企业利润改善 股指重心上移

　上周指数普跌，大市值表现差于中小创。周一市场大幅反弹，期指全面普涨，其中IH相对强势，IC相对弱势。在市场出现降温后，建议多头可以入场或者增加仓位。

　　上周A股市场明显调整，甚至出现小幅恐慌情绪。周一，A股市场小幅高开后在券商和保险板块的带动下，多头热情再度被激活，全天持续高走，成交量温和放大。期指方面，全面普涨，其中IH相对强势，IC相对弱势。

　　二季度上市公司利润环比明显改善

　　截至7月20日，沪深两市共有1555家上市公司公布20上半年财务预告（大部分创业版公司已公布）。受上半年疫情影响其中业绩向好（预增、略增、续盈、扭亏）的622家，占比为40%，虽然仍然处在近10年来的较低水平，但较一季度的31%已有明显改善。其中，预增340家，占比22%，较一季度提升8%。首亏268家，占比17%，较一季度减少10%。

　　上市公司二季度业绩修复趋势也与刚刚公布的二季度GDP增速转正以及工业企业的收入和盈利增速触底回升趋势相吻合。一季度疫情影响下的停工停产使得上市公司盈利能力恶化到最低点。二季度上市公司盈利能力仍处在低位，但环比一季度已有大幅好转。

　　从财务预告的状态来看，预计中小市值公司的中报业绩增速要好于大市值公司，其中创业板和中小板二季度盈利增速可能达到25%以上，而主板可能为-5%。分行业来看，成长和医药类公司的二季度业绩增速较高，消费类公司业绩增速较为稳健，周期类公司业绩增速偏弱。金融行业中，券商受益于二季度资本市场活跃业绩明显回升，保险业绩增速与一季度基本持平，银行业绩增速或有所下降。

　　下半年国内经济将恢复正常

　　随着后疫情时代的到来以及财政、货币政策的逐渐落地，下半年经济增长有望恢复至正常区间。在此预测下，上市公司下半年的营收增长也有望逐步恢复至正常增长区间。考虑价格上PPI在下半年有望恢复，CPI可能在食品价格带动下回落，但2020年全年依然偏低，2021年可能恢复至正常区间。

　　受疫情冲击及上游价格低迷拖累，上半年上中下游利润率都有所萎缩。随着经济的恢复，上游原材料价格有所回升，产能利用率下半年将逐步恢复至正常区间，上市公司的利润率也有望接近去年同期水平。

　　同时，减税降费已经对业绩产生一定的影响。全国两会期间确定的今年减税降费规模为2.5万亿元，考虑到今年减税降费的重点在中小微企业，估算今年减税降费对A股上市公司的影响在1000亿元—2000亿元左右，约占净利润的3%—6%。

　　受疫情影响，上半年国内出口和进口分别减少6.2%和7.1%，若下半年海外疫情缓解，贸易有望回升。海外疫情对二季度中国进出口带来一定影响，但由于外围市场复工复产速度较快，下半年对贸易及上市公司盈利的影响将弱于二季度。

　　短期市场有所降温

　　从7月8日开始市场已有明显过热迹象，需警惕市场调整的风险。上周指数普跌，大市值表现差于中小创。三大指数中，中证500指数跌幅最大为-4.97%，沪深300指数跌幅最小为-4.39%。

　　行业方面，仅两个一级行业上涨，15个一级行业表现强于沪深300指数，Alpha收益机会均衡。其中，建筑材料、农林牧渔和公共事业行业表现较好。计算机、商业贸易和电子行业表现较差。

　　大幅调整之后市场出现明显降温迹象：

　　第一，A股成交额出现明显萎缩，上周五A股成交额迅速从峰值的1.7万亿元萎缩至1.1万亿元。以自由流通股本为基础，上证指数的换手率从超出均值一倍多的4.4%，萎缩至目前接近均值的2.4%（长期均值为2%）。

　　第二，融资客也放慢了脚步，融资买入额对市场总成交额的占比从高位的12.6%，快速降至9.6%。按照历史经验看，该指标超10%市场就显示市场存在过热迹象了。

　　第三，北上资金上周大幅净流出191亿元，上周5个交易日中有三个交易日北上资金净流出，其中仅7月14日一天北上资金就净流出近174亿元。

　　整体看，后疫情时代，宏观经济回归常态传导至上市公司基本面逐季向好。“房住不炒”的大基调以及财政货币双松造成的低利率时代，使得居民资产配置逐渐向以公募基金为代表的权益类资产转移。资本市场改革以及市场风险提升。A股市场估值水平在合理偏低的位置，市场内无重大系统性风险。在以上四个因素的主导下，中周期慢牛的格局并未出现改变，在市场出现降温后，多头可以选择入场或者增加仓位。在中枢向上的大趋势下，期指逢大阴线开多是不错的应对手段。

　　（作者单位：国贸期货）