6月底，美国农业部公布的大豆播种面积报告和季度库存报告轻微利多，刺激美豆期货强势上行，创出近4个月来新高。内盘粕类随之上涨，但相比于豆粕，菜粕涨幅偏小。展望后市，目前国内菜粕供应尚显充裕，而需求低迷，加之外盘豆类短期内没有持续走高潜力，菜粕期货反弹高度受限。
A菜粕供应相对充裕 2019年，加拿大菜籽出口至中国数量大幅下降。即便如此，近几个月来，仍有部分非国有企业采购加拿大菜籽，以及澳大利亚等其他国家菜籽，我国菜籽进口数量降幅不大。据海关统计，2020年5月，我国进口菜籽38.65万吨，较去年同期的19.66万吨增加96.59%；2020年1—5月，进口菜籽127.9万吨，较去年同期下降27.45%。据监测，截至6月26日，?两广和福建地区进口菜籽总库存为32.3万吨，周环比下降7.4%，但较去年同期的27.95万吨增加15.56%，为去年7月以来最高水平。
图为近三年来两广和福建地区油厂菜籽库存变动? ?（单位：吨） 国内菜油价格持续高企，进口菜籽压榨利润偏高，刺激油厂继续压榨。据监测，今年以来，沿海地区油厂进口菜籽压榨利润持续维持在600—1000元/吨的偏高水平。但由于进口菜籽数量下降，压榨量仍未能大幅提高。据监测，2020年6月，国内油厂共压榨菜籽20.25万吨，月环比减少6.45万吨，降幅为24.16%，但较去年同期的17.35万吨增加16.71%。 进口菜籽库存回升，沿海油厂压榨开工正常，加之下游提货较慢，使得沿海地区油厂菜粕库存迅速增加。据监测，截至6月26日，两广和福建地区菜粕库存为2.8万吨，月环比减少0.35万吨，但较去年同期的1.15万吨增加143.5%，仍为今年以来较高水平。
图为近三年来两广和福建地区油厂周度菜粕库存量（单位：吨） 此外，菜籽进口量下降，但菜粕进口量增加，沿海地区油厂菜粕库存上升。据海关数据显示，2020年5月，我国进口菜粕22.87万吨，较去年同期的9.93万吨增加130.31%；2020年1—5月，进口菜粕74.77万吨，较去年同期增加28.45%。
图为近三年来我国菜粕月度进口量（单位：吨） 进口菜粕增加迅猛，加之下游提货消极，沿海地区进口菜粕库存不断增加。据监测，截至6月26日，沿海地区菜粕库存为23.51万吨，周环比增加5.74万吨，增幅为32.28%，较去年同期增加6.71万吨，增幅为39.95%，为历年来最高水平。 日前，据乌克兰食品安全及消费者保护服务局称，中国已经同意一些乌克兰菜籽粕生产商向中国出口菜籽粕，其中包括ALLSEEDS?BLACK?SEA公司、Оliyar公司、ADM?Illichivsk公司和Vinnitsa油籽加工厂。乌克兰是世界重要的菜粕出口国，允许乌克兰菜粕进口至中国，将进一步增加菜粕的采购渠道，扩大菜粕进口的供应量。 B菜粕消费持续低迷
图为近四年来国内生猪存栏量（单位：万头） 由于菜籽进口数量下降，以及南亚出现蝗灾，今年年初菜粕价格一度走高，和豆粕价差明显缩小。但是，豆粕和菜粕价差缩小，使得菜粕的性价比大幅降低，在饲料生产使用中明显不占优势，导致菜粕需求下降。另一方面，今年以来，由于新冠肺炎疫情影响，去年存塘水产品出货减少，水产品价格并没有跟随猪肉价格明显上涨，水产养殖恢复速度较慢，加之近期南方降雨较多，部分地区出现严重洪涝灾害，垮塘、跑鱼事件时有发生，水产养殖受到严重影响，水产饲料投喂量明显减少，使得主要用于水产饲料生产的菜粕需求不旺。沿海地区油厂的菜粕持续地量成交，走货较为惨淡。据监测，2020年6月，沿海地区油厂菜粕成交量仅为0.2万吨，较5月减少3.85万吨，降幅为95.06%。 另外，由于生猪存栏量持续增加，市场预期国内饲料消费将大幅回升。但事实上，因生猪存栏量没有恢复到常年水平，以及水产养殖复苏步伐较慢，且禽类产品价格低迷，产能面临萎缩的不利局面，国内饲料产量低于预期。据有关部分统计，2020年5月，国内饲料总产量同比增长1.8%，环比下降1.8%。各品种饲料同比呈现“三增两降”，猪饲料、水产饲料同比分别下降14.5%、1.2%，蛋禽饲料、肉禽饲料、反刍饲料同比分别增长10.9%、14.6%、6.1%。环比有增有降，肉禽、水产分别增长0.8%、9.8%，猪、蛋禽、反刍饲料分别下降5.3%、6.7%、8.9%。
