信达期货：供应过剩或主导下半年PTA走势

　提示要点

　　上半年，原油的大跌是导致PTA(3644, -6.00, -0.16%)大跌的最主要原因，是罪魁祸首；PTA的直接原料成本PX的弱势，是PTA下跌的帮凶；PTA自身的供需格局，是PTA下跌的旁观者，没有为PTA的下跌助力，当然也没有抵抗下跌。

　　如果说上半年是原油主导PTA的弱势，则下半年是是PTA自身供需过剩的问题，将主导PTA的弱势。

　　新产能投放将增强PTA供应过剩的程度，约800万吨产能面临淘汰，将通过打压行业利润，迫使高成本的装置停车，因此从行业格局的角度上来看PTA加工费面临压缩。

　　原油后期的上涨，可能是支撑PTA绝对价格的支撑。

　　一、PTA大跌背后的原因

　　年初至今，PTA下跌为主，期货主力合约从年初的5000跌至目前的3700元/吨，下跌空间1300元/吨，跌幅26%，数据看着非常惨烈。

　　面对这种悲壮的跌势，我们可能会有一个疑问以及诸多思考：

　　是什么导致PTA大跌？是原油的大跌拖累？还是PTA供应过剩的自身供需格局导致？亦或者是成本端PX的大跌导致？哪一个是主要原因？下面结合以上诸多疑问，对PTA上半年价格情况进行回顾和思考。

　　在我的PTA绝对价格研究体系里，认为PTA的绝对价格由原油、PX-原油价差、PTA加工费3个主要部分构成，因此下面对这3部分的拆解分析，来探求PTA下跌的真实原因。

　　首先看原油，年初原油是65美元/桶，目前油价是40美元/桶，油价跌幅约38%，原油如此大的跌幅，再看看PTA的跌幅，不难看出可以将甲醇(1795, -4.00, -0.22%)的下跌归结于原油的大跌。

　　但原油的下跌传导PTA期货价格绝对价格跌了多少呢？按照1美元/桶原油的涨跌传导至40元/吨PTA的涨跌来测算，原油下跌25美元/桶，折算过来导致PTA下跌1000元/吨，而PTA整体下跌1300元/吨，基本上可以确定原油是导致PTA下跌的罪魁祸首了。

　　再看看PTA的直接原料成本PX的相关情况，PX-原油价差上半年大幅波动，只考虑年初和现在来看，PTA-原油价差下跌了50美元/吨，传导至PTA期货价格下跌约250元/吨，是PTA下跌的帮凶。

　　最后，我们分析PTA的自身情况，可能会超出大部分人的预期。年初至今，PTA加工费还是极好的，大家一直喊的PTA产能过剩，加工费压缩的情况并没有出现，年初加工费在600元/吨，现在还是600元/吨，说明PTA自身情况并导致PTA下跌的关键，对PTA绝对价格的下跌是一个旁观者的角色。

　　通过以上的分析，我们基本上可以得出结论：原油的大跌是导致PTA大跌的最主要原因，是罪魁祸首；PTA的直接原料成本PX的弱势，是PTA下跌的帮凶；PTA自身的供需格局，是PTA下跌的旁观者，没有为PTA的下跌助力，当然也没有抵抗下跌。

　　以上通过对价格（包含绝对价格和相对价格）的分析，对PTA上半年的大跌原因进行了初步分析，下面我们对这些原因进行进一步分析，并顺着这些原因去推演未来变化，试图探知未来PTA价格变化情况。

　　二、PTA自身供需现状与前瞻

　　今年上半年PTA整体大幅累库，其中一季度累库最为显著，二季度库存在高位震荡，主要原因是一季度受春节和疫情影响，下游聚酯开工率降至历史低位，造成PTA大幅累库。进入二季度以后，国内疫情得到有效控制，工厂逐步复产，聚酯开工负荷也逐步提升至90%以上的高位，目前整体上PTA供需平衡为主。

　　对于后期影响PTA供需格局的因素有：

　　1．新装置投产

　　2．需求端负荷变化

　　3.PTA装置检修

　　首先来分析新装置的投产影响。

　　今年下半年有3套PTA装置存在投产预期，其中恒力装置预计7月初可以正式出产品，新凤鸣装置预计11月份出产品，福建装置不确定性较低，只考虑恒力和新凤鸣，PTA有470万吨产能释放，需要550万吨的聚酯投产才能消化这部分的新增产量。

