国联期货：玉米转入季节性调整

从去年底至今，大连玉米(2119, 7.00, 0.33%)产生了一波长达半年的上涨行情。

　　起初，受新玉米上市冲击，政府出手托市收购，从此稳定了市场价格且激发了贸易收购的积极性。在今年一季度，尽管国内疫情严重，但农户售粮进度异常快速，价格在农户惜售与消费回暖的驱动下逐渐抬升。进入二季度，供求形势变得明朗，农户余粮见底，供给主力转为渠道贸易商，而贸易商挺价意愿较强，同时全国复工复产需求回升较快。尽管有政策粮拍卖以缓解供给紧张，但5月底开始拍卖的临储玉米转至现货市场至少需要半个月以上时间，导致现货有些疯涨。然而，这一切很快就会改善。我们推测：大连玉米市场有望转入季节性调整阶段。

　　1．供给偏紧的格局有望逐渐改善

　　当前，市场主要的供给渠道是：贸易商和政策粮。

　　当下正处在“青黄不接”状态，贸易商手中有粮但惜售挺价。若是现货真的出现回落，那么，贸易商手中的存货亦将“涌出”。

　　临储玉米经过第四轮拍卖，累计有1600万吨粮源几乎全部成交，溢价均高达100元/吨以上。其中，第四次拍卖平均价在1884元/吨，较上次涨66元/吨，溢价高达240元/吨。加上最近中储粮一次性投放储备玉米（约240万吨以上），如此将有1900万吨的潜在供给正在“路上”。

　　进入7月份，这些“名花有主”的库存将会陆续出库；如此，多少会改善当前的紧张局势。

　　可以想象：全部成交的状况不会一直持续，高成交价和高溢价亦会回落。今年拍卖前，国储约有5600万吨结余量。按每次400万吨的投放计算，一共可以连续拍卖14周（3.5个月）。如此，临储玉米的拍卖可以应付到新玉米上市前夕。

　　前期，市场传国家讨论了农产品的增加储备方案；其中，包括通过进口增储2000万吨玉米。这些进口的美国玉米就是用来补充国储库存的，并在配额之外。因此，这会击碎一些人的幻想：临储玉米拍卖完了怎么办？19日传出：中国可能考虑额外发放500万吨美国玉米的进口配额。

　　进口方面，根据双方协议，未来两年中国应会加大对美农产品进口。据悉，本年度已签约的进口量约在200万吨。如果豁免25%征税，那么，理论上当前进口利润会达500元/吨左右。由于我国进口玉米有配额限制（720万吨）；因此，即便大量进口，其对大连玉米的冲击相当有限。

　　消费替代方面，每年小麦上市均会对玉米有所压制，因为低端小麦可以用来做饲料之用。6、7月份为小麦上市高峰，且低端小麦仅为2200元/吨，因而会限制玉米的上涨高度；同时，也减轻玉米市场的供给压力。有业内人士测算，今年小麦替代玉米的量在500-1000万吨。

　　从季节角度看，6-9月为玉米的生长时期。目前看来，天气因素尚不足形成炒作主题。若是时间到了8、9月份，那么，季节性收割与丰产的压力将迫使价格出现回落。据悉，我国今年玉米的播种面积为6.12亿亩，增长了2.5%；预估总产量在2.5亿吨左右，增长4.2%。作为季产年销的特性，农产品在收割时的压力是巨大的，但时常秋收季节也是转折的开始。

　　2.USDA报告解读：库存保持下降是上涨的基础

　　可以说，玉米的上涨是从2016年9月开始的。产生的根本原因是：近年，我国对待玉米的主导思想是“去库存”战略。从而使得我国玉米产量稳中有降；而消费却呈现刚性增长，即便是在2019年猪瘟影响饲料需求的景况下。如此，期末库存逐年下降。

　　今年玉米涨势依旧得益于：预估我国玉米的期末库存将下降325万吨至2.07亿吨，因产需存在1023万吨的缺口。从数据看，库存下降的幅度较小，不足以引发大幅度上涨。其实，内在的推动原因是：去年产量或许真的减产了1000万吨。

　　据USDA最新数据，预估20/21年度我国玉米产量为26000万吨（-77万吨）；需求量增加500万吨至27600万吨；产需缺口扩大至1600万吨，并预计期末库存下降902万吨至19805万吨（库/消比为71.7%）。如此，在下一年度，因供求继续偏紧，我国玉米市场的价格重心有望再上一个台阶。

　　从需求角度看，据全国400个定点监测县数据，5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%，连续8个月增长，增幅23.3%；全国生猪存栏环比增长3.9%，连续4个月增长。随着复工和餐饮业恢复，下半年，生猪存栏将呈现更显著地恢复。据农业部农村部规划，力争在2020年底，我国生猪生产恢复到常年80%左右，2021年恢复正常。

　　可以预见，玉米长期上涨的基础是什么？潜在的刚性需求的恢复性增长。

　　3．下一轮上涨的时机在那里？

　　综上所述，下一阶段，玉米供给紧张的局势将逐渐改善，因而市场转而进入调整阶段。在技术上，可称之为大C浪调整。基本面上，调整时间可持续至秋季收割，因为那时的供给压力将达到最大。

　　9月份之后，玉米消费渐入旺季。在利空消化与利多渐增的转化中，市场有望迎来一波持续的上涨行情，并至明年3月前后。

　　图1：玉米指数（周线）未来走势示意图

　　国联期货 吉明