PTA&MEG：近期的MEG观察

【20200617】PTA&MEG周报:近期的MEG观察

核心观点

PTA：

汉邦220万吨装置目前预期6月下旬重启。



需求端，聚酯负荷本周升至91.7%，预计下周升至91%上方。当前利润偏好，库存中性，对聚酯开工形成支撑。



下游，近期需求仍然较为疲软，未见强劲复苏。织造环节反映订单持续性较差，后期下游开机率可能会下降。



下游抄底心态明显，织造原料、成品库存均增加。

PTA预计6月小幅去库6万吨，7月累库23万吨。



做空风险：1、原油价格大幅反弹；2、需求超预期回升



做多风险：1、原油价格大幅下跌；2、需求回升不及预期；3、PTA负荷回升超预期




MEG：

6月有部分煤制MEG装置计划重启，煤制负荷小幅回升，预计6月煤制负荷在47%附近。同时一体化有两套装置重启，6月总负荷预计回升至60%附近。



东亚多套装置检修，6月进口量预计相比5月下滑，从船报看，预计在85-90万吨之间。



MEG平衡方面，预计6月小幅去库4万吨，7月平衡；中期总体仍偏过剩，库存维持高位。



做空风险：1、进口量不及预期；2、MEG负荷回升不及预期；3、需求超预期



做多风险：1、需求不及预期；2、进口量超预期




策略




PTA平衡

PTA平衡表部分假定：

🔸汉邦大线预计6月下旬重启；

🔸嘉兴石化220万吨假定6月下旬检修半个月；

🔸逸盛假定8月检2套，9月检2套；

🔸恒力五期预计7月开一半，8月开一半。

6月由于汉邦停车，小幅去库。

7月汉邦预期重启，且恒力五期投产，重回累库格局。







数据来源：CCF，海关总署，天风期货研究所



MEG平衡

煤制方面，河南能源濮阳、阳煤寿阳、贵州黔希、新疆天盈6月重启；

新疆天业7月重启，新20万吨线7月试车，易高煤化工7月重启；通辽金煤、新航能源7月检修，华鲁恒升7月降负检修；

一体化方面，扬巴、天津石化6月下旬重启，中沙7月上旬重启；中科炼化假设7月底投产；

近期东北亚检修增多，南亚1套，日本3套，韩国2套。

MEG当前最大的问题仍然是港口胀罐；

6月小幅去库，7月平衡。中期有新投产，仍然偏过剩。







数据来源：CCF，海关总署，天风期货研究所



近期的一些矛盾点：

MEG总体去库，而港口累库

MEG总体去库，而港口累库



5月10日之后，国内总体库存是在下降的，但港口库存却表现为累库，隐性库存在下降。

主要有三方面原因：

🔸港口罐容紧张、疫情期间卸货慢，部分前期到港船货卸货不及时，虽然到港但实际上算入隐性库存；

🔸聚酯工厂补货积极性不高，消耗前期MEG备货为主；

🔸CCF船报统计不全，统计以外的到港量多。









发货好，到港不高，但港口库存不降



5月之后港口MEG发货明显转好，到港不高，但港口库存不降。

两方面原因：

🔸部分煤制MEG工厂用进口货来交长约货，发货高不代表需求好；

🔸CCF船报统计不全，统计以外的到港量多。CCF船报4月统计70万吨左右，实际进口88万吨；5月统计80万吨左右，据悉进口量可能在100万吨左右。












需求：

短期偏乐观，中期存隐忧

聚酯开工负荷小幅上升，短期将维持当前水平



上周五聚酯负荷上升至91.7%，短期预计维持。

海南逸盛25万吨瓶片、盛虹25万吨长丝、恒逸逸锦10万吨短纤切片新装置预计近期投产。

当前聚酯端利润尚可，且成品库存中性。短期聚酯工厂开工意愿较强，预计未来一个月聚酯负荷将维持当前水平。












需求弱复苏，叠加传统淡季，订单持续性较差



中期隐忧：

🔸清明节之后，订单环比改善，但多数企业依存订单荒，订单持续性不足；6月订单比5月环比下滑；

🔸目前所做订单多以前期延期订单为主，新订单不多，外贸订单仍未有明显回转迹象；

🔸当前是淡季，预计订单情况短期难以改善；

🔸听闻如果订单还不转好，部分纺织工厂端午有放假计划。

当下现实：

🔸下游环比改善；

🔸当前下游的开机率，从绝对值来说不算低。









下游投机囤货，原料与成品库存双高



当前由于绝对价格低，叠加当前资金面较为宽松，下游总体上抄底的心态明显，尤其是部分资金充裕的企业。

在上游原料上涨气氛带动下，终端加弹、织机工厂刚需消化库存的同时，原料备货继续增加。

坯布销售方面，有订单的工厂中，大部分只能排到6月底，7月订单暂时不明朗；市场货出货偏慢。









收入下滑，纺服类消费受到的冲击最大？



今年1-5月，在整体消费下滑的背景下，除餐饮外，纺服类消费的下滑最为明显。（餐饮受影响最大，不确定是否因为疫情因素）

如果经济进入衰退，居民收入水平下降，那么中长期纺服消费将受到极大的冲击。









需求小结



短期乐观，需求确实不错：

🔸聚酯负荷90%左右，库存不累，表明当前在这个负荷水平，产销达成平衡；

🔸下游订单确实边际改善；当前下游织造、加弹、印染的开机都不低；

🔸当前库存周期向上，累库的需求也是真实的需求；

🔸需求不错是当下的现实，看到印染开机明显下降，聚酯累库之前，不认为需求转弱。

中期偏悲观，存在一些隐忧：

🔸订单持续性不足；

🔸下游开停机不是渐进的，可能是“跳跃式”的；

🔸目前下游投机囤货，未来订单实际好转时，可能抛出；

🔸“买涨不买跌”，如果价格下跌，囤货可能从需求转为供应。

好消息是，对于交易来说，未来怎么演变，不需要猜测，有足够的时间去观察和应对。



盘面：估值偏低，但难言见底

估值偏低，但难言见底



相对原油、石脑油的估值偏低；

从月差来看，3月底5-9月差打到-200元/吨，上周price涨仓储费前9-1月差在-150元/吨，不算很低。

当前估值水平下，胀库没看到解，中期仍偏过剩，难言见底。