银河期货：焦煤受供应压制 焦炭需关注山东控煤执行

5月行情回顾

　　期货方面，5月份双焦期货震荡上行，截至5月25日夜盘，焦炭(1967, 5.50, 0.28%)收于1854.5元/吨较4月底上涨161.5元/吨，涨幅9.5%；焦煤(1189, 6.50, 0.55%)收于1161元/吨较4月底上涨92元/吨，涨幅8.6%。

　　现货方面，焦炭分别于5月7号、5月19号左右落实了2轮涨价，涨后唐山准一级焦炭到厂价1810元/吨，山东日照港口贸易现汇成交价1770元/吨左右，折合仓单接近1900。焦煤现货趋势走弱，内陆安泽低硫主焦承兑含税价从1380降到1280元/吨，甘其毛道焦煤库提价从890降到830，澳洲焦煤进口利润仍高，到岸成本1100左右，保守评估可靠仓单成本1220左右。

　　6月行情展望

　　焦煤方面，暂未出现煤矿大面积减产或进口限制等改善条件，在此情况下预计供应压力难以显著改善。近期焦煤期货受产业链上涨以及进口限制传言带动反弹，反弹后收窄，若澳洲进口消息未持续发酵焦煤可在1200附近转向空头思路，套利可关注1-9反套。

　　焦炭方面，山东控煤限产令是6月行情关键，若山东严格执行控煤限产，那么短期焦化利润仍有可能继续上冲，目前盘面在贴水100-150状态下有望保持偏强格局。策略上，由于焦化利润的实现可以通过焦炭上涨也可以通过焦煤下跌实现，因此焦炭单边方向并不确定，策略上建议避免单边操作。

　　一、焦煤焦炭需求

　　国内需求方面，4月随着钢材价格的反弹，长流程钢厂毛利恢复到400左右，促进了高炉产能利用率的快速提恢复，叠加5月初部分高炉检修完复产，造成了5月钢厂对双焦的需求显著上升。从数据上看，163家钢厂口径4月底高炉产能利用率77.36%、剔除淘汰产能利用率为84.22%；5月22日同样本高炉产能利用率79.12%、剔除淘汰产能利用率为86.13%，提升约2个百分点。247家钢厂口径由于在5月份对样本进行了调整，并且未对之前数据进行口径调整，导致表观247家钢厂开工率、产能利用率大幅提升，对比5月22日和5月7日（修改后第一个数据），高炉开工率、产能利用率分别上升2.21、1.85个百分点，日均铁水产量上升5.2万吨，折合对焦炭需求提高约10万吨/日，对炼焦煤需求约提高13万吨/日。目前长流程钢厂利润200左右，预计短期国内双焦需求仍维持高位。

　　图1：华东地区长流程钢厂毛利


　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：高炉产能利用率（2020.5.7Mysteel对样本进行了调整）


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　　出口需求方面，受疫情影响，国外钢厂粗钢产量大幅减产，除中国以外地区4月粗钢产量较去年下滑28%。由于长流程调节灵活度显著低于短流程，因此预计国外高炉减产低于该幅度，按照2008年长短流程的减产幅度推测今年4月国外高炉约20%左右。受此影响，焦炭今年出口大幅回落，海关数据显示今年1-3月焦炭累积净出口47.59万吨，较全年同期的197万吨下降76%。从目前疫情发展看，6月海外全面复产可能性低，若全年保持该降速，预计2020年焦炭净出口将比2019年减少455万吨（折每月37.5），这部分量的回流将对国内供应也产生较大影响。

　　图3：中国以外地区粗钢产量


　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图4：焦炭净出口量及同比变化


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　　二、焦煤焦炭供应

　　国产煤方面，4月国内原煤产量同比提高6%，1-4月累积产量同比提高1.3%；炼焦煤统计局产量1-3月为10610万吨，和去年同期基本持平。2月受疫情停工影响，国内生产显著下滑，3月后煤矿逐步复工，4月份据汾渭调研煤矿开工率已经显著超过去年同期，5月份受两会安全检查影响部分煤矿短期停工，但当前主流焦煤利润均超过100元/吨，原煤生产有望继续维持高位。

