光期能化专题：LU来了 ――低硫燃料油投资手册第二期

　　全球低硫燃料油市场概况

　　自2019年4季度以来，为了应对IMO2020新政的实施，船用油市场逐步从高硫燃料油切换至低硫燃料油，市场结构发生显著变化，至2020年初，高低硫转换已基本完成。根据IEA的数据，2019年全球船用燃料油需求约为430万桶/日，其中高硫燃料油消费占比超过70%。而IMO2020正式施行之后，根据新加坡海事港务局公布的数据显示，2020年1月至4月，新加坡港口船用油销量总计1365万吨，其中，低硫燃料油的销量为819.21万吨，占比达到60%；高硫380CST燃料油的销量为250万吨，占比仅为18%。而此前新加坡船用油销量基本以高硫380CST燃料油为主，IMO2020使得高硫船燃的份额下降超过80%。根据舟山港的数据显示，今年第一季度舟山保税油供应量为99.31万吨，按照新加坡高硫船燃下降比例类推，每个月国内高硫船燃的需求量将仅为4-5万吨左右。

　　除了新加坡和舟山之外，全球其他主要加油港也都在加速高低硫切换进程。中东地区的主要港口富查伊拉在进入到 2020 年之后同样高低硫结构转换明显。根据Refinitiv的数据显示，2020年富查伊拉港口高硫燃料油的加注量仅为7%，而低硫燃料油加注量高达93%。而相比之下，作为欧洲第一大船用油加注港口的鹿特丹高低硫切换的比例并没有像新加坡变化那么显著。根据鹿特丹港口公布的官方数据显示，2019年4季度，其高硫燃料油和低硫燃料油（含超低硫燃料油）的比例分别为39%和61%。至 2020年1季度，高硫和低硫的比例分别为32%和68%。高硫燃料油下降的幅度仅为7%。

　　这一系列数据反映全球船燃消费主力已从高硫燃料油转变为低硫燃料油，并且低硫在与其他替代能源的市场份额争夺中已经取得领先地位。随着低硫燃料油需求日益增加，其供应是否能跟得上需求增幅的问题成为市场的焦点。

　　目前来看，生产低硫燃料油主要有两种方式：

　　（1）通过加工轻质低硫或中重质低硫原油得到低硫重质燃料油，近年来受到美国页岩油增产、OPEC减产和美国对伊朗、委内瑞拉的制裁等因素的影响，全球炼厂进料整体呈现轻质化的趋势，中重质原油供应偏紧，轻质低硫原油相对更便宜。对于简单型炼厂而言，他们会在原料中加入一定配比的轻质低硫原油，从而增加低硫燃料油的产量；或者直接使用收率较高的中重质低硫原油，但全球中重质低硫原油资源相对有限。

　　（2）通过渣油加氢技术将减压渣油加工成低硫渣油，作为调和低硫燃料油的原料。减压渣油同时也是沥青、焦化装置的生产原料，因此部分炼厂的沥青、汽柴油及石油焦的生产将受到一定影响。调和加工是传统船用燃料油市场的主要来源。新加坡就是当前重要的船用燃料油调和市场。不过，在满足IMO2020限硫令对硫含量的规定前提下，粘度、闪点、倾点等其他一系列理化指标很难达到统一标准，在实际使用中可能会对船舶主辅机造成损伤，包括稳定性与兼容性等方面的质量问题。

　　产能方面，亚太地区，埃克森美孚（ExxonMobil）位于新加坡的炼厂预计今年开始投放25万吨/月的低硫产能；皇家壳牌（Royal Dutch Shell）去年9月从其位于新加坡的炼厂装载了首批低硫燃料油，预计今年产能将达到40万吨/月；而由雪佛龙（Chevron Corp）和新加坡石油公司（Singapore Petroleum Co）合资成立的新加坡炼油公司（SRC）去年10月提供了首批低硫燃料油，预计今年产能将达到4万吨/月，雪佛龙表示，未来一到两年其在亚洲的低硫燃料油和MGO的供应能力可能会增加一倍；Vitol公司正在马拉西亚建设一个产能16.6万吨/月的炼厂，计划从2020年5月开始供应低硫原油；泰国的IRPC Pcl表示将计划供应5.2万吨/月的低硫原油；韩国SK公司从前年10月开始供应MGO，产量可达2.7万桶/日，约占其总产量的8%，SK今年预计的低硫燃料油产量大约为15.9万吨/月。

　　中东地区，Uniper Energy DMCC在富查伊拉的两个炼厂每年生产360万吨低硫燃料油；Brooge Petroleum and Gas Investment Co (BPGIC)表示，计划在富查伊拉建设一座日产25万桶低硫燃料油的炼厂。

　　欧洲地区，Peninsula Petroleum计划，到年底其低硫燃料油在欧洲和美洲的供应量增加一倍至60万吨；贡沃尔集团（Gunvor Group）预计于于3月份对其位于鹿特丹的炼厂进行装置升级，以生产低硫燃料油。

　　美国地区，墨西哥湾沿岸的大多数炼油厂有能力加工重质原油，将其转化成符合IMO规定的船用燃油。今年，Motiva Enterprises对其位于得克萨斯州的美国最大炼厂进行了装置升级，以便生产合规燃料油。

　　前期市场普遍预测亚太地区低硫燃料油供需将产生巨大缺口，但是在今年供应持续增加和新冠肺炎疫情导致需求下滑的情况下，低硫燃料油市场供应问题逐渐缓解，供应从偏紧转为充足。这从新加坡低硫燃料油纸货的市场结构中可以看出，进入2020年，新加坡低硫燃料油纸货从远期贴水结构转变为远期升水结构，低硫燃料油的裂解价差和现货贴水也均大幅下滑。尽管其中一部分是因为原油市场和新冠肺炎疫情的影响，但也在一定程度上反映了当前低硫燃料油市场供需宽松的局面。