低硫燃料油 后市预计振荡运行

6月22日，上期所上市新品种低硫燃料油，首批上市合约为LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106，挂牌基准价均为2368元/吨。上市首日，主力LU2101合约涨幅一度接近16%。不过，近期原油市场多空交织，价格持续盘整，各类成品油价格均跟随波动，低硫燃料油后期走出独立行情的可能性较小。

　　油市多空因素交织

　　供应端，5月是OPEC+执行历史最大幅度减产协议的第1个月，全球供应大幅下滑。各成员国环比共计减产630万桶/天，至2419.5万桶/天，减产幅度在26.04%。其中，沙特、阿联酋、科威特环比减产幅度分别为37.26%、55.07%和41.86%；俄罗斯产量环比减少196万桶/天，至957万桶/天。尽管俄罗斯减产并未达标，但执行率已是历次减产协议初期所达到的最高水准。另外，截至6月12日，美国活跃石油钻井数量保持13连降，降幅高达70.86%，其原油总产出也连续11周出现下跌，当周产量为1050万桶/天，较历史最高水平下降260万桶/天。鉴于OPEC+部分产油国已经着手弥补5月应减数量，且美国近期并无产量快速反弹预期，6—7月OPEC+的总产出将持续收缩。

　　需求端，疫情是压制全球需求的主要因素。目前，亚太及欧洲大部分地区的疫情控制较好，但美国及南美地区疫情仍处于高发阶段。截至6月12日，美国炼厂开工率虽然已自4月中旬的低点回升6.2个百分点，但成品油库存同步攀升，在同期成品油净出口数量变化不大的情况下，美国的需求复苏堪忧。

　　低硫与高硫溢价拉大

　　由于以三桶油为首的炼厂积极参与试生产或设施改造来应对IMO新政，我国4月燃料油总产量同比增长87.59%，至308.4万吨。同期，国内原油加工量为5385万吨，折算成燃料油产出率为5.73%。据现货市场调研，低硫燃料油的产出率约为2.3%，即4月炼厂端低硫燃料油的产量仅为123.86万吨，处于较低水平，有利于低硫燃料油相对高硫溢价走扩。

　　低硫燃料油初始定价在2368元/吨，与上周末的高硫燃料油价差仅为463元/吨，低于当时新加坡低高硫的价差95.42美元/吨以及山东地区低硫渣油和高硫的价差750元/吨。低硫燃料油上市后，低高硫价差迅速走扩，截至6月22日午市休盘，2101合约的价差为715元/吨，基本贴合现货市场。但是，由于国内低硫燃料油产能将不断扩充，预计后期价差将回归至与国内现货端一致的水平（2019年山东地区低硫渣油和高硫的年内平均价差约为580元/吨，50%分位为570元/吨）。

　　目前，全球主要地区ARA、新加坡、富查伊拉的燃料油库存均处于高位。截至5月底，库存分别为1086万桶、3040万桶和1708万桶，同比分别增长61.32%、34.75%和46.61%。库存高企势必限制燃料油价格上行空间。

　　国内低硫燃料油短期产出不足，仍需要海外进口，内盘低硫燃料油价格相对高硫偏强，但溢价程度有限。

　　航运业燃料需求边际增长

　　自今年1月1日起，全球海域硫含量限值从3.5%调整为0.5%，我国ECA地区硫含量限制从0.5%调整为0.1%，船舶燃料消费结构将持续转变。目前，我国沿海港口船舶燃料需求占低硫燃料油需求的比重约62%，根据IMO政策，国际航线的燃料将全部转变为低硫燃料油，年内低硫燃料油需求有望边际增长。全球范围内，近期，波罗的海干散货指数持续上升，截至6月19日，已经在1555点，自5月底反弹了1051点。全球航运业的复苏为燃料油价格提供一定支撑。

　　综上所述，原油市场多空交织，价格预计区间盘整，低硫燃料油后期跟随波动的概率较大。此外，在国内存在供应缺口的情况下，低硫和高硫价差可能向现货价差靠拢。