低硫燃油：船燃需求有望恢复 中长期价格回升可期

　来源：文华财经

　　作者：徽商期货 刘娇

　　为控制船用燃料燃烧带来的污染，国际海事组织决定自2020年1月起全球范围内船用燃料硫含量由不超过3.5% 降至不超过0.5%。低硫燃料油目前是国际航行船舶的主要燃料，我国也是低硫燃料油进口和消费大国，低硫燃料油国际化品种上市将有助于推动我国低硫燃料油行业平稳健康发展。

　　一、低硫燃料油基础及期货合约介绍

　　图1：全球燃料油市场终端领域

　　数据来源：隆众

　　全球燃料油需求占比最高的领域主要来源于交通运输行业的船用油市场。目前，亚太地区已成为全球最大船用油消费市场。根据硫含量，船用燃料油可分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ三个等级，从2020年1月1日起，全球船舶使用燃料油的硫含量不得超过0.5%m/m，除非船舶采用其他等效措施。高低硫燃料油的硫含量标准的区分主要是针对国际海事组织IMO提出的船舶燃料有硫含量限制要求，“低硫燃料油”的硫含量不高于0.5%，“高硫燃料油”的硫含量不高于3.5%。

　　低硫燃料油期货（LU）首批上市交易合约为LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106，交易单位定为10吨/手。低硫燃料油交割单位为10吨，仓储费为人民币3元/吨天，自上市之日起至2021年1月8日，暂免收取交割手续费，　同时质量符合或优于低硫船用燃料油标准的低硫燃料油之间暂不设升贴水。

　　二、低硫燃料油全球供需概况

　　目前全球有四大船用油市场，分别是亚洲地区、欧洲ARA地区（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普）、地中海地区及美洲地区。全球每年消耗船用燃料油数量近2亿吨水平，其中亚洲地区消费量占43%左右。其中新加坡是全球最大的船加油港口也是全球船用燃料油最大的消费地，2019年燃料油消费量达到4746万吨。船用燃油需求主要集中在亚洲、欧洲、中东及北美地区主要港口。其中亚太地区受益于全球化经济成为了新的经济增长重心，发展尤快，船用油占比已超45%，成为全球最大船用油消费市场。

　　图2：各地区船用燃料油需求量占比

　　数据来源：隆众

　　2019年4季度以来，船用油市场的结构发生了非常显著的改变，国内外船舶开启高低硫转换模式。2019年以前，全球高硫燃料油的消费水平占95%左右，但2019年高硫消费已下降到78%左右。以新加坡为例，2020年以来，低硫燃料油在船用油消费中的比例占80%左右。Energy Aspects数据显示，2019年中东和亚洲燃料油需求为373万桶/天，按照低硫VLSFO份额59%替换比例计算，2020年亚太和中东低硫燃油总需求约为220万桶/天。

　　图3：2019年中东及亚洲低硫燃料油需求

　　中东及亚洲低硫燃料油需求

　　数据来源：路透

　　目前，低硫燃料油的供应量很大程度上仍依赖高硫燃料油以及整体燃料油的生产情况。2020年亚洲低硫燃油供应存在缺口，能够生产合规低硫燃油的炼厂或仅在中国、日本和韩国，目前仍需从欧洲、美国等国家进口。

　　三、国内低硫燃料油供需情况

　　自浙江自贸区大力发展保税船供油业务以来，国内港口保税船燃消费增长率均高于新加坡。2019年国内炼厂开启规模化生产低硫船燃，打破了长期以来依靠进口局面，传统供需格局发生改变。2019年全年生产量66万吨水平，同时随着2020年2月国内燃料油出口退税政策正式实施，炼厂陆续开启规模化生产，第一季度，国内炼油企业生产了146万吨极低含硫量燃油。

　　图4：国内低硫船燃生产区域分布

　　数据来源：隆众

　　从生产企业来看，据隆众统计，中石化炼厂的产量占比最大，达到58%水平，这也与中石化较大的产能相关，目前中石化产能利用率已达80%水平；随后是中石油炼厂，产量占比在21%，中石油炼厂利用率也达近50%水平。

　　图5：国内炼厂生产低硫船燃分企业占比

　　数据来源：隆众

　　长三角地区目前是国内主要船用油消费地，其中舟山、上海是国内前两大保税船燃供应港。据隆众统计，2019年舟山地区保税船燃直供量占国内供油水平近40%。IMO船燃限硫令实施之后，低硫船用燃料油逐渐成为船供油市场主要的消费品种。中国保税船燃市场供需格局也在转变，从完全依赖进口不断向自主生产并向市场供应转变，预计2020年国内保税船燃进口量将会出现下滑。

　　四、低硫燃料油后市逻辑

　　图6：高低硫燃料油走势对比（美元/吨）

　　数据来源：隆众

　　低硫燃料油最主要的下游需求是航运，航运业市场情况将直接影响低硫燃料油价格走势，今年由于新冠疫情影响，全球航运市场需求遭受重创，低硫燃料油价格也是一路下滑；同时，由于低硫燃料油是原油的下游产品，国际油市的波动对低硫燃料油的价格也有着直接的影响，两者走势高度相关。

　　在2019年年底，大部分贸易商及船东预计在新规后低硫燃料油供应将偏紧，因此提前囤积大量低硫燃料油，但今年市场价格大幅下滑从650美元/吨跌至不到200美元/吨，令不少囤货企业大幅亏损，低硫燃料油的上市也将有利于这些企业运用期货风险管理工具，规避不必要的价格风险。

　　就目前而言，低硫燃料油现货价格已处于历史低位，后期走势如何仍需关注上游原油的走势波动，若原油不断企稳回升，那么低硫燃料油价格也将逐渐回归到正常区间，同时随着市场需求的不断恢复，长期来看，价格上涨可期。

　　风险提示：低硫燃料油期货上市初期的走势将决定于上海国际能源中心挂牌价等市场诸多因素的影响，而不完全反映基本面情况，投资者须注意合约上市首日价格剧烈波动的可能性及相关风险。