钢矿周报 需求预期向好 但短期表需或仍有反复

　　核心观点：

　　螺纹：需求预期向好，但短期表需或仍有反复

　　核心观点：

　　供需：高炉开工率及产能利用率有所回落，但仍维持高位，短期长流程钢厂产量仍有小幅下降空间，唐山限产执行力度。电弧炉钢厂受成本上涨，利润收缩，叠加雨水天气成材出库不畅，电弧炉钢厂主动检修减产增加；需求端，螺纹钢表需环比有所反弹，但全国雨水天气仍将持续，短期表需反弹更多在于投机需求及下游工地提前备货，预计短期表需仍有所反复。总的来看，短期产量高位回落，需求边际回升，供需边际好转，在宏观偏宽松大背景下，需求未证伪前盘面易涨难跌。风险点在于预期太一致，要谨防预期差证实后盘面回落风险。

　　策略：维持震荡偏多看法，操作上，不建议追多，回调做多更具安全边际。套利上，螺纹10-1正套继续持有。

　　铁矿：供需双降，低库存高基差支撑盘面

　　核心观点：

　　供需：澳洲进入新财年，港口检修有所增加，发运有所下降（需注意的是澳洲发往中国比例连续3周下降）；淡水河谷年度目标不变，但能否完全年度目标仍需时间检验，供应端边际有所减弱；需求端，高炉开工率及产能利用率环比虽小幅回落，但仍维持高位，铁矿刚性需求维持，但唐山限产及钢厂检修有所增加，铁矿需求边际有所下降。总的来看，短期供与需都有所下降，粉矿库存维持低位与基差大支撑盘面，短期铁矿不宜作为空配，随着基差的修复，铁矿进一步上涨的动力或有所减弱。

　　策略：单边上观望，回调可适当做多01合约。套利上，逢低做多1-5正套。

　　风险点/点：宏观调控不及预期、疫情持续发酵、贸易摩擦

　　第一部分

　　螺纹

　　一、供给端：产量见顶，仍有回落空间

　　1、限产：关键看执行力

　　《唐山市7月份空气质量强化保障方案》缓冲期已过，据Mysteel实时跟踪32家了解多数钢厂还在制定相关限产方案，仅个别钢厂已经开始执行七月份限产方案。数据显示，截至7月10日，唐山地区126座高炉中有22座检修（不含长期停产），检修高炉容积合计18970m，环比增3636m，较理论上有较大差距，也说明此时大部分钢厂仍未执行限产。进入中旬，预计唐山地区钢厂产能利用率仍将有所下降。后续重点限产执行情况。

　　若给样本放大至Mysteel全国163家钢厂，则高炉检修容积总量为161082m，环比增2193m，连续第2周回升，预计短期仍有回升空间。

　　2、长流程：利润持稳，产能利用率高位小幅下降

　　钢厂微薄利润下，高炉开工率及产能利用率基本维持满负荷操作。据Mysteel调研，截至7月10日，全国247家钢厂高炉开工率为90.63%，环比下降0.39个百分点；高炉产能利用率为93.08%，环比下降0.27个百分点，虽有所下降，但高炉开工率及产能利用率仍维持高位，较19年同期同比分别增5.08个百分点和6.64个百分点。从高炉开工率及产能利用率来看，7月开工率及产能利用率都有所下降，这与往年高炉进入季节性检修有关，事实上，受疫情影响，2-3月期间，部分钢厂就有对高炉进行检修，预计7-8月时钢厂检修容积较往年同比应有所下降。

　　对比高炉开工率及产能利用率，不难看出高炉产能利用率数值大部分时间是超过开工率数值，这也是侧面反应出高炉利用率提升至极致水平，也反应出钢厂对原材料的刚性需求一直维持。

　　从长流程生产利润来看，目前华东地区长流程钢厂螺纹钢毛利有所回升，主要在于原材料波动相对更小，螺纹钢毛利水平与19年同期相差不；热卷毛利近期维持反弹态势，相比螺纹生产利润已相差不大，预计随着板材利润的好转，不排除有部分铁水流向热卷。

　　随着钢坯出厂价的上调，近期唐山地区钢坯利润有所上涨。截至7月10日，唐山钢坯生产成本为2974元/吨，出厂价为3390元/吨，生产毛利216元/吨，环比上周上涨60元/吨。从唐山钢坯生产利润季节性来看，目前利润水平处于近几年同期最低位。

