债市回暖仍欠政策“东风”

　近日股市、债市“冰火两重天”，一边是“乘风破浪”的股市，一边是压力重重的债市，股债“跷跷板效应”明显。央行引导市场利率下行的目标没有改变，因此，债市后期仍有回暖机会。

　　近期国债期货“跌跌不休”，本周前三个交易日，10年期国债期货主力合约累计下跌1.43%，5年期国债期货主力合约累计下跌1.25%，2年期国债期货主力合约累计下跌0.51%，三个品种均回到了1月份的水平，至此，2—4月的涨幅全部回吐。

　　进入7月，央行再次暂停了逆回购操作，并决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。此次调整可以提高商业银行支持实体经济的能力和积极性，可谓是精准“灌溉”，直达实体。然而，此次定向降息并非全面降息，可见央行态度偏审慎，因此未能提振债市情绪。

　　7月初央行公开市场持续净回笼，银行间资金面有所放松，但股市大量吸金，资金面出现收紧迹象，银行间质押式回购利率及Shibor利率下行后纷纷拐头向上。相比A股的火热，债市情绪不佳，期现货市场整体偏弱。银行间关键期限利率债收益率全线上涨，10年期国债收益率触及3%关口。国债期货跟随现券走低，5年期、10年期国债期货主力合约均创近三年半以来最大跌幅。然而，国债期货避险功能显现，10年期国债期货总持仓突破10万手。前20会员持仓方面，5年期、10年期国债期货为净空头，维持在3000—5000手左右，2年期国债期货为净多头。国债期货品种表现均弱于现券，多数合约基差有所扩大。

　　财政部将于7月14日第三次续发行2020年抗疫特别国债（一期）（5年期），规模为500亿元。同时，财政部对2020年抗疫特别国债（三期）（10年期）第三次续发行进行了招标，规模为700亿元。值得注意的是，2900亿元抗疫特别国债已在6月发行，按照全年1万亿元的发行计划，需在一个半月内发行完毕。那么，7月有7100亿元抗疫特别国债待发。6月发行特别国债期间，央行重启了逆回购，并调降了中标利率，预计7月央行仍将会通过公开市场操作来缓冲特别国债发行对市场的影响。

　　宏观数据方面，中国6月官方制造业PMI为50.9，较上月扩大0.3个百分点；6月非制造业PMI为54.4，较上月扩大0.8个百分点；综合PMI为54.2，较上月扩大0.8个百分点。数据显示，制造业进一步恢复，基本面持续改善，但不确定因素依然存在。非制造业活动连续四个月回升，多数行业生产经营持续恢复，但文化体育娱乐和居民服务业恢复缓慢。

　　海外情况，美国新冠疫情愈发严峻，虽然经济数据有所好转，但经济复苏遥遥无期。为了缓解疫情带来的冲击，美联储和美国财政部接连推出数项刺激政策，出台无限量化宽松政策，大量购买国债，美债收益率低位徘徊，10年期美债收益率在0.65%左右，中美利差扩大到230BP。在此过程中，中国疫情得到有效控制，经济数据持续好转，金融开放步伐加快，人民币资产备受青睐。近期A股火热，人民币汇率也不甘示弱，人民币兑美元汇率连续突破上升到7.02。另外，央行数据显示，目前中国债券市场余额为108万亿元人民币，位居世界第二。截至6月末，共有近900家境外法人机构进入银行间债券市场，持有人民币债券规模约2.6万亿元。目前境外机构持债规模占我国债券总量比重为2.4%，持有国债规模占比达9%。

　　整体来看，受国内经济数据持续改善、创业板实施注册制、新三板改革等因素影响，市场情绪火热，风险偏好上升，各路资金加速涌入，股市涨势迅猛。7月特别国债集中发行，央行货币政策相对审慎，受此影响近来债市处于调整状态，突然上涨的股市进一步压制了债市情绪。然而，这种情绪的压制只是短暂的。从中长期看，债市仍然会回归到经济基本面跟货币政策上来。考虑到海外疫情依然严峻，全球经济压力空前，中美贸易再起摩擦，国内经济势必会受外围因素影响，未来仍有走弱压力。另外，央行引导市场利率下行的目标没有改变，因此，债市后期仍有回暖机会。