油脂 反弹暂告一段落

随着各国重启经济，油脂需求端将逐渐修复，油脂基本面最坏的时刻已经过去。从监控数据来看，美国和东南亚棕榈油产区天气较为正常，后期天气炒作的空间或许不大。然而，南亚和南美疫情尚处于暴发期，令油脂需求端面临较大不确定性。5月中旬以来，豆油和棕榈油经历的反弹行情或暂时告一段落，后市转入宽幅振荡的概率较大。

供给分析

5月大豆进口量为937.7万吨，环比4月671.0万吨的进口量增加266.7万吨。从大豆预到港数据来看，6月国内各港口进口大豆预报到港159船1044.1万吨。市场对5—7月巨量大豆到港的预期较为充分，国内豆油供给有保障。

截至6月11日，张家港巴西大豆即期压榨利润为-49.1元/吨，张家港阿根廷大豆即期压榨利润为-39.15元/吨，巨量大豆压榨迅速拉低压榨利润。大豆压榨处于盈亏平衡点附近，但小幅亏损并不足以使得油厂大幅减量压榨，预计油厂大豆压榨依旧处于较高水平。

5月马来西亚棕榈油产量为165.13万吨，环比下降-0.09%，同比下降-1.2%，5月棕榈油产量不及市场预期。从卫星数据估算的NDVI指数来看，加里曼丹和马来西亚棕榈树生长状况较好，而苏门答腊半岛的棕榈树生长状况较为一般。

需求分析

生物柴油方面，截至6月11日，新加坡柴油和马来西亚棕榈油FOB价差为-293.02美元/吨，鹿特丹柴油和马来西亚棕榈油FOB价差为-321.49美元/吨，生物柴油利润修复进程并不理想，依旧处于较低水平。在今年疫情和国际油价不具备大幅上涨空间的前提下，虽然印尼政府不断推出生物柴油项目，但今年生物柴油发展前景并不乐观。

植物油方面，国内全面推进复工复产，4月底美团外卖活跃用户数已恢复到同期正常水平。进入5月之后，国内餐饮进一步修复，除了外卖外，中高端餐饮也快速恢复。以北京为例，西单、王府井、国贸、三里屯、蓝色港湾等商圈人流攒动，餐厅虽不能满座，但与4月相比有了大幅改善。此外，国内疫情防控较好，武汉千万人大检测，在保障人民生命健康的同时，也为市场商业活动注入信心。6月以来，国内生产生活正常化进一步推进。总之，随着各国重启经济步伐加快，油脂需求也将缓慢修复，但需密切关注美洲和南亚疫情发展状况，评估其对油脂需求潜在的不利影响。

库存分析

截至6月5日，国内豆油商业库存为94.947万吨，较上月同期82.5万吨增加12.447万吨，增幅为15.09%。华东地区菜油总库存为13.1万吨，长江沿线菜油总库存为6.25万吨，菜油库存处于偏低水平。由于国内大豆到港和压榨利润均处于较高水平，随着复工复产的推进，6月餐饮边际改善程度将弱于5月，预计国内豆油库存继续缓慢上升。

此外，全国港口食用棕榈油总库存为37.62万吨，较上月同期的48.86万吨下降11.24万吨，降幅为23%。因后期国内棕榈油买船仍不多，预计棕榈油仍处于低库存状态。据统计，5月马来西亚棕榈油库存为204.54万吨，环比小幅下降0.53%，同比下降-16.87%。不过，考虑到斋月对棕榈油产生的影响，预计6月马来西亚棕榈油库存环比小幅回升。

综合以上分析，6月上旬，市场对油脂需求端改善、国内棕榈油低库存、马来西亚棕榈油产量的预估较为充分，后期天气情况和印度等国的需求将成为下一个关注点。此外，南亚和南美疫情尚处于暴发期，油脂需求端面临较大的不确定性，5月中旬以来，豆油和棕榈油经历的反弹行情或暂时告一段落，后市转入宽幅振荡的可能性较大。

                                    （作者单位：华闻期货）