中国版原油期货上市在即 油市迎来新转变（gzqh）

经过了数年的精心准备，从上海国际能源交易中心成立、配套政策密集出台、原油期货合约规则对外发布以及全市场生产系统演练，翘首以盼的中国原油期货预计将于今年上市。2018年对于中国油市可谓是新兴变化的一年，那么中国原油期货上市后，将给中国油市带来怎样的变化？

　　原油现货市场更为活跃支撑期货市场

　　现货是期货市场的基础，现货市场的活跃将为期货市场注入动力。中国原油现货市场的活跃主要体现在：

　　1.中国原油进口量将继续大幅上涨

　　据海关数据显示，2017年中国原油进口量在4.2亿吨，同比增长10.2%。其中2017年3月，中国原油单月进口量达到历史新高，日原油进口125.6万吨，同比上涨19.4%。一方面受到中国地方炼厂加工进口原油占比走高带动，据调查显示，2017年山东独立炼厂加工原油总量达8834万吨，其中进口原油占比达74%，而2016年进口原油占一次原油加工总量的仅56%左右水平；另一方面，2017年期间两大主要加工进口原油的主营炼厂投产，分别为隶属于中石油的1300万吨/年的云南石化、隶属于中海油的1000万吨/年中海油惠州二期项目；另外，2017年国际油价呈上升态势，石油储备库“买涨”情绪高涨，加快石油战略储备速度，据中国国家能源局统计数据，到2017年年中前，中国已在9个石油战略储备基地储备了3773万吨，即2.75亿桶石油，比去年6月底的库存量增加了448万吨，增长近14%，相当于每天增加了8.96万桶。这一数字高于2016年上半年平均每日5.2万桶的平均水平。

　　据中石油（股票代码601857）季报显示，2017年前三季度集团原油产量660.1百万桶，比上年同期下降5.2%。中石化（股票代码600028）2017年经营数据显示，2017年，中国石化(600028,诊股)实现原油产量4121万吨，同比下降3.21%。而2018年中国原油产量或续跌，但可能跌幅收窄。而预计2018年中国原油进口量将继续呈现上涨态势，由此中国原油进口依存度有望冲高，并突破70%水位。

　　中国版原油期货上市在即，油市迎来新转变

　　2.2018年第一批原油非国营贸易进口配额上亿吨

　　2017年底商务部下发2018年首批原油非国营贸易进口配额，44家企业共计获批12132万吨，占11月商务部公布2018年进口允许量的85%，较2017年首批配额大幅增加76%，且超过2017年全年配额，主要的增量来自于2017年新增批复的炼厂。大部分企业均高于去年全年的进口量，其中中化工为1667万吨，较2017年配额增加105万吨。

　　从2015年国家放开进口原油“双权”后，地方炼厂进口原油变得逐渐活跃，尽管非国营贸易进口仍有数量的限制，但原油现货参与群体已经逐渐扩宽，不再是“三桶油”自己玩，地方炼厂的加入活跃了现货市场，为2018年中国原油期货上市储备了现货基础。

　　交割库库存将成为重要衡量指标

　　尽管上海国际能源交易中心暂未公布保税原油交割库的最终地点，但此前有提及将设置在中国沿海的大型港口，预计将设置在大连、青岛、日照、舟山、上海、湛江等港口。目前交割库库容设置在300万立方米，交易所还有备用库容。各个交割库之间不设置升贴水，预计基准库将设置在地炼较为集中的渤海湾地区。而预计中国原油期货上市后，各交割库中保税原油的库存将成为重要的参考指标。

　　中国对于原油库存一直讳莫如深，从当前公布的库存数据来看，新华社原油商业库存数据，更新较为及时，但只公布百分比，且原始的基数还会发生变化，所以很难得到商业库存的准确数字；另一个国家石油战略储备库存数据，公布的为半年前的滞后数据，不具备实时性。

　　保税交割库仓单数据能及时反映市场心态，加上能够生成仓单的交易主体有限，因此我们便可以通过保税原油仓单的变化更加及时地了解市场。一旦保税库存低于或高于某一基准值，内外盘升贴水将发生转变。

　　马六甲海峡-中国原油期货的地缘政治风险带

　　某些中东小国尽管不是主要产油国，但其地理位置决定其在石油供应的关键地位。而中国是主要的石油消费大国，因此其既要承担产油国地缘政治风险，同时也要承担原油在海上运输的风险。中国原油进口主要依靠海洋运输，80%进口量要通过马六甲海峡，待原油期货上市后，中东品质的中质含硫原油也将主要经由马六甲海峡运抵中国沿海的保税交割库。

　　因此马六甲海峡将成为中国原油期货的地缘政治风险带，马六甲海域的风吹草动将影响中国原油期货价格的短时期剧烈波动。美国和新加坡有密切合作，一旦中美关系紧张，马六甲海峡将受到影响，此外，日益拥挤、海盗猖獗也使得马六甲海峡地缘政治风险较高。

　　中国版原油期货上市在即，油市迎来新转变

　　现货计价方式逐渐转变

　　目前中国地方炼厂进口原油主要以Brent原油计价，2017年排名地炼加工进口原油前五位的ESPO、阿曼、马来西亚原油、萨杜恩以及卢拉原油均是以Brent计价。但Brent原油价格走势并不能够反映亚洲市场的供需，中国市场需要被动地接受欧美市场的价格风险。不过预计在中国原油上市初期，中国地方炼厂仍将延续以Brent原油计价的传统，随着中国原油期货运行逐渐成熟，交易量以及活跃度的增加，以INE原油期货计价或风险对冲将成为趋势。

　　在企业套期保值方面，企业选用INE原油期货以人民币计价，避免了换汇风险，另外，INE原油标的为较适合中国地方炼厂加工的中质含硫原油，交割库亦设置在沿海港口，便于仓单交割与使用。如果选用Brent原油期货做套期保值操作时，需要承担跨品种价差风险以及跨区域风险，套期保值操作不能完全对冲风险。

　　（作者单位广州期货）