摘要： 当前油价已经基本消化供应侧利好，目前多头可以讲的故事已经不多，反而空头的故事更好讲，WTI原油在上涨至前期跳空缺口后回调，Brent原油也在即将越过跳空缺口时回调。进入7月份OPEC+延续970万桶/天减产，加之未完成减产的产油国弥补产量缺失，不过沙特、科威特、阿联酋不再超额减产，供应侧已经不能给予市场很好支撑，当前更多的是供、需双方博弈，石油需求恢复仍不及预期，具体表现在美国开工率低迷、成品油裂解价差难恢复去年同期水平，在放松防疫的形势下并未换来石油市场的预期繁荣，且全球二次疫情可能卷土重来，为石油需求恢复蒙上阴影，短期来看，在多空的博弈下，油价维持区间波动，想要越过前期跳空缺口，需要更多利好刺激。 策略建议：多SC空FU、远月多单SC 一、市场要点分析 宏观方面，全球有出现二次疫情迹象，全球累计确诊新冠肺炎超1000万例，全球累计死亡人数超过50万例。其中，美国累计确诊270万例以上，新增确诊人数接近新高，达到4.6万人，巴西累计确诊140万例以上，俄罗斯累计确诊64万例以上，印度累计确诊58万例以上。中国6月官方制造业PMI50.9，好于预期，预期50.5，前值50.6．中国6月非制造业PMI54.4，预期53.6，前值53.6。美国PMI数据不及预期，美国6月PMI录得36.6不及预期，但高于上个月32.3。 供应方面，6月份市场在消化供应侧利好，6月份除了OPEC+产油国减产的970万桶/天的产能外，部分产油国进行额外减产，6月份沙特阿拉伯额外减产100万桶/天、阿联酋额外减产10万桶/天、科威特8万桶/天，再加上部分产油国自然性减产，6月份的天量级别减产继续支撑油价。欧佩克+6月份会议将970万桶/天的减产延长一个月至7月份，且5-6月份未完成减产额度的产油国需要在7-9月份额外减产进行产量补偿，7-9月份产油国需要做出补偿产量共计96.9万桶/天，尼日利亚、哈萨克斯坦已提交减产弥补计划、伊拉克在7-9月份会对57.3万桶产量进行补偿。沙特阿美在6月份公布的提价减量计划对原油现货市场带来强劲支撑，沙特阿美大幅提高7月面向亚洲市场原油官价，为20年最大幅度。7月份中东供应亚洲原油船货将大幅减少，伊拉克之前执行率较低，目前通知下游买家7月份减少供应量，沙特阿美7月份减少对亚洲买家供应，供应的七家亚洲炼厂，共计减少10%-40%，其中包括韩国、中国、印度等市场，对日本市场的供应量保持不变。 美国市场方面，美国原油产量出现上升趋势，此前墨西哥湾风暴，导致上周美国原油产量大幅下滑，风暴过后产能恢复，美国产量回升，但将两周数据综合来看，美国原油产量两周下滑10万桶/天，即每周下滑5万桶/天，而此前下滑在10-20万桶/天，由此可见美国原油产量下滑速度已经出放缓迹象。美国石油在线钻井平台数量连续十四周下滑，但下降幅度放缓。贝克休斯报告显示，美国活跃钻井数量减少到1987年有记录以来最低水平，截止6月26日的一周，美国在线钻探油井数量188座，比前周减少1座；比去年同期减少605座。此外，美国DUC井下滑数量出现放缓趋势，表征在预期未来油价上行的行情下，生产商已经做好累积DUC井的准备，合适价格即可释放产量。 库存方面，美国商业原油库存仍在高位运行区间，连续三周呈现增加趋势，美国能源信息署数据显示，截止2020年6月19日当周，美国原油库存量5.40722亿桶，比前一周增长144万桶；美国汽油库存总量2.55322亿桶，比前一周下降167万桶；馏分油库存量为1.7472亿桶，比前一周增长25万桶。美国汽油库存下降不理想，经常出现反复，目前仍是高位运行；特别是美国馏分油库存上涨趋势并未终结，位于历史同期最高点，表明经济提振对石油消费提振效用不理想，石油需求恢复缓慢。 