高盛：二季度美股收益率将暴跌60%

　美股财报季本周开启，市场普遍预期标普500指数第二季度每股收益(EPS)将同比暴跌44%。然而，高盛
的预期却更为悲观。该行首席股票策略师科斯汀(David Kostin)预计，第二季度EPS将暴跌60%，为金融危机以来最差数据。

　　从盈利数据来看，鉴于美国最近的病例数增长重新加快，若企业没有连续两个季度取消业绩指引，管理层的评述将会比第二季度的实际业绩更加引人注目。

　　以下是高盛研报的详细内容。

　　市场普遍预期，标普500指数成分股公司第二季度收益将下降44%，总体业绩将会掩盖不同行业的差异。股票分析师预计，标普500指数成份股公司的销售额将下降12%，净利润率将下降400个基点，至6.8%。如果这些预测成真，2020第二季度的EPS增长将是2009年第四季度以来的最低水平——-65%。

　　由于油价大幅下跌，加上疫情导致经济停摆，能源和非必需消费品行业预计在二季度将录得全面亏损。此外，因为银行
将为破产和不良贷款(可能)激增增加准备金，金融类股表现也将疲软。高盛银行团队预计上述行业的收益将下降69%。

　　不过，分析师预计信息技术类股EPS将仅下降9%。防御性公用事业
是第二季度EPS唯一有望正增长(+2%)的行业。

　　从整体来看，高盛预计第二季度财报将比当前普遍预期更加糟糕。由于经济增长是标普500指数EPS增长的主要动力，其第二季度EPS跌幅也可用该季度美国的经济活动来预测。

　　高盛的美国经济当前活动指数(Current Activity Indicator)从4月的-25%上升到了6月的-1.4%，第二季度平均值为-12%。根据高盛的模型，美国GDP增长率每100基点的变化，等同于标普500指数EPS6美元的变化。而从当前的读数来看，该行预计第二季度标普500指数EPS将会同比下降60%。

　　即便如此，标普500指数的情况还算是好的。标普500指数由盈利能力较强的大型企业组成，相对于小型企业，它们应该免受经济损失的影响。相较之下，分析师预计，罗素2000第二季度EPS将下降120%。

　　科斯汀表示，由于许多公司调整了营收模式(比如转为线上)，2020年收益率下降的主要原因是利润萎缩，而非销售额下降。高盛预测，除去金融和公用事业，标普500指数公司的销售额在2020年将下滑8%，2021年增长13%，2022年增长7%，净利润率在2020年为8.6%(-205个基点)，2021年为11.1%(+250个基点)，2022年为11.5%(+40个基点)。

　　投资者不仅关注2020年的EPS，也十分在意2021年和2022年的收益前景。许多投资者预计，疫情引发的利润暴跌将主要集中在2020年。

　　不过，比起利润，高盛认为未来两年收益和估值倍数能更准确地反映投资环境。尽管高盛对第二季度收益预期特别悲观，但它对未来一年的预期要乐观得多。

　　高盛将其标普500指数成分股公司2020年EPS的基准预测从110美元调整为115美元(-30%)，维持2021年的EPS预期为170美元(+48%)，并预测2022年的EPS为188美元(+11%)。高盛对2021年的EPS预期比2019年已实现EPS高出4%。

　　而市场普遍预期，在2020年下降24%之后，收益到2022年将出现反弹。目前市场预期2021年EPS将为162美元(+30%)，2022年为187美元(+15%)，都低于高盛的预期。

　　除EPS预期之外，高盛预测2020年美国GDP年均增长率为-4.6%，布伦特原油平均价格为41美元/桶(同比下降35%)，贸易加权美元指数比2019年上涨5%。

　　此外，高盛还预测2021和2022年，油价温和上涨，美元走软，以及美国实际经济平均增长率分别为5.8%和3.5%。该行经济学家还预计，劳动力市场的疲软将持续到2022年，这将使得企业利润率更加不确定。

　　若是情况不如人意，在下行情境中，科斯汀预计，标普500指数EPS将会与2020年相同，仅为105美元，2021年为135美元，2022年为160美元。根据他的预测，2020年EPS将下跌36%，2021年增长29%，2022年增长19%，这意味着2022年EPS仍将比2019年低3%。

　　这些预测大致符合高盛经济学家勾勒的下行前景，即一种“√型”而非“V型”复苏。该行预计，如果疫情不受控制致使重新开放的计划被推迟，或者劳动力市场和商业所受到的伤害长期存在，这种下行前景将很有可能出现。

　　另一方面，如果疫苗能被迅速批准并分发，这只会使得高盛对2021年EPS的乐观基准预测略微上调。

　　大选也是一个不稳定因素。2020年大选增加了疫情带来的收益不确定性。自今年2月以来，民主党在11月大获全胜的几率大幅上升，目前已超过50%。

　　如果民主党总统候选人拜登的税收计划得以实施，高盛2021年的标普500指数EPS预期将下降20美元，从170美元下调至150美元。

　　高盛认为，在税制改革之外，监管、基础设施和贸易政策都可能对标普500指数EPS构成上行或下行风险。科斯汀提醒道，拜登提出了一项7000亿美元的财政刺激经济计划。大规模的财政扩张可能会推动经济和标普500指数EPS的增长。

　　此外，摩根大通
发布的图表显示，无论是特朗普还是拜登胜出，其结果都是利好股市的。