低硫燃料油上市首日交投活跃

6月22日，低硫燃料油期货在上期所子公司上期能源正式挂牌交易。当日上午9时，低硫燃料油期货完成首单交易。据期货日报记者了解，低硫燃料油期货首日交易参与集合竞价的会员和客户分别为106家、650个，首批成交1070手。参与集合竞价达成首批交易的境内外燃料油产业链企业包括了中国石油国际事业有限公司、中石化浙江舟山石油有限公司、中石油燃料油有限责任公司、中化石油有限公司、华东中石油国际事业有限公司、Sinopes Fuel Oil （Singapore）Pte.Ltd、Freepoint Commodities Singapore Pte.Ltd 、广州市华泰兴石油化工有限公司、浙江永安国油能源有限公司、山东汇丰石化集团有限公司、浙江杭实浈华供应链有限公司等。

　　从首日成交情况来看，低硫燃料油期货总成交量13.40万手，成交金额35.41亿元，总持仓量2.59万手，其中主力LU2101合计成交量13.04万手，成交金额34.41亿元。主力LU2101合约收盘价2599元/吨，较挂牌基准价上涨9.76%。

　　首日录得开门红  资金活跃度充足

　　低硫燃料油一炮打响，上市首日即获得了投资者的高度青睐，资金活跃度充足。南华期货能化分析师顾双飞认为，虽然和传统燃料油（FU）成交量比还有一定差距，但从成交持仓比上来看，已经显著大于FU2009合约，低硫燃料油期货未来有希望成为上期能源的明星品种。

　　“纵观低硫燃料油首日走势，开盘几分钟涨幅就一步到位，符合我们对一部分燃料油仓单因按照进口货源定价导致当前价格存在一定低估的预期，而且近期原油成本端的上涨亦为低硫燃料油的走强提供了成本支撑。”他说，因此首日行情虽然冲高回落，但是截至收盘LU2101依然较挂牌价有231元/吨的涨幅。

　　低硫燃料油上市首日高开，主力合约LU2101开盘涨约16%，截至下午收盘涨幅达到近10%。对此，光大期货研究所能化分析师杜冰沁表示，上期能源上周五公布LU首批上市合约挂牌价为2368元/吨，通过对比挂牌基准价与新加坡低硫燃料油掉期最新的价格可知，其挂牌基准价基本处于合理区间内。按内外盘价差来看，LU2101合约的挂牌基准价略低于新加坡进口低硫燃料油交割的理论价格。此外，挂牌基准价与舟山地区低硫船燃现货价格相比也略微降低。因此，LU合约上市首日上涨基本符合市场对于其估值的预期。

　　中银期货能化分析师曹擎也表示，低硫燃料油上市首日的行情基本上符合市场大部分机构的预期。截至收盘，LU对比新加坡纸货价格高出37.6美元/吨，溢价偏高。“首日价格的波动幅度比我们预期的更高一些。”他解释，上期能源公布的挂牌价相比新加坡纸货市场的价格实际上是比较合理的，因此虽然预料到首日市场会以上涨为主，而且市场观点一致，但开盘的涨幅依然超出了预期。不过交易者的情绪影响对盘面价格产生的影响后期会逐渐修复，LU的价格也经历了从过度反应到修正的过程。从首日行情整体情况来看，LU价格是基于基本面情况波动的，市场参与的情绪高昂，交投十分活跃。

　　从当前燃料油市场的供需关系来看，杜冰沁表示，前期市场普遍预测亚太地区低硫燃料油供应将产生巨大缺口，但是在今年低硫产能持续释放和新冠肺炎疫情导致需求下滑的情况下，低硫燃料油市场供应从偏紧转为充足。在当前疫情影响下，全球炼厂开工率仍处于低位，预计在疫情逐步缓解之后，随着炼厂开工率的回升和国内低硫产能的进一步释放，低硫燃料油市场很难再回到当初供应极度紧缺的局面。需求方面，低硫燃料油的需求主要在于航运市场，并且大部分集中于集装箱和干散货船舶。今年以来，在整体船燃销量减少的环境下，低硫燃料油需求展现出更为明显的下滑。

　　“对于低硫燃料油而言，由于当前供应充足需求疲软的现实情况，新加坡低硫燃料油纸货和10ppm柴油均为Contango结构，从当前全球疫情仍较为严重的情况来看，今年船燃需求难以大幅恢复，因此预计LU合约上市初期大概率也将跟随该结构。”她说。

