白银 牛市氛围未改

受新冠肺炎疫情导致的阶段性流动性紧张影响，白银在2月25日至3月19日大幅下跌，之后快速反弹，走出V形反转走势，基本回到疫情前的价格波动区间。整体上看，利多因素带给白银价格的支撑力强于利空因素对白银价格的压力，在经历3月下旬以来的大幅上涨之后，我们认为中期白银仍有较大的上涨空间。

白银获得市场青睐

贵金属避险属性支撑白银价格。虽然短时白银市场出现投资者获利了结情形，但ETF持续流入，从4月初的12280吨增持至目前的15990吨，反映了投资者看多情绪依旧浓厚。从宏观基本面分析，一方面市场存在对于经济复苏和疫苗研制传出积极消息的乐观因素，但另一方面地缘政治风险、贸易摩擦以及美国等疫情恶化引发市场担忧情绪，避险话题预计仍将持续。

美元疲软支撑白银价格。截至北京时间7月15日7时05分，全球新冠肺炎累计确诊病例达到13435204例，累计死亡病例达到580074例。其中，美国累计确诊病例全球最多，达到3541924例，累计死亡病例达到139137例。自经济重启以来，美国面临的疫情反弹更甚于其他经济体，导致美元指数持续走软。同时，疫情背景下，美联储的货币宽松政策、美国的财政政策加码预计在2021年之前不会发生根本性变化，这不仅压制了美元，也压制了金融市场的实际利率。从贵金属的货币属性角度分析，利率走低会使得更多的资金流向贵金属，支撑白银价格。未来白银价格是否转向或者发生驱动变化，实际利率是非常重要的监控指标。

金银比值继续走低

从商品属性来看，白银可能面临供需双弱局面，但供应降幅可能大于需求降幅，白银之前的累库周期将逐步临近拐点，基本面支撑中长期白银价格。

供应方面，世界白银协会发布的数据显示，全球矿产银28.29%来自原生矿产银，35.99%来自铅锌矿伴生产出，23.55%来自铜矿伴生产出，11.79%来自金矿伴生产出。这意味着白银供给与铅锌、铜关系紧密，有色金属对于白银的供应影响力接近60%。目前，有色市场的炒作要素是，担忧海外疫情导致供应减少。需求方面，白银在电子产品中用作导电和焊接元件，也用作钎焊合金。世界白银协会预计5G对银的需求约750万盎司，相比较约10亿盎司的年度需求体量，5G对于白银需求的提振仍不显著。世界白银协会预计全球光伏产业对白银的需求预计将下降3%，从9870万盎司降至9610万盎司。

从金银比值角度看，3月由于极端的市场抛售，金银比飙升至130附近——这意味着需要130盎司的白银购买1盎司的黄金。目前这一比例回到100以下，但历史均值在60附近，长期看，未来白银价格向上的空间要远大于黄金。回顾2008年金融危机后期金融市场的表现，在政策加码、大宗商品普涨环境下，商品属性更强的白银价格总体表现强于黄金。

总之，疫情背景下，宏观要素驱动贵金属价格整体处于牛市氛围中，在供应量可能更弱于需求量的预期下，未来白银价格或有更亮眼的表现。

                                  （作者单位：宏源期货）