一、主要逻辑和交易策略 主要逻辑: 1)疫情期间低硫燃油需求受影响较大,未来有望恢复 2)原油端预期好转,低硫拥有长期价值配置 3)内外盘价差相对合理 4)高硫燃油经济性下滑,未来增长预期降低,随着需求端恢复,高低硫价差有望扩大 交易策略: LU逢低多;LU反套;做多高低硫价差;做多低硫燃油裂解利润 策略周期:中短期 风险点: 原油端干扰、需求恢复不及预期、低硫产能释放较高 二、策略概述 根据上海能源(600508,股吧)交易中心通知,LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106合约挂牌基准价为2368元/吨。 IMO2020政策实施后,高硫燃油需求断崖式下跌,低硫燃油成为消费主力。19年末由于部分供需错配,且低硫燃油产能相对不足,高低硫价差一度达到300美金/吨。 在新冠疫情期间,由于高硫燃油的经济性,在脱硫装置以及炼厂二次投料的双重支撑下,总体受影响相对较小,高硫燃油裂解价差维持往年水平;而低硫燃油直接受到疫情冲击,需求下降;与此同时,汽柴煤等油品消费所受影响更大,更多的组分流入低硫燃油,在低硫产能释放后,基本面总体偏弱,最终高低硫价差收窄至50美金/吨,低硫燃油裂解价差从年初的25美金下跌至7美金/桶。 图表1:新加坡高低硫燃油 图表2:低硫燃油裂解价差 5月国内低硫燃油产能约74万吨,船用油销售量约150万吨,若按照5月份新加坡VLSFO消费占比78%计算,国内炼厂产能暂时不足以满足船供油需求;且目前国内低硫燃油并无实质定价权,价格或参考新加坡低硫燃油。 1)LU单边逢低多 从现货交割角度出发,新加坡6月19日MOPS为305.29美元,贴水为-4.59,运费约9美金,LU01价格略低于成本(不包含现金流成本),且内盘LU品质略高于外盘,因此不具备进口套利空间。 从内外盘价差来看,新加坡0.5%低硫燃油Swap2012周五收盘约328.6美元/吨,基本与INE LU2101合约一致。在国内低硫产能暂未完全释放的情况下,内盘可能存在小幅溢价,但空间或有限;未来产能释放,内外盘价差应当处于接近状态(出口退税政策仅对加油有效,因此不具备出口套利条件)。 低硫燃油需求端在疫情期间较为低迷,且价格由原油端主导。若疫情得到控制,原油基本面好转,海运需求大幅回暖,长期角度出发低硫燃油存在上涨空间。 图表3:船供油地域价差 2)做多高低硫价差 目前高低硫价差接近历史低位,高硫燃油经济性严重下滑,安装脱硫装置动力不足,短期内对于未来高硫燃油需求增长预期持悲观态度,尽管有二次炼厂支撑。若疫情得到缓解,海运需求大幅回暖,低硫燃油需求增长将超于高硫燃油,高低硫价差有望扩大。值得注意的是,由于低硫燃油产能的释放以及供需修正,高低硫价差难以回到高位。 3)做多低硫燃油裂解价差 在疫情的干扰下,汽柴煤油等油品直接受到冲击,下游需求相对较低,总体利润持续走弱。随着需求端恢复,汽柴等成品油利润回暖,届时更多调和或生产VLSFO的组分将回归生产汽柴,低硫燃油产出将有所减少,并带动低硫燃油裂解价差回归。 图表4:Brent与WTI汽柴裂解价差 4)LU反套 随着疫情的控制,海运需求有望逐渐恢复,且外盘0.5%低硫燃油掉期维持Contango结构,择机LU1-5或1-6(合约若足够活跃)反套。 注:图表1-图表4均来源于Bloomberg 新湖研究所 |