　　聚酯方面，目前统计到的下半年新增产能是370万吨，估计能够实现投产的应该只有200-300万吨左右，整体来看聚酯新增产能无法消耗PTA的投产增加，PTA供应过剩格局将加重。

　　假设下半年，聚酯投产250万吨，则聚酯年底合计产能约6280万吨，开工率按照90%计算，月需求PTA约430万吨，其它领域需求PTA12万吨，则月PTA总需求量约442万吨。

　　恒力和新凤鸣投产以后，PTA产能约5703万吨，PTA开工负荷在86%附近才能维持供需平衡，意味着将近800万吨产能面临长期停车。

　　目前来看福工贸装置长期9成负荷运行，长停产能45万吨；浙江利万聚酯70万吨产能上半年因爆炸停车，恢复具有不确定性；上海金山石化40万吨和洛阳石化32.5万吨装置，负荷7-8成，长停产能22万吨；福建佳龙60万吨装置自去年停车以来，一直没有重启；蓬威90万吨装置，3月份以来一直停车没有重启；以上目前处在长停的产能约290万吨。

　　后期来看仍有500万吨产能面临从被迫停车的风险，很有可能是中石化系统下老装置。

　　PTA下游需求：终端不及去年，聚酯情况尚可

　　今年终端织造企业情况和去年相比，明显较差，高成品库存压力、负荷开工不及去年。纺织企业一季度受国内和春节影响开工率明显偏低去年，二季度海外疫情恶化，持续不见好转，出口订单受到较大影响。

　　对于后期，6-7月份是传统淡季，8-10月份是旺季，目前来看，淡季确定会挺淡的，毕竟海外疫情开始二次恶化。对于后期的旺季，估计也难很旺，整体上，终端情况不乐观。

　　目前来看聚酯情况尚可，高现金流利润、低库存压力，高开工负荷，新装置投产积极性很高，但是在终端的弱势拖累下聚酯开工负荷很难提升，能够保持90%的开工率实属不易。

　　PTA装置检修只是阶段影响，并不能改变供应过剩的格局。受上半年高利润吸引，今年的PTA装置检修一拖再拖，将近1250万吨装置后期存在检修计划，产量损失约50万吨，如果检修在2-3万完成，合计每月检修损失20万吨，正好阶段对冲掉恒力投产的产量增量，但检修结束以后，PTA将重新面临累库，行业重新面临更为严峻的优胜劣汰问题。

　　三、原油走势预判

　　目前油价整体水平依然偏低，大家对原油后面的上涨是看好的。但是目前的疫情恢复进程却不及预期，美国部分州的经济重启计划推迟，在这种情况，限制原油的上涨空间，因为对原油偏向不断蚕食上涨的观点。

　　至于上方空间，短期不好说，中长期（6个月以上）布伦特原油或在50美金，俄罗斯说这个价格很舒服，自己产油利润尚可，美国页岩油在盈亏边缘挣扎。另外美国原油期货的远期合约也是一个很好的参考指标。

　　四、PTA观点和策略

　　如果说上半年是原油主导PTA的弱势，则下半年是是PTA自身供需过剩的问题，将主导PTA的弱势。

　　新产能投放将增强PTA供应过剩的程度，约800万吨产能面临淘汰，将通过打压行业利润，迫使高成本的装置停车，因此从行业格局的角度上来看PTA加工费面临压缩。PX方面预计在300美元/吨维持。

　　原油后期的上涨，可能是支撑PTA绝对价格的支撑。

　　我们按照一个假设的情况对PTA09进行估价：

　　假如：原油45美元/桶，PX-原油价差300美元/吨，PTA加工费500元/吨，PTA价格3850附近。

　　如果原油能够涨到50美元/桶，理论传导至PTA的上涨是200元/吨，PTA加工费约400元/吨，则PTA价格为3950附近。

　　如果油价不涨，继续震荡，从目前下游的情况来看很难支撑PTA上涨。目前终端低利润、高原料库存、高成品库存；

　　如果在下游利空拖累下，PTA出现下跌，则PTA面临利润压缩，从目前的500元/吨压缩至300元/吨（此时工厂检修意愿很强，对价格有支撑），意味PTA下方支撑在3500元/吨。（以上分析涉及的价格，仅供参考）

　　信达期货 郭远爱 韩冰冰