　　2、短流程：利润压缩，检修增加

　　近期全国大部分地区雨量较多，暴雨导致废钢入厂和成材出库都有所不畅，钢厂主动检修减产增加。此外，当前大部分地区电炉钢只在谷电期间有微薄利润，钢厂错峰生产时间有所延长，考虑到高库存是常态，预计未来一段时间产量会维持下降。据Mysteel调研，截至7月10日，全国71家独立电弧炉开工率为73.21%，环比下降0.56个百分点，同比去年下降5.68个百分点。

　　3、废钢：到货维持小幅波动，日耗高位震荡

　　近期高温雨水天气对废钢供应有所扰动，但从全局来看，随着制造业的回暖及钢厂产量的回升，废钢供应是逐步恢复正常的。据富宝资讯数据显示，本周全国到货量约为448.72万吨，147家钢厂日均到货量为32.69万吨，环比上周下降0.72万吨。

　　近期受利润下降，成材出库不畅，电弧炉开工率有所下滑，对应电炉日耗有所下降。据富宝资讯统计，截至7月9日，富宝统计的147家钢厂废钢日耗水平为33.38万吨，环比增0.2万吨，其中70家长流程钢厂日耗17.03万吨，环比增0.31万吨，49家独立电炉厂日耗为7.94万吨，环比减少0.27万吨。预计短期长流程钢厂日耗维持将维持在高位，而短流程受利润下滑，短期废钢用量或仍有下降的空间。

　　总的来看，长流程钢厂受唐山限产影响及前期徐州地区去产能落地，长流程钢厂产量有所下降，从利润角度来看，近期热卷利润回升力度较大，铁水有向热卷转移的可能，进而螺纹产量或边际有所下降；受利润缩减及成材出库不畅，电弧炉钢厂延长错峰生产时间，预计短期电弧炉钢厂主动检修减产或增加。整体来看，短期产量高位回落，回落力度需唐山限产执行情况及电弧炉钢厂检修情况。

　　二、需求端：表需触底，短期预期表需仍有所反复

　　受高温雨水天气影响，前期建材表需下降超预期。随着股市爆发，市场上投机需求兴起，叠加下游提前备货，短期建材表需触底反弹。据Mysteel每日主流贸易商建材成交量数据，本周日均成交量为23.76万吨，去年同期为17.57万吨，同比增幅明显。事实上，自5月以来，建材每日成交量5日均值数据基本都位于往年同期上方，显示出下游需求的坚挺，预计随着投机需求的减弱，下周建材成交或小幅回落。

　　与每日建材成交数据向对应，螺纹钢周度表需触底回升。据Mysteel周度产量库存数据，螺纹钢表观消费环比回升22.43万吨，连续第4周下滑后有所反弹，目前表需水平较去年同期相差不大。热卷表需环比下降8.25万吨，连续第3周下降。据天气网数据显示，近期全国雨水天气仍将持续，预计建材表需短期仍将有所反复。

　　建材表需虽有所反弹， 但下游工地实际用钢量仍处弱势。从其他微观指标来看，近期建材下游需求确实偏弱，呈现出水泥库存持续上升，混凝土产能利用率维持下降。截至7月9日，据百年建筑调研，全国水泥熟料运转率为77.78%，环比下降0.21个百分点，247家水泥企业熟料库容比为69.69%,连续第7周维持上升；样板企业混凝土产能利用率为21.48%，连续第6周下降。总的来看，熟料库容比维持上升、混凝土产能利用率维持下降，季节性淡季维持，对应用钢需求处于弱势阶段。

　　短期表需仍维持低位，但预期需求仍将维持韧性。 相对于建材表需的下降，地产在5、6月逆势上扬。其中，商品房成交面积维持上涨，截至7月9日，30大中城市商品房成交面积均值达到60.8万平方米，去年同期为58万平方米左右，商品房销售的好转直接缓解了地产资金压力，进而地产商拿地更积极，从而下半年新开工或将有所表现，整体维持正反馈。相对于商品房销售的好转，100大中城市土地供应面积近期也由前期回落转向至反弹，但总的来看， 100大中城市土地供应面积较往年同期处于明显的低位。

