蓝筹价值重估 A股风格切换

　　经济复苏、估值过低和增量资金共同促成了近日A股的风格切换。展望后市，笔者认为A股上升势头有望延续，但市场仍有反复的可能性。

　　7月伊始，A股上演剧烈的风格切换。前期表现滞后的蓝筹板块快速补涨，沪深两市成交金额急剧放大突破万亿，IH股指期货更是在7月6日出现罕见涨停。截至7月7日收盘，证券、银行、地产板块近5个交易日涨幅分别达到26.39%，14.13%，16.77%。笔者认为，本轮上涨的主要逻辑有以下三点：

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2020-7-8 06:57

　　图为10年国开债收益率与上证50股息率

　　国内经济复苏势头良好

　　新冠肺炎疫情暴发后，我国集举国之力对抗病毒，迅速取得成效。2月疫情较大规模扩散，但到3月末，国内日新增病例就降至2位数。同时在积极财政和宽信用政策组合拳下，国内复产复工步入正轨，经济快速恢复。

　　二季度投资数据发力，基本弥补了一季度缺口，1—5月固定资产投资和房地产开发投资累计完成额同比分别为-6.3%和-0.30%，预计上半年固定资产投资完成额同比将基本持平，房地产开发投资同比由负转正。近日公布的6月官方制造业PMI为50.9%，非制造业PMI为54.4%，均连续4个月位于荣枯线之上，显示经济复苏势头良好。

　　上证50被严重低估

　　海外市场至今仍处于疫情泥潭，但股市表现却强于A股。截至7月6日数据，海外累计确诊人数高达1165万，其中美国累计确诊304万人，每日新增突破5万人再创新高。然而在超常规货币政策刺激下，美股基本收复疫情期间跌幅，纳指更是刷新历史新高。相对而言，A股估值优势显现，这也是北向资金加速流入的重要原因。

　　从国内可比市场来看，上证50相对估值过低。上半年，A股市场风格明显偏向成长，创业板和上证50可以视为新兴产业和传统蓝筹的代表，数据显示，二季度末两者的P/E估值差为6.5倍，为近4年来最高，也是历史第三高位区间，场内资金自然有高低切换的担忧。另外，上证50股息率和10年期国开债收益率也有较强的相关性。历史上当上证50股息率超过10Y国开债收益率，意味着上证50被严重低估，随后都有较强的估值修复行情。

　　增量资金跑步入市

　　近期A股赚钱效应逐渐显现，增量资金持续进场。新基金发行持续火爆。随着A股市场逐渐成熟，机构的价值投资优势得到体现，收益率明显高于市场平均水平，从而也得到投资者追捧，屡现百亿级别爆款基金。7月6日，汇添富中盘价值精选发售半日即获得超过500亿认购。融资融券余额持续上升至1.24万亿元，突破了2016年以来的新高，显示资金参与热情持续高涨。近日蓝筹股拉升极大地刺激了市场做多情绪，两市成交金额连续4个交易日突破万亿元，7月6日和7月7日更是超过了1.5万亿元，达到历史第二高位水平。外资方面，国内疫情较严重的2—3月，北上资金曾阶段性流出，但随后呈现加速流入并刷新历史新高。Wind数据显示，从2016年至今沪深股通合计净买入1.15万亿元，其中近3个月流入近3000亿元。

　　综上所述，经济复苏、估值过低和增量资金共同促成了近日A股的风格切换。展望后市，笔者认为A股上升势头有望延续，但蓝筹板块快速上涨将降低其估值优势，市场风格仍有反复的可能性。同时，短期情绪过热也需要警惕，不宜盲目追高。

　　（作者单位：西南期货）