双焦周报：现货开启提降 期价已提前反应――20200705期

文：黑色建材组

　　转自于中信期货黑色建材组 07月05日周度报告

　　报告摘要

　　焦炭总结：现货开启提降，期价已提前反应

　　1、需求方面：上周终端需求继续回落，钢材库存累积，同时唐山限产也有扰动，铁水有减产的可能，但市场对旺季需求仍有预期，钢厂生产存在惯性，铁水减量尚不明显，247家钢厂铁水日产量保持在248万吨，短期焦炭需求仍较为旺盛。

　　2、供给方面：近期焦炭限产影响减弱，山东“以煤定产”暂未趋严，山西生产较为正常，徐州已停止进煤，后期无法排除再次扰动的可能，目前230家焦化厂日产量66.8万吨，由于焦炉产能利用率已较高，短期内焦炭增产空间或不大。

　　3、库存方面：上周焦炭库存增加明显，既有供需缓解的原因，又有结构性原因，贸易商囤货抛售，部分表外库存进入表内，隐性库存显性化，同时进口到货也增多。预计贸易商抛货短期仍压制焦炭，焦化厂库存将转为增库存。

　　4、基差方面：现货已转入提降周期，而港口焦炭与期货提前反应，港口准一价格已跌至1870元/吨，09合约收于1850元/吨，已开始贴水港口现货，基差约120元/吨，总体将围绕港口价震荡，大幅贴水的可能性较小。

　　5、利润方面：焦炭利润超过400元/吨，钢厂利润在200左右，钢焦利润失衡，需求走弱背景下，焦炭利润偏高估。

　　6、整体来看：影响焦炭关键因素是需求，铁水产量有减产预期，同时贸易囤货集中抛售，也压制短期价格，现货已转入提降周期，提降的空间取决于铁水的实际减量，期货价格已提前反应现货三轮提降，进一步走弱需等待现货配合，建议做空焦化利润离场，若后期需求回归，同时供应端扰动再起，焦炭供需仍可能偏紧，可以提前布局做多焦炭及焦化利润。

　　操作建议：区间操作，急跌买入

　　风险因素：铁水产量维持高位、限产执行超预期（上行风险）；铁水产量减少、限产不及预期（下行风险）

　　焦煤总结：进口收紧推高煤价，总体震荡运行

　　1、需求方面：近期终端需求走弱明显，但钢厂、焦化厂仍维持较高的开工意愿；另外山东、山西限产未扩大，甚至有边际放松，焦煤真实需求总体平稳，而下游焦化厂库存回升后，开始按需采购，焦煤补库需求减弱。

　　2、供给方面：上周煤矿开工率继续回升，国内焦煤产量增多。进口方面，蒙煤通关量稳定，海外需求开始恢复，同时进口政策再次收紧，海运煤价格开始反弹，但进口价差仍保持高位。综合国内外来看，焦煤供给仍显偏宽松。

　　3、库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，但随着下游提涨不断落地，焦化厂采购量增加，对焦煤有部分带动，随着下游补库的完成，煤矿产量的提高，前期进口焦煤的通关落地，焦煤库存去化或放缓，总体压力仍将存在。

　　4、基差方面：焦煤期货以进口煤定价，同时受国内供需的综合影响；上周海运焦煤小幅反弹，目前期价升水澳洲远期低挥发70元/吨，同时也接近蒙煤仓单成本，从基差的角度来看，期货估值整体偏高。

　　5、利润方面：下游焦炭开始转入提降周期，但焦化厂利润仍较高，高利润下焦化厂按需补库，对焦煤有带动。

　　6、整体来看：上周焦煤上涨较多，主要是受到了进口煤政策收紧的推动，但国内焦煤产量较高，蒙煤进口也可能有增量，焦煤供给偏宽松，而需求增量不大，下游焦炭也转入提降周期，随着补库的减弱，国内焦煤现货反弹幅度或有限。海外复工背景下，海运煤供需最差的时期已过去，焦煤期价已接近蒙煤仓单成本，上行难度加大，短期内将维持震荡运行状态。

　　操作建议：区间震荡操作

　　风险因素：进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）