　　进口煤方面，1-4月我国煤炭累积进口同比增长26.9%，焦煤方面主要受益于澳洲进口大幅增长影响。4月之后受国外钢厂需求减量的影响，澳洲焦煤价格大幅下跌，国内进口澳洲焦煤利润显著扩大促进贸易商进口积极性。5月市场传言沿海电厂限制澳洲动力煤(546, -3.20, -0.58%)进口，但据Myteel调研目前港口通关时间仍然是40-45天，贸易商反映暂未收到炼焦煤进口限制通知。按当前进口美金价格折算到岸成本（加滞期费）约1100左右，进口利润仍然较高。蒙煤今年受疫情影响进口同比降幅较大，目前日通关车辆维持在400车左右，距去年同期600-800车/日相差较大，在疫情影响下，预计近期蒙煤进口仍很难提上来。

　　库存方面，受国内生产增加和进口增长的影响，炼焦煤呈现供过于求格局，产地和贸易商库存呈现明显累库现象，近期在终端需求改善的条件下焦化厂日耗提高叠加两会期间煤矿减产有利于焦煤消化，但高供应下库存消耗有待验证。对比2019年5-6月生铁高峰期阶段，原煤在低于今年开工状态下仍然继续累库，因此如果当前煤矿开工率或进口量未发生明显调整，预计5-6月焦煤继续累库，对价格的压力仍然较明显。

　　图5：原煤开工率


　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图6：炼焦煤进口数量


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　　图7：Mysteel调研110家洗煤厂原煤库存


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　　图8：Mysteel调研110家洗煤厂精煤库存


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　　三、焦化利润分析

　　5月，在钢厂成材库存的快速消化后，钢厂开工和产能利用率显著上调，对原料的采购也逐渐积极，焦炭因利润和开工率较低其供应压力较小，因此自5月7号开始对钢厂报价提涨，截至目前已经完成2轮上涨共100元，焦化利润得到明显修复。按照Mysteel的调研目前焦化主产区均实现盈利，全国平均利润在135元/吨左右，高利润促进了焦企开工率从4月底的77%左右上升到80%左右，开工率已经接近去年同期高点。

　　目前利润水平有利于刺激焦企维持高开工率，那么焦炭将进入供需两旺状态。去年5-7月钢厂在高日耗下焦企保持略高于80%的开工率即可实现钢厂和独立焦化厂的合计库存基本平稳，一定程度反映焦企80%左右的开工率可以匹配钢厂当前高日耗。由于今年出口回流量增大，因此同口径条件下不考虑其他因素的变化若焦企继续提产将不利于焦炭利润的维持。

　　5月21日，山东发布《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》，文件中给出省内核定焦化产能共4420万吨，根据“以煤定产”要求对清单内产能进行60-76%的产量控制目标，核减后全省焦炭产量要求控制在3070万吨左右。由于2020年1-4月山东省已累计焦炭产量1246.2万吨，若按照文件要求严格执行则5-12月剩余可生产产量指标1824万吨，平均月度产量将比当前下降约83万吨，扣减出口回流影响后仍然存在缺口，因此若山东严格执行文件将有利于焦化利润的进一步上冲。

　　图9：钢厂焦炭库存


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　　图10：焦炭总库存


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　　四、投资策略

　　综上分析，过去几个月焦煤的供应过剩格局较为明显，且当前并未出现显著的煤矿减产和进口限制情况，在此情况下供需格局难以显著改善，价格压力仍然较大。近期焦煤期货受产业链上涨以及进口限制传言带动反弹，反弹后接近平水状态（蒙5现货1220左右）。若澳洲进口消息未持续发酵焦煤可以在1200附近转向空头思路，套利可关注1-9反套。

　　焦炭方面，若山东严格执行控煤限产，那么现有生产状态下供应存在缺口，短期焦化利润仍有可能继续上冲，目前山东省已执行限产焦企占17%，后期需继续关注。策略上，由于焦化利润的实现可以通过焦炭上涨也可以通过焦煤下跌实现，因此焦炭单边方向并不确定，策略上建议避免单边操作。（仅供参考）

　　银河期货 王英