图为近四年来国内月度饲料产量（单位：吨） C菜油上涨利空菜粕 由于同为菜籽压榨的下游产品，菜粕和菜油价格呈现明显的跷跷板效应。菜油价格上涨，使得油厂菜粕销售压力减轻，即便油厂以较低的价格销售菜粕，也能实现较好的压榨利润，从而对菜粕价格形成压制。 近期，由于菜油供应量下降，国内豆油、棕榈油库存水平较低，国内油脂期现货价格出现反季节上涨，菜油成为油脂板块上涨的领头羊。据监测，截至6月26日，两广和福建地区油厂菜油库存下降至2.35万吨，较5月底的2.45万吨减少0.1万吨，降幅为4.08%，较去年同期的9.47万吨下降75.18%；华东地区（江苏、安徽、上海）主要油厂菜油库存为16.11万吨，较去年同期的43.2万吨减少27.09万吨，降幅为62.71%；长江沿线油厂菜油库存为6.12万吨，较去年同期的23.48万吨减少17.36万吨，降幅为73.94%。三个进口菜油主要供销区菜油库存均处于近几年最低水平，菜油期现货价格大幅上扬也就不难理解了。 6月底以来，为抑制不断走高的菜油价格，国有油脂企业通过中储粮网进行菜油抛售，但因每次抛售数量较少（每次抛售不足2万吨），质量一般，成交并不活跃，对菜油市场影响有限。 后期来看，进入下半年后，油脂消费将逐渐进入消费旺季，加之国内疫情全面缓解，下游小包装油生产企业备货量趋增，将刺激菜油价格进一步上行。
图为近三年来两广和福建地区油厂菜油周度库存变化（单位：吨） D美豆丰产概率较大 6月30日，美国农业部公布了基于实际调查的农产品播种面积报告和季度库存报告。报告显示，今年美豆播种面积为8382.5万英亩，高于3月30日预测的8351万英亩，但低于之前市场平均预期的8476.4万英亩。 此外，本次公布的截至6月1日的美豆库存为13.86亿蒲式耳，低于市场之前预期的13.92亿蒲式耳，也低于去年同期的17.83亿蒲式耳。因实际公布数字均低于市场预期，从而被市场理解为利多，推动美豆期货在报告出台后大幅走高，刷新4个月来高点，并带动国内豆粕走出突破上涨行情，也提振了郑州菜粕期货大幅反弹。 需要注意的是，虽然美豆播种面积低于预期，但仍然是一个较高的数字，不仅比3月预计高出31.5万英亩，而且比去年实际播种面积高出772.5万英亩。更为致命的是，美豆前期播种天气良好，播种进度、生长进度都大幅快于往年水平，长势也优于往年，按照目前生长条件，今年美豆获得丰产概率较大。据美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至6月28日当周，美国大豆生长优良率为71%，前一周为70%，去年同期为54%。当周，美国大豆出苗率为95%，前一周为89%，去年同期为80%，五年均值为91%。当周，美国大豆开花率为14%，前一周为5%，去年同期为2%，五年均值为11%。 另外，虽然中方加大了对美豆的进口，但由于巴西大豆丰产，物美价廉的巴西大豆更受中国市场青睐，使得美豆出口并没有明显好转。据美国农业部公布的数据显示，截至2020年6月25日当周，美国大豆出口检验量为32.45万吨，低于去年同期的72.08万吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为3680.81万吨，低于上一年度同期的3710.21万吨。 当然，目前市场关注的焦点是美豆生长期天气，如果后期美豆产区持续高温少雨，美豆生长条件恶化，美豆产量被大幅下调，美豆期货同样存在大幅走高的可能，只是目前天气状况并不算太糟。天气预报显示，6月最后一周，美国中西部出现大范围降水，一些地方的降雨量高为3到6英寸。但整体来看，目前美国大陆地区的干燥情况甚于去年同期。美国政府上周四发布的干旱监测周报显示，美国大陆地区干旱程度以及面积指数继续增长。截至2020年6月30日，美国大陆干旱程度及覆盖面积指数（DSCI）为84，一周前为82，去年同期仅为14。干旱地区的人口达到2910万人。 除此之外，目前南美大豆已经收获完毕，巴西增产，阿根廷略有减产，整体持平略增。现阶段仍是南美大豆的集中出口季，美豆出口没有优势。 综上所述，由于菜粕进口增加较多，在菜籽进口下降的情况下，菜粕供应仍显充足。但因水产复苏较慢，以及降雨影响投喂量，菜粕需求并未明显增加。因此，菜粕价格缺乏持续上涨动力。 （作者单位：金期投资）
图为菜粕2009合约日线
图为历年来美豆播种面积变化（单位：千英亩）
图为近五年来美豆生长优良率走势（单位：%）
图为近三年来美豆周度出口数量（单位：吨）
图为历年来巴西、阿根廷大豆产量（单位：百万吨） | 
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