　　从长期来看，曹擎介绍，目前燃料油市场处于供过于求的情况。这主要是因为需求方面航运市场受到了全球疫情的冲击，贸易量出现了大幅降低，包括燃料油在内各种原油成品油价格重心下跌。从短期来看，近一段时间燃料油市场略有回暖。未来一段时间，如果全球疫情不再出现更为恶劣的进展，低硫燃料油的船用油需求很可能将会继续恢复。此外，未来一段时间高低硫价差预计仍有继续扩大的趋势。

　　杜冰沁也同样认为，高低硫价差有望回升。但是投资者需要注意的是，高低硫价差回升最本质的动力仍在于贸易活动和航运需求的恢复，由于当前全球疫情仍尚未看到结束的曙光，预计今年年底至明年年初船燃需求都将维持疲软，因此高低硫价差回升的上行空间或将有限，需要关注全球疫情是否存在二次大范围暴发的风险。

　　适时上市  低硫燃料油期货解行业难题

　　在过去的半年里，受IMO2020环保新规影响，全球船用油市场逐步从高硫燃料油切换至低硫燃料油，市场结构发生显著变化。市场普遍反映，原有的高硫燃料油期货合约已无法满足现货市场的风险管理需求。据了解，部分贸易商为了应对IMO2020的执行，提前囤积了大量低硫船用燃料油。但是在今年国际原油市场大幅下滑和新冠肺炎疫情的影响下，低硫燃料油价格大幅下滑，由于国内缺乏对应的期货品种进行对冲，使得部分贸易商蒙受了较大损失。低硫燃料油期货合约的上市给予了市场参与者完全匹配的期货工具防范风险，更好地满足了产业链企业的风险管理需求。

　　“低硫燃料油期货的上市的确符合市场需求。”曹擎说，从原油和燃料油期货目前的成交情况来看，我国期货市场的投资者对能源品种的积极性非常高。而现货市场上，尤其是国内舟山保税船加油市场，绝大部分使用的是低硫燃料油，因此从套保风险管理的角度来看低硫燃料油的上市也是非常符合市场需求的。另外，目前低硫油现货市场上的定价机制并不明确，国内低硫燃料油期货如果能够吸引到国内外主流的市场参与者选择LU进行对冲，将有利于提升我国对市场价格形成的话语权。

　　而对于产业企业而言，杜冰沁认为，低硫燃料油期货上市不仅能满足相关企业套期保值的需求，也将和燃料油出口退税政策一起促进国内炼厂低硫产能的进一步释放，有望实现自给自足，改变国内保税船燃一直依赖进口的局面，增强在国际燃料油市场上的话语权。具体操作上，在当前能化产业链期货品种较为齐全的市场下，企业可以灵活进行跨期、跨品种和跨市场等操作，对冲其成本上涨、利润下跌以及关联品种价格变动风险。对于产业上下游均有涉及的企业而言，这更能满足其风险管理需求。例如，在目前原油、燃料油和沥青等期货品种并行的情况下，相关企业可根据需求进行原油与燃料油、燃料油与沥青等品种间的多元化风险管理行为。

　　曹擎也同样表示，对于产业链上的炼厂，调油商、贸易商、船加油企业以及船东等企业而言，低硫燃料油期货都是非常好的风险管理的工具。从前高硫油市场青睐于在新加坡纸货市场进行风险对冲管理，而国内企业更多的是被动接受价格波动带来的冲击。未来低硫油大概率将持续作为船用油市场的主流品种，且上期能源对于交割品质的偏高要求也保证了参与交割的企业能够通过交割进行实货交易。另外，较短的仓单有效期等规则也更有利于期货及现货价格的及时回归，企业能够更放心地使用低硫燃料油期货作为风险管理工具。“据我们了解，产业链中的一些主流企业，即使前期并未参与高硫FU的期货套保，也有意愿参与和利用LU为企业进行套期保值和风险对冲。”他说。

　　除了低硫燃料油的产业链之外，还有另外一部分参与其他成品油产业链环节的国内企业，也可能参与低硫燃料油期货进行风险管理。曹擎解释，因为目前低硫油与柴油价格的相关性非常高，虽然非标准品的套保仍然存在一定的风险，但是在国内缺乏其他成品油衍生品工具的情况下，低硫燃料油期货不失为一个好的对冲工具。不仅如此，作为人民币计价的品种，低硫燃料油期货也可以帮助从事对外贸易的企业对冲一定程度的汇率波动。