下行至周三1.38%的偏低水准，或引发监管窗口指导的担忧，市场对资金面的隐忧仍在，以至于融出资金谨慎。此外，在货币政策回归常态的过程中，连续三个月LPR报价（每月20日公布）维持不变，也表明货币政策仍然维持谨慎，并不急于通过降息降准等方式引导降成本，预计后续货币政策仍然将维持中性操作，以短期流动性投放稳定资金面为主，短期难见大幅宽松，债市反弹空间或将受限。

　　上周公布的二季度GDP增速实现由负转正，消费、投资、外贸均超预期改善，经济恢复速度较快，市场担忧货币政策由宽松转入紧缩。本周进入数据真空期，债市主要受避险情绪和资金流动性的影响，短期内需要持续关注央行操作及资金利率的走势。

　　（作者单位：中辉期货）