　　相对于房地产维“稳”，基建投资作为经济托底的重要工具，基建投资抱有较大预期。据兴业证券统计，截至7月3日，专项债投向基建项目占比达到78.2%，远高于往年投向比例，这与专项债投向政策相关，但也体现出政策向基建倾斜。除专项债外，一万亿特别国债将在7月底之前发行完毕，其中7000亿元将投向基建项目，具体包括公共卫生体系建设、产业链改造升级、城镇老旧小区改造等。预计随着专项债资金及特别国债资金落地，8-9月基建项目有望迎来高峰，彼时或将对用钢需求有着明显的拉动。

　　基建的火爆从侧面也可验证，事实上，重卡与挖掘机作为基建的先行指标，自3月反弹以来，屡创新高，揭示出大基建的火爆。数据显示，6月份，我国重卡市场销售16.5万辆，同比增59%，上半年累计销售约81万辆，同比增23%。6月挖掘机环比虽有所下降，但仍维持在2万辆以上，同比增速超50%。

　　总的来看，受雨水天气影响，近期表需下降有所超预期，但在宏观偏宽松大背景下，高需求韧性有望维持，至少短期预期需求韧性维持，在需求未被证伪前，目前产量高位回落，需求筑底回暖，供需边际好转，盘面整体或维持震荡偏多运行。

　　三、供需平衡表

　　从供需角度来看，目前长流程钢厂螺纹产量较同比去年仍处高位，电弧炉开工率有所回落，产量小幅下降，总的来看，短期螺纹钢产量高位有所下降；需求端，螺纹钢表观消费近期受雨水高温天气影响明显回落，本周环比虽有所回升，但全国雨水天气仍将持续，预计表需仍将有所反复，在产量见顶，需求边际好转的预期下，盘面难以大幅下跌，点在于唐山限产执行情况及需求的变动。

　　螺纹10合约杭州基差整体维持震荡偏弱走势，从10合约季节性来看，基差处于中性偏低位置（螺纹10合约交割是历年均值在210左右）；热卷10合约基差近期有所反弹，预计随着时间的推移，热卷10合约基差将持续收缩。

　　对比往年，今年华东地区螺纹钢维持低基差，这与华东地区价格处于洼地有关，华东地区作为用钢需求的主要地区，但杭州地区螺纹钢库存持续维持高位，甚至有暴库的风险，价格上涨动力不足，后续若杭州地区库存维持降库，价格波动有望加大。也是因为交割主流地一般对标华东地区，若杭州地区价格一起起不来，则进入交割时期现终究回归，也就意味着盘面的上行压力也会增大。

　　一般来说，10合约对应的旺季合约，而01合约对应的是淡季合约，从季节性来看，每年8月后随着淡季结束，10-1价差都会有所走扩；截至7月10日，螺纹10-1价差为155元/吨，环比上周上升15元/吨，同比来看，目前价差已处于历年来同期最低位，相对来说，在此价差水平上往上做扩符合季节性，考虑到高库存与低基差将是常态，预计10-1价差走扩幅度或不及往年。从杭州地区盘螺与螺纹价差不难看出，近期价差维持上升态势，预示着杭州地区盘螺需求较螺纹要更好，从侧面或验证着杭州地区建筑工程竣工或比较多。

　　结论：高炉开工率及产能利用率有所回落，但仍维持高位，短期长流程钢厂产量仍有小幅下降空间，唐山限产执行力度。电弧炉钢厂受成本上涨，利润收缩，叠加雨水天气成材出库不畅，电弧炉钢厂主动检修减产增加；需求端，螺纹钢表需环比有所反弹，但全国雨水天气仍将持续，短期表需反弹更多在于投机需求及下游工地提前备货，预计短期表需仍有所反复。总的来看，短期产量高位回落，需求边际回升，供需边际好转，在宏观偏宽松大背景下，需求未证伪前盘面易涨难跌。风险点在于预期打得太满、太一致，要谨防预期差证实后盘面回落风险。

　　策略：维持震荡偏多看法，操作上，不建议追多，回调做多更具安全边际。套利上，螺纹10-1正套继续持有。

　　第二部分

　　铁矿

　　一、供应端：全国发运维持高位，但发往中国比例有所下降

　　截至7月11日，巴西、印度、南非等铁矿生产大国疫情仍处发酵阶段，其中，印度与南非当日新增人数维持上升态势，而巴西新冠肺炎当日新增维持在高位波动。疫情将是未来供应端不确定因素之一。