美国炼厂开工率同样恢复不理想，截止2020年6月19日当周，炼油厂开工率74.6%，比前一周增长0.8个百分点，当前仍处于历史同期较低水平。这与各产品的裂解价差有关，尽管数据显示，汽油、柴油裂解价差均有所好转，但仍处于历史同期低点，且随着二次疫情的逐渐显现，裂解价差恐进一步走弱。 月差及价格方面，Brent期货未换月之前，月间价差曾经出现Back结构，近期欧美原油月间价差不稳定，目前近一个月价差均接近平水水平。 SC方面，SC近远月价差波动不明显，月间价差仍处在较深的Contango结构之中，未来内外盘价差或继续收缩。大量仓单抵港打压近月合约，目前已经达3.4万手，但多方势力薄弱，买方交割面临地点不确定，如果船货入关需要原油进口资质，或者找有进口资质的代理商进口，如果不拉进来，放在保税库等待复出口，也面临库容不足、翻倍仓储费等问题） 二、行情展望及投资策略 综合来看，当前油价已经基本消化供应侧利好，目前多头可以讲的故事已经不多，反而空头的故事更好讲，WTI原油在上涨至前期跳空缺口后回调，Brent原油也在即将越过跳空缺口时回调。进入7月份OPEC+延续970万桶/天减产，加之未完成减产的产油国弥补产量缺失，不过沙特、科威特、阿联酋不再超额减产，供应侧已经不能给予市场很好支撑，当前更多的是供、需双方博弈，石油需求恢复仍不及预期，具体表现在美国开工率低迷、成品油裂解价差难恢复去年同期水平，在放松防疫的形势下并未换来石油市场的预期繁荣，且全球二次疫情可能卷土重来，为石油需求恢复蒙上阴影，短期来看，在多空的博弈下，油价维持区间波动，想要越过前期跳空缺口，需要更多利好刺激。 策略建议：多SC空FU、远月多单SC 三、产业链分析图 图表1：Brent-WTI价差走势 
数据来源：Wind，广州期货 图表2：ICE Brent月间价差 
数据来源：Wind，广州期货 图表3：Nymex WTI月间价差 
数据来源：Wind，广州期货 图表4：Brent532裂解价差 
数据来源：Wind，广州期货 图表5：WTI321裂解价差 
数据来源：Wind，广州期货 图表6：美国汽油裂解价差 
数据来源：Wind，广州期货 图表7：美国柴油裂解价差 
数据来源：Wind，广州期货 图表8：美国原油产量 
数据来源：EIA，广州期货 图表9：美国钻井平台数量 
数据来源：贝克休斯，广州期货 图表10：欧佩克原油产量 
数据来源：OPEC，广州期货 图表11：主要OPEC产油国产量 
数据来源：OPEC，广州期货 图表12：美国商业原油库存 
数据来源：EIA，广州期货 图表13：美国库欣原油库存 
数据来源：EIA，广州期货 图表14：美国汽油库存 
数据来源：EIA，广州期货 图表15：美国馏分油库存 
数据来源：EIA，广州期货 图表16：OECD石油库存 
数据来源：OPEC，广州期货 图表17：美国原油出口 
数据来源：EIA，广州期货 图表18：美国炼厂开工率 
数据来源：EIA，广州期货 图表19：ICE布伦特期货净多头持仓 
数据来源：CFTC，广州期货 图表20：Nymex WTI期货净多头持仓 
数据来源：CFTC，广州期货 图表21：ICE布伦特期货多空比 
数据来源：CFTC，广州期货 图表22：Nymex WTI期货多空比 
数据来源：CFTC，广州期货 图表23：SC与Brent价差 
数据来源：Wind，广州期货 图表24：SC月间价差 
数据来源：Wind，广州期货 图表25：SC与Oman价差 
数据来源：Wind，广州期货 图表26：全球石油供需差 
数据来源：EIA，广州期货 广州期货 李威铭 马琛 | 
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