豆粕：假设下半年消费超2017年

从同比的维度来看，6月份至今豆粕消费表现强劲，2020年以来，6月是个分水岭。1-5月豆粕表观消费同比仅0.6%的增幅。6月份豆粕表观消费量同比实现18%的增长，预计7月份表观消费同比将达到35%，从同比这个维度来看，需要考虑2019年同期基数低这个因素，因为2019年4~7月以及10~12月是非洲猪瘟疫情比较严重的阶段，对豆粕消费造成冲击正好是从6月份开始体现的，2019年三、四季度的豆粕表观消费同比分别下滑9%和4%。

　　从环比这个维度来看，豆粕年内消费本身有一定的季节性规律。通常豆粕消费春节后进入淡季，3、4月份开始环比有较大的增幅，2013年至2017年（以下的平均都是指2013年至2017年平均）二季度环比增速平均为18%。三季度豆粕消费继续环比增加，平均增幅是8%，中秋、国庆节前备货需求是亮点。四季度通常是年内豆粕消费最旺季，环比增速平均为3%，春节前备货需求是亮点。下半年环比上半年的平均增速18%。豆粕下半年的需求是明显好于上半年的，但是具体到三、四季度的节奏，每年的差异其实很大，这也是比较难套用历史的平均增速来预判未来的原因。2020年二季度豆粕表观消费环比增速为17%，是比较符合历史平均表现的，其中5-6-7月分别是16%-9%-5%，好于历史平均表现，1-4月弱于历史平均表现。

　　（备注：豆粕表观消费的定义是豆粕的产量加上豆粕的净进口减去油厂期末与期初的库存变化，由于未考虑饲料厂豆粕库存变化，因此和实际豆粕消费存在一定的偏差，例如饲料厂豆粕库存增加，将会造成豆粕表观消费高估。）

　　（备注：数据口径为天下粮仓统计数据）

　　2020年二季度豆粕表观消费量绝对值超过2017年，达到1809万吨，2017年为1789万吨。2017年创下我国豆粕表观消费量最高记录，2018年爆发非洲猪瘟，2019年10月开始我国能繁母猪存栏环比实现正增长，才标志着我国生猪基础产能进入修复阶段。2020年二季度的豆粕表观消费如此强劲超出笔者的预期，笔者认为一方面需要思考是否低估了生猪产能修复的进度，第二假设下半年的豆粕表观消费超过2017年，是否存在原料大豆短缺的问题。

　　和2019年不同，2019年我国蛋禽和肉禽养殖利润丰厚，禽料需求增长迅猛，根据我国工业饲料产量数据测算，2019年肉禽料增加21%，蛋禽料增加10%，猪料下滑27%，工业饲料总产量仅下滑3.7%。但2020年整体上分析，禽料和水产料难以贡献增量，主要看点在猪料。从官方的数据来看，我国生猪产能持续修复，从2019年10月至2020年6月，能繁母猪存栏连续9个月环比增长，并且6月数据同比增长3.6%，是自2018年4月以来首次同比增长。笔者根据官方数据、三元母猪方面的草根数据和生猪繁育周期测算6-7-8-9月我国生猪出栏量会保持持续增加、增幅较大的趋势（未考虑压栏、抛售等因素，图表参见文章《豆粕研究员看猪料需求（二）：2020年生猪出栏和猪料需求探讨》），对应生猪供应量增加，利空生猪价格，但实际上我国生猪价格自5月下旬以来持续上涨。因此豆粕表观消费、能繁母猪存栏和生猪出栏、生猪价格这三者的表现难以互相完美的解释。要解释豆粕表观消费为什么好，可能是生猪存栏量增加、压栏、饲料企业增加豆粕库存天数这些方面来解释。

　　假设2020年下半年豆粕表观消费超过2017年，三季度、四季度分别是1968万吨和1920万吨，2017年同期分别是1938万吨和1916万吨。三季度、四季度同比和环比增速分别是13%、13%、9%、（-3%），下半年同比和环比增速分别是13%、16%。由此倒推我国下半年进口大豆压榨量需要达到4950万吨。根据天下粮仓的进口大豆到港预估，7-8-9-10-11-12月进口大豆到港预估分别是1032-1010-840-730-740-800万吨，合计5152万吨，实际采购能否实现还要观察四季度到港的买船节奏，按照正常年份的进口来看，四季度天下粮仓的到港预估并不高，接下来关键影响因素是美国大豆产量和中美贸易关系。