抄底期债需谨慎

受股市走强、资金趋紧和通胀上升的影响，国债期货持续下挫。近期央行降准概率上升，国债可能受此推动价格上涨，可以轻仓短多操作。

股市走强压制国债

春节之后，受疫情的影响，国内市场陷入恐慌式下跌之中，上证综指一度跌至2646.8点的一年以来新低。之后，为了对冲疫情对经济的影响，央行采用多种工具保障流动性，市场的资金充裕。春节后的大跌使得国内股票大多形成了价值洼地，A股平均市盈率一度跌至12.46点的低位。因此，在流动性充裕与估值修复的共同作用下，国内股市在3月底至6月开始振荡上行。

进入7月，上证综指放量突破前期3288.45的反弹高点，并且连续数个交易日大幅上涨，动能充裕。不仅如此，此次股市上涨出现了板块轮动，而不是像之前几次仅是个别有题材的板块上涨的结构性牛市，市场呈现全面牛市的特征。由此引发的赚钱效应促使资金大量涌入股市，市场风险偏好明显上升，这对国债这类固收资产的价格形成了强劲的压制。目前来看，市场对于近期股市的上涨是反弹还是牛市仍然存在一定的分歧，但是我们认为考虑到市场情绪，近期股市将保持惯性上涨，因此短期内股市走强对国债的压制作用不会减弱，但是股市是否会持续走强，从而造成国债进入熊市仍需进一步观察。

资金面趋紧

为了应对疫情对经济的影响，央行开始发行抗疫特别国债，并且为了刺激经济，专项债的放量也开始增大，这使得市场债券的供应充裕，而资金供应则偏紧。另外，央行在6月28日暂停了逆回购操作，但是仍然有逆回购陆续到期。上周，央行有1900亿元的逆回购到期，央行通过公开市场业务回笼资金1900亿元。不仅如此，本月有4000亿元的中期借贷便利（MLF）到期，2977亿元的定向中期借贷便利(TMLF)到期，这进一步加大了资金的紧缺程度。针对这一现象，央行在7月1日下调再贷款、再贴现利率，客观上缓解了市场的资金压力，但是力度相对有限。市场普遍认为7月央行有望推出降准甚至降息的政策，但是近期的股市上涨可能使得央行的货币政策趋于谨慎，因此降准、降息能否兑现仍然存疑。

除了资金面偏紧之外，受猪肉价格波动的影响，目前国内存在较强的通胀压力。国家统计局公布的数据显示，6月国内CPI同比增速为2.5%，虽然较一季度明显回落，但是仍然偏高。

后市预测

综上所述，目前国内股市表现良好，虽然目前没有出现明确的基本面支撑，但是市场情绪已经形成，短期内股市走强的趋势不会改变，股强债弱的格局不会改变。与此同时，二季度以来，央行开始收紧市场流动性，包括Shibor在内的利率整体重心都在走高，这对国债的价格形成了支撑。除此之外，国内的通胀压力不断加大，对国债价格也形成了压制。基于上述判断，我们认为短期内央行可能出台降准、降息的政策，对国债形成支撑，因此建议轻仓试多。但是，我们同时认为目前国债利空因素仍然没有消除，国债难以出现持续上涨，做多仍然以反弹的思路为宜。

                                   （作者单位：中泰化学）