　　淡水河谷自6月初以来发运逐步恢复正常，延续回升态势。若按其年度目标3.1-3.3万吨测算，则其每周需保持在690万吨的发运量（2020年以来只有两周维持在这个水平以上），若排除疫情不确定性延续，淡水河谷下半年有两座矿山复产，预计产量仍有增量。

　　值得注意的是，近期澳洲发往中国的比例有所下降，这应该与海外钢厂复工复产有关（韩国浦项制铁明确有高炉复产）。数据显示，澳洲铁矿发往中国比例连续3周维持下降，从94.68%水平下降至80.32%（2020年以来澳洲铁矿发往中国比例为84.88%，去年同期为84.94%），从绝对数值来看，此比例已低于均值水平，预计进一步下降的可能性较小。

　　澳洲进入新财年，澳洲发运冲刺短期或告一段落，上周澳洲发运环比有所下降，预计短期澳洲发运维持小幅波动；上周巴西铁矿发运环比下降149.2万吨（其中，淡水河谷下降了77.5万吨），加剧了市场对铁矿供应的的担忧。

　　事实上，若按全球铁矿发运4周均值测算，不难看出，铁矿发运均值仍维持在最高位，上周铁矿全球发运环比下降，但对市场影响更大的是发往中国比例的下降，这从侧面说明海外钢厂对铁矿的需求是在回升，进而也减轻了国内铁矿的供应压力。

　　发运逐步恢复正常，到港近期维持高位。据Mysteel调研，截至7月5日，北方六港铁矿到港量为1245.3万吨，环比下降14.7万吨；全国26港铁矿石到港量为2293.5万吨，环比增170万吨，若从每月周度到港均值来考虑，则3-6月到港量呈递增时间序列；全国45港铁矿石到港量为2410.1万吨，环比增167.4万吨。从季节性图上不难看出，全国26港铁矿石到港量目前已回升至2018年以来的高位水平，从船运周期测算，预计短期到港量将维持高位水平。

　　总的来看，随着澳洲进入新财年，澳洲港口检修有所增加，铁矿发运有所下降，但总体仍维持高位；巴西发运恢复正常，淡水河谷下半年仍有矿山复产，考虑到其若要完成年度目标，预计其每周发运需维持在690万吨水平，若不考虑疫情的影响，淡水河谷维持高发运下，全球铁矿整体发运应能维持在高位。不确定性因素在于疫情在巴西、印度等铁矿生产大国仍处未能有效控制阶段，后续生产国政策将是重点点。

　　二、需求端：刚性需求维持，垒库压力不大

　　钢厂高炉开工率及产能利用率环比虽小幅下降，但整体仍维持在最高位水平，钢厂对铁矿的刚性需求维持。一般来说，高疏港对应高开工，从近期的高疏港量也可观一二。据Mysteel调研，截至7月10日，全国45港日均疏港量为315.98万吨，环比上升0.6万吨，绝对值仍维持在最高位水平。事实上，今年以来疏港量均值为303.23万吨，而去年同期均值为285.28万吨，均值上明显有所增加。

　　随着铁矿发运维持高位，港口库存由降转增，但垒库幅度不大。据Mysteel调研，截至7月9日，港口库存环比增69.31万吨，连续第3周垒库，但从绝对值来看，垒库数值相对较小，总量不超过300万吨。展望7月，若澳洲发运有所下降，巴西维持目前水平，总发运量有所下降，若疏港量保持目前水平，则一周疏港量将达到2200万吨，与近期的到港量相当，也就意味着7月港口库存并不能持续垒库，就算垒库，垒库的幅度可能不是很大。特别值得注意的是，铁矿港口库存累积，从品种来看，更多在于块矿及球团的持续垒库，铁精粉库存一直维持低位，这也是盘面维持坚挺的原因之一。

　　值得注意的是，在港船舶维持高位，随着时间的推移，这部分铁矿或对港口库存造成一定的增量。截至7月9日，在港船舶数达到142艘，去年6月至七月初同期为53艘，也就同比多出近90艘，若每艘按17万吨铁矿石测算，则94艘对应1530万吨，若算上这1500万吨的铁矿，则港口库存有望回升2月下旬初水平。

