Myagric：油脂——震荡市中的些许观察

在经历了一段时间的低迷期之后，连盘油脂期价低位反弹，棕榈油P2009已经从4274元/吨反弹至阶段性高点5196元/吨，涨幅21.57%，郑油OI2009则是45度角向上冲。那么，在短短两个月之内，为什么会涨这么多，这背后究竟隐藏了什么样的逻辑，我们简单分析一下。

　　近来，为提振本国经济，马来西亚和印尼均出台一系列的政策措施以加大棕榈油的出口。政策出台利好出口，可实际国内进口成本却一直在增加，以至于进口利润迟迟得不到打开，国内买船只能维持在低位，国内棕榈油库存持续下降，据我的农产品(7.81 +0.39%,诊股)网监测显示，截止2020年6月12日（第24周），全国重点地区棕榈油商业库存约44.97万吨，同比上周减少4.63万吨，降幅8.84%。而同样的，马来西亚棕榈油的产量虽然有所增加，但因出口大幅增加，库存意外略降。MPOB发布的报告显示，马来西亚5月末棕榈油库存较前月下滑0.5%，至203万吨。因此，在库存压力不高的情况下，国外此时也不容易放开进口利润，尤其是疫情期间，经济损失过大，需要大量的经济援助。

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　　既然棕榈油短期内无法如去年一样正常供应，我们可以对往年的棕榈油的消费量进行评估，从图中可以发现，近几年的上半年的棕榈油月度消费量为20-30万吨，而2019年的量显得与众不同，有鹤立鸡群之感。进一步分析发现，这与去年的中美关系和中加关系紧张关联十分紧密。即，大量棕榈油替代了豆油，豆油替代了菜油进行消费。除去生物柴油掺兑的量，棕榈油的替代消费量预估为130-160万吨左右。而菜籽进口量2019年为2737345公吨，在中加关系得不到修复的情况下，有分析师预估2020年菜籽进口量为2001000公吨，依然处于偏低水平。所以今年豆油可能在替代消费方面依然任重道远。

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　　那说到消费，之前我们预估今年国内餐饮行业将减少100万吨左右的消费，现在从农业农村部的平衡表上，国内油脂总消费却有所上涨。我们认为其中的逻辑主要为渠道当中累积，集团企业采购以及饲料生产中油脂添加比例的提高。

　　从与上游企业、贸易商、下游的饲料厂等沟通总结得出，今年的包装油销量不佳，食用需求不振，渠道当中有库存积压。从豆油大量替代使用和部分油厂胀库停机之后，依然有所增长也能侧面反映出来。但是现阶段的需求不佳，不代表往后依然如此。

　　而饲料中的豆油使用比例，整体处于1%左右波动，但今年禽料中豆油使用比例有从1.5%提高到2%，甚至某些中大鸡料达到3.5%，饲料工业协会的数据为2019年上半年饲料总产量为9306万吨，可以作为今年上半年的参考依据。饲料中增加添加比例，究其原因，依然是价格较低，性价比更高，用起来也更豪横一点。

　　整体来看，国际市场中，大豆偏宽松，但需注意南美已基本售罄，接下来就看美豆的节奏了。而棕榈油的产量预计变化不大，且印度植物油生产商协会（IVPA）周四在一网络研讨会上称，2020年全球头号棕榈油生产国和出口国印尼的棕榈油产量将增长3%，至4,647.5万吨。第二大出产国马来西亚的棕榈油产量则将下滑3%至1,921.1万吨。比我们之前的预估还略高一些，因此今年棕榈油整体偏弱，将会是一个逐渐累库的过程，据以往数据推测，可能要持续一年甚至两年的时间。

　　但是常言道，远水难解近渴。近期国内有偏紧现象，造成油价上涨是客观存在的，尤其是在部分油厂豆粕胀库之后，豆油产出阶段性下降，以及集团型企业的持续采买，均营造出利好氛围，令油脂价格在近期呈现震荡偏强走势。近期多关注美国天气、中加关系，以及棕榈油买船，把控风险即可。

　　最后，今年绕不开的话题——原油和生物柴油。随着各种新能源的开发，清洁能源的投入比例的提升，原油期价能达到的高度也越来越低。所以要想生物柴油能出现利润可能在短期内也无法实现。