要点 供应： 锡矿方面，1-4月，国内累计供给锡矿4.14万吨，同比减少1.1%。虽然国内矿山受疫情影响不大，产量基本维持正常，但是产量一直处于一个比较低的位置，而进口锡矿减少量较大，造成了冶炼厂原料一个比较大的缺口，导致原料库存一直处于去库状态。 兴业矿业表示，银漫矿业已经完成整改事项并于4月28日提交验收申请，据了解，锡盟应急局已于5月14日向自治区应急厅行文，请自治区应急厅组织对银漫矿业进行复产验收，截至目前，尚未收到自治区应急厅的验收批复等相关文件。 锡锭方面，国内冶炼厂产量同比下滑4.4%至5.4万吨。4月部分冶炼厂由于环保检查、原矿加工费压缩、二次物料供给紧张等因素导致开工率较往年相比处于较低位置。预计5月份产量数据或将因为部分进口锡转化为原料补充而有所增加。 进口方面，1-4月进口锡锭4023吨，同比增加700%；出口锡锭1432吨，同比减少65%。 国外冶炼厂，1-4月，印尼累计出口精锡2.34万吨，同比增加9.8%；泰国累计出口精锡2628吨，同比增长13%。一季度，马来西亚出口3681吨，同比下滑46%；明苏公司一季度生产精锡5522吨，同比增加6.4%。根据测算，新冠状病毒或将影响国外市场约8000吨的精锡产量 需求： 日韩方面，1-4月，日本累计进口精锡7225吨，同比下滑22%；韩国累计进口精锡4925吨，同比增加18.7%。日本半导体和IC累计出口数量均同比增长8%，较二三月份增速有所缩窄。韩国半导体出口数量累计同比下滑4%，由3月份的正增长转为负值。表明日韩一季度电子行业景气度尚可，但4月却均有所下滑。北美地区PCB新订单连续正增长。 工业企业利润来看，电子通信领域利润回暖均好于有色金属采选及冶炼加工业。 1-4月，国内集成电路产量累计同比增长20.6%，产量增速仍比较高；出口量累计同比增长16.6%，增速有所放缓。国内镀锡板产量累计同比增长4.07%；出口数量累计基本持平。 库存： 5月，上期所库存减少81吨至3491吨；国内冶炼厂报告库存减少1080吨至5830吨；LME库存减少3030吨至2660吨；调查到的社会库存较上月同比增加27%。LME亚洲地区库存快速下降，但4月进口数据仍处于比较低的位置，本月以及下月进口数据或有较大可观增量。 观点： 缅甸地区在6月中旬左右有望恢复正常生产，从近期进口的矿来看原矿品位较去年提高很多。兴业矿业下属一个内蒙的铅锌矿于本月底恢复生产，银漫复产可期，国内原料供给有望增加。按年前计划，云锡将于本月试生产新建奥炉，由于原料需求也将增加，加工费上涨可能性不大。但是随着进口锡补足了部分冶炼厂的原料缺口，加上云锡的增量，市场上现货供给有望增加。日韩两国作为全球电子集散地，4月电子行业景气度却有所下滑，或将滞后影响国内电子行业。镀锡板出口数量较上月增长幅度下滑至持平，疫情对罐头的需求转淡。6月国内供给有增长预期，但消费转好可能性不高，价格在当前价位有转头向下的可能性。 一、行情回顾 1.1 价格走势 图表1：期现货市场价格走势（单位：元/吨-左轴美元/吨-右轴） 
资料来源：Wind SMM 光大期货研究所 5月，沪锡(137670, -400.00, -0.29%)2007合约累计上涨5%，持仓减少19596手。沪锡2008合约累计上涨6.2%，持仓增加16269手。 伦锡累计上涨2%，涨势弱于内盘。 1.2 基差走势 图表2：国内期现货基差走势（单位：元/吨） 
资料来源：Wind SMM 光大期货研究所 5月，市场货源有所增加，云字以及小牌升贴水有所降低。但是市场成交一直未见好转，持续处于刚需成交的状态。国外进口锡成交较快，估计约有一半转化为冶炼厂原料，补充因原矿不足造成的缺口。 1.3 价差走势 图表3：沪锡近远月价差走势（单位：元/吨） 
资料来源：Wind 光大期货研究所 二、供需分析 2.1 全球供需平衡——1-2月，全球精锡转为不足1200吨 图表4：WBMS-供需平衡：锡：累计值（单位：万吨） 
资料来源：WBMS 光大期货研究所 WBMS数据，2020年3月，全球精锡产量2.42万吨，消费3.07万吨，累计缺口7100吨。 3月中国地区表观消费量同比下滑17%，亚洲地区产量累计同比减少11500吨。 2.2 境外精锡出口 1）4月，泰国和印尼出口量均有所下滑 图表5：印尼精炼锡出口量（单位：吨） 
资料来源：Bloomberg 光大期货研究所 图表6：泰国精炼锡出口总量：锡（单位：吨） 