　　一般来说，铁矿库存考虑的指标由三个：港口库存、钢厂库存及海运量。在港口库存已知的情况下钢厂库存的变动对行情的的判断有很大的参考意义。一方面，钢厂库存的增或减表明钢厂对目前状态下铁矿价格的态度，另一方面，钢厂库存水平的高低对应钢厂是否有潜在补库的可能。据Mysteel64家样本钢厂数据，截至7月9日，样本钢厂烧结粉矿库存为1676.74万吨，环比下降2.53万吨，变动不大，考虑到样本钢厂日耗水平环比有所提高，样本钢厂应该有一定的补库，这与高疏港量相对应。

　　若样本钢厂由64家扩大至247家，则样本钢厂库存总量为10775.82万吨，环比下降98.81万吨（此数据包含钢厂库存、钢厂港口库存、海运量），连续2周有所下降。考虑到247家样本钢厂进口矿烧结粉矿日耗环比有所下降，从钢厂库存数据推测各个部分库存变动，不难看出，港口库存增加下，钢厂总库存下降，意味着海运量有所下降或钢厂场内库存有所下降，对比64家钢厂状态，预计247家钢厂所购海运量在此时段有所下降，这与外矿发往中国比例有所下降相匹配。

　　总的来看，钢厂高炉开工率及产能利用率环比虽小幅下降，但仍维持最高位水平，钢厂对铁矿刚性需求维持，港口库存维持垒库，但垒库幅度不大，后续垒库及垒库幅度关键要看外矿发运及发往中国比例是否能持续维持高位。

　　三、估值：中性

　　估值端，综合考虑进口利润、螺矿比、废钢矿石比、基差、废钢-铁水价差等细分指标。截至7月10日，PB粉进口利润20.66元/吨，环比上周上升37元/吨，利润20均值为2.36元/吨，环比下降6元/吨。从PB粉进口利润历史走势来看，目前进口利润维持在中性偏高水平。

　　近期铁矿主力合约表现强势，铁矿正套都有所扩大。从铁矿供需面来看，预计铁精粉库存难以大幅垒库，在需求维持较好的背景下，铁矿整体维持逢低做多思路，对应可参与做多铁矿正套，考虑到铁矿主力移仓换月时日不多，可考虑逢低做多1-5正套。

　　中品位价差中比较明显的有PB粉-61%印度粉，本周PB粉-印度粉价差快速回落后有所修复，另一个变动比较明显的是巴粗-PB粉价差，价差下降比较明显；中低品位粉矿价差都有所上升，这与钢厂近期采购中品位矿相对较多有关。

　　从基差来看，截止7月3日，PB粉折盘面09合约基差为97元/吨，环比下降6元/吨；金步巴粉折盘面09合约基差为59元/吨，环比下降15元/吨，综观外矿可交割标的，截至7月10日，基差标的对应金步巴粉最小，也即意味着随着基差的进一步缩小，铁矿盘面上行动力或持续，也可以说是近期盘面强势对基差提前有所修复。从季节性来看，目前基差标的PB粉处于中性偏高位置，而金步巴粉处于中性位置，基差整体处于中性偏高水平，高基差下铁矿还不宜做空。

　　螺矿比、废矿比目前维持低位，也可以说近期废钢价格坚挺对应了铁矿价格坚挺。

　　从废钢-铁水价差来看，唐山地区废钢-铁水价差都有所回升，铁矿仍更具性价比，华东地区废钢-铁水价差有所回落，从目前的价差水平来看，废钢与铁矿性价比相当。

　　总的来看，铁矿进口利润延续回升，09基差处于中性位置偏高，螺矿比、废矿比维持低位，铁矿估值维持中性。

　　总结：澳洲进入新财年，港口检修有所增加，发运有所下降（需注意的是澳洲发往中国比例连续3周下降）；淡水河谷年度目标不变，但能否完全年度目标仍需时间检验，供应端边际有所减弱；需求端，高炉开工率及产能利用率环比虽小幅回落，但仍维持高位，铁矿刚性需求维持，但唐山限产及钢厂检修有所增加，铁矿需求边际有所下降。总的来看，短期供与需都有所下降，粉矿库存维持低位与基差大支撑盘面，短期铁矿不宜作为空配，随着基差的修复，铁矿进一步上涨的动力或有所减弱。操作上，单边上观望，回调可适当做多01合约，套利上，逢低做多1-5正套。