资料来源：Bloomberg 光大期货研究所 1-4月，印尼累计出口精锡2.34万吨，同比增加9.8%。1/2月份出口量的超历史同期增长抵消了近两月以来，受疫情以及斋月影响的出口量下滑。但是根据了解，当地冶炼厂由于基本是处于一个封闭的厂区内受到的冲击并不大。 1-4月，泰国累计出口精锡2628吨，同比增长13%。今年泰国出口量均超过了近5年来的历史最高值，但是由于上个月开始泰国疫情开始变严重，出口量或将有所减少。 2）Q1马来出口量持续下滑、明苏公司产量受影响不大 图表7：马来西亚精炼锡出口量（单位：吨） 
资料来源：Bloomberg 光大期货研究所 图表8：秘鲁：矿业产量：锡（单位：吨） 
资料来源：Bloomberg 光大期货研究所 一季度，马来西亚出口3681吨，同比下滑46%，马来出口量连续下滑。 明苏公司一季度生产精锡5522吨，同比增加6.4%，环比减少20%。其中，秘鲁Pisco生产4333吨，同比增长11%；巴西Pirapora生产1189吨，同比减少9%。值得注意的是，San Rafael B2尾矿于一月开始正式投产，一季度生产锡精矿613金属吨。受疫情影响，3月月18日开始San Rafael、B2、Pisco停产，4月Pitinga和Pirapora停产。因此明苏公司一季度产量受到疫情冲击不大，但是随着南美疫情在二季度的蔓延，明苏整体陷入减、停产，将对Q2产量产生较大的负面影响。 2.3 境外精锡进口——日韩两国在3月进口数据超预期后，4月进口量均有所下滑 图表9：日本精炼锡进口量（单位：吨） 
资料来源：Bloomberg 光大期货研究所 图表10：韩国精锡进口量（单位：吨） 
资料来源：Bloomberg 光大期货研究所 1-4月，日本累计进口精锡7225吨，同比下滑22%。在3月份进口量短暂小幅回升后，4月份日本进口量再次下滑至波动区间以外。 1-4月，韩国累计进口精锡4925吨，同比增加18.7%，4月单月进口量大幅减少。 三、基本面分析 3.1 价格——加工费与上月持平 图表11：锡精矿价格走势（单位：元/金属吨） 
资料来源：SMM 光大期货研究所 图表12：锡精矿加工费走势（单位：元/金属吨） 
资料来源：SMM 光大期货研究所 加工费上，40%锡精矿报11500-13500元/吨，60%锡精矿报7500-9500元/吨。 因为本月进口矿仍处于偏紧状态，月内加工费变动不大。 3.2 进口——缅甸地区锡矿产出仍未正常，矿山、选厂开工率仍比较低 图表13：国内锡精矿进口量（单位：吨） 
资料来源：海关总署 光大期货研究所 4月锡矿和精矿进口毛重为8817吨，其中来自缅甸和澳大利亚分别为7996吨和800吨。估计4月锡矿进口含锡量为2600吨，环比减少35%，同比减少26%；其中缅甸矿进口含锡量约2200吨，环比减少41%，同比减少33%。今年1-4月中国锡矿进口含锡量估计为13600吨，同比减少16%；其中缅甸矿进口含锡量约12100吨，环比减少16%。 3.3 产量——1-4月，国内累计生产锡矿2.71万金属吨，同比减少1.4%。 图表14：国内锡精矿产量（单位：金属吨） 
资料来源：海关总署 光大期货研究所 1-4月，国内累计生产锡矿2.71万金属吨，同比减少1.4%。 兴业矿业表示，银漫矿业已经完成整改事项并于4月28日提交验收申请，据了解，锡盟应急局已于5月14日向自治区应急厅行文，请自治区应急厅组织对银漫矿业进行复产验收，截至目前，尚未收到自治区应急厅的验收批复等相关文件。 3.4 矿端平衡——原矿库存连续三个月减少 图表15：国内矿端平衡（单位：金属吨） 
资料来源：海关总署 光大期货研究所 1-4月，国内累计供给锡矿4.14万吨，同比减少1.1%。 虽然国内矿山受疫情影响不大，产量基本维持正常，但是产量一直处于一个比较低的位置，而进口锡矿减少量较大，造成了冶炼厂原料一个比较大的缺口，导致原料库存一直处于去库状态。 3.5 精锡产量—1-4月，国内冶炼厂产量同比下滑4.4%至5.4万吨。 图表16：国内精锡产量（单位：吨） 
资料来源：国家统计局 光大期货研究所 1-4月，国内冶炼厂产量同比下滑4.4%至5.4万吨。4月部分冶炼厂由于环保检查、原矿加工费压缩、二次物料供给紧张等因素导致开工率较往年相比处于较低位置。 预计5月份产量数据或将因为部分进口锡转化为原料补充而有所增加。 3.6 精锡进出口 1）大部分贸易商均参与进口套利，进口量可期 图表17：国内锡进出口盈亏（单位：元/吨） 
资料来源：Wind 光大期货研究所 在持续半年的进口窗口开启下，大部分贸易商都开始进入了进口市场。因为当前受疫情影响东盟各国的免税证明都难以开具，大部分贸易商都选择了到LME仓库直接提库。 2）2020年4月，国内进口精炼锡1183吨 图表18：国内精炼锡净出口累计（单位：吨） 
资料来源：海关总署 光大期货研究所 2020年4月中国进口锡锭1183吨，环比基本持平，同比增加773%；4月来自印尼、马来西亚和泰国的进口分别为867吨、165吨和110吨。4月中国出口锡锭453吨，环比减少1%，同比减少61%。今年1-4月进口锡锭4023吨，同比增加700%；出口锡锭1432吨，同比减少65%。 3.7 精锡需求 1）行业细分 图表19：2018年中国精炼锡需求占比（单位：%） 
资料来源：ITA、光大期货研究所 图表20：锡主要消费领域 
资料来源：ITA、光大期货研究所 2）电子通信领域利润回升较快，前4月累计同比增长15% 图表21：工业企业利润累计同比增速（单位：%） 
资料来源：Wind 光大期货研究所 3）国内集成电路板产量、出口量同比均持续增长 图表22：产量：集成电路：累计值：同比（单位：%） 
资料来源：Wind 光大期货研究所 图表23：出口数量：集成电路：累计值：同比（单位：%） 
资料来源：Wind 光大期货研究所 1-4月，国内集成电路产量累计同比增长20.6%，产量增速仍比较高；出口量累计同比增长16.6%，增速有所放缓。 国内集成电路产量的大幅增长或因受益于远程办公带来的家用电脑、平板、云平台需求的增长，而由于日韩两国重开工日期晚于国内，部分生产需求转移所致。 4）北美地区订单同比增长14.2%，但日本PCB产量累计同比下滑11.3% 图表24：订单量：PCB：北美：当月同比（单位：%） 
资料来源：Wind 光大期货研究所 图表25：日本：产量：PCB：合计：累计同比（单位：%） 
资料来源：Wind 光大期货研究所 北美地区4月PCB订单量同比增加19.90%，连续7月呈增长趋势。 3月，日本地区PCB累计产量为2959万平方米，同比下滑9.3%。单月产量同比下滑幅度开始收窄。 5）日韩两国电子行业出口4月有所下滑 图表26：日本半导体/IC出口数量累计同比 
资料来源：Bloomberg 光大期货研究所 图表27：韩国半导体出口量累计同比 
资料来源：Bloomberg 光大期货研究所 4月，日本半导体和IC累计出口数量均同比增长8%，较二三月份增速有所缩窄。 4月，韩国半导体出口数量累计同比下滑4%，由3月份的正增长转为负值。 6）除计算机外，其他的电子商品回暖速度均放缓 图表28：电子商品产量同比增速（单位：%） 
资料来源：Wind 光大期货研究所 7）1-4月，国内镀锡板产量累计同比增长4.07%；出口数量累计基本持平 图表29：产量：镀锡板：累计值：同比（单位：%） 
资料来源：Wind SMM 光大期货研究所 图表30：出口数量：镀锡板：累计值：同比（单位：%） 
资料来源：Wind SMM 光大期货研究所 1-4月，国内镀锡板产量累计同比增长4.07%；出口数量累计基本持平。 8）国内房屋竣工、新开工面积均持续回暖，但竣工面积回暖速度变缓 图表31：产量：PVC(6220, -60.00, -0.96%)：国内：累计值：同比（单位：%） 
资料来源：Wind 光大期货研究所 图表32：国内房地产数据（单位：%） 
资料来源：Wind 光大期货研究所 3月PVC产量为172.68万吨，环比增25.85万吨，同比增长6.85%。1-3月份累计生产498.23万吨，同比增加18.08万吨，上涨3.76%。 国内房屋竣工、新开工面积均持续回暖，但竣工面积回暖速度变缓。 3.8 库存—LME库存月内减少3030吨，下个月库存到港量可观 图表33：国内报告库存（单位：吨） 
资料来源：Wind SMM 光大期货研究所 图表34：交易所库存 
资料来源：Wind SMM 光大期货研究所 5月，上期所库存减少81吨至3491吨；国内冶炼厂报告库存减少1080吨至5830吨；LME库存减少3030吨至2660吨；调查到的社会库存较上月同比增加27%。 LME亚洲地区库存快速下降，但4月进口数据仍处于比较低的位置，本月以及下月进口数据或有较大可观增量。 3.9 新冠状病毒或将影响国外市场约8000吨的精锡产量 图表35：国外受新冠状病毒影响停产锡冶炼厂（单位：万吨） 
资料来源：ITA 光大期货研究所 光大期货 徐迈里 展大鹏 刘轶男 | 
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