瑞达期货：需求增速不及预期 棕榈有累库风险

　　内容提要：

　　1、马来出口仍处在低位，印尼受气候影响或会减产；

　　2、部分国家需求有所好转，但在疫情完全控制前，需求增速仍较低；

　　3、原油价格反弹，生物柴油计划重启

　　4、进口利润打开，未来棕榈(4922, -64.00, -1.28%)油可能面临库存重建

　　策略方案：

单边操作策略		套利操作策略
操作品种合约	P2009	操作品种合约	P2009/P2101
操作方向	做空	操作方向	反套
入场价区	4800	入场价区	（-30到-40）
目标价区	4500	目标价区	-150
止损价区	4950	止损价区	0

　　风险提示：

　　1、原油价格不稳定；2、全球疫情防控；3、相关国家生物柴油政策；4、主产国天气对产量的影响；5、国内需求量

　　5月棕榈油经历了低位震荡到反弹的行情，从5月初到5月中旬，棕榈油在产量季节性增加以及库存出现回升的背景下，持续偏弱运行。但是随着5月12日，马棕榈油局公布的数据符合市场预期，利空因素得到释放，靴子落地，棕榈油展开了一轮反弹。另外，马来西亚宣布将出口征税降至0，原油的企稳反弹，均对棕榈油形成支持，令棕榈油走出了一轮反弹行情。

第一部分 产业链分析

　　一、马来出口仍处在低位，印尼受气候影响或会减产

　　从供应端来看，根据马来西亚棕榈油局（MPOB）5月12日发布的月报数据显示，马来西亚4月毛棕榈油产量165万吨，环比增加18.28%；出口123.6万吨，环比增加4.38%，库存204.5万吨，环比增加18.26%。报告中，产量增长符合预期，出口增速也符合预期，但由于需求端的疲弱，库存增长高于预期，报告利空。但从市场的反应来看，由于前期预期报告偏空，报告发布后，靴子落地，反而使得棕榈油价格走势有所反弹。

　　从5月目前的数据来看，根据马来西亚检验机构Amspec Malaysia公布的数据显示，马来西亚5月1-20日棕榈油出口量环比增长14.2%，至781，324吨，4月1-20日出口量为684，162吨；马来西亚船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚5月1-20日棕榈油出口量为772145吨，较4月1-20日的691910吨增加11.6%；SPPOMA，5月1日-20日马来西亚棕榈油产量环比增3.96%，单产增4.38%。从数据来看，马来西亚5月的出口数据较为理想，且增产幅度大不如上月的增幅，对市场形成一定的支撑。但是从出口的同比情况来看，目前马来西亚的出口量仍处在近年来的相对低位，需求的不足仍限制出口的增长情况，在马来西亚的增产季的背景下，预计马来西亚棕榈油库存仍会继续增长，只是增加的幅度有所放缓而已。

　　数据来源：wind 瑞达研究院

　　从印尼方面来看，印尼的数据虽然有所滞后，但有一定的参考价值。印尼棕榈油协会（GAPKI）发布3月份棕榈油供需数据。数据显示，产量延续下行态势，暂未出现季节性增长，出口持续增长，当月棕榈油库存持续大幅下降，环比减少15.8%至341.5万吨，较去年同期增长40.42%。当月库存消费比大幅回落至0.81，整体看来，报告数据偏多，对盘面有所支撑。另外，市场也在关注印尼减产的问题，USDA的数据将印尼2020/2021年的产量增长同比增加了100万吨，但是看最近十年的年度产量，年均同比增加均在300万吨左右。减产可能是由于去年印尼三、四季度出现了比较严重的干旱，按照十个月的滞后期推算，印尼将在4月份开始反应干旱影响，二季度单产或会出现同比降低，对盘面形成一定的支撑。

　　二、部分国家需求有所好转，但在疫情完全控制前，需求增速仍较低

　　从需求端来看，随着时间的推移，全球累计确诊病例数增至近520万人的高位，但因不同国家所处疫情发展阶段不同，疫情发展呈现出一定的区域分化特征：一方面，欧美地区疫情得到一定程度控制，新增病例数稳中有降，部分国家已经着手考虑解除限制、逐渐恢复经济活动，但二次复发的可能性并不能排除；另一方面，南美、俄罗斯、印度等疫情爆发较晚的国家情况依然较严重，限制措施仍处于不断强化中。放松管控举措，引发市场对需求的恢复的预期。

　　但是类似于印度等爆发比较晚的国家，需求仍不乐观。目前，印度再次将全国封锁延长至5月底，作为全球最大的植物油进口国之一，印度一再的延长封锁期对对全球的植物油来说都是非常利空的。2019年11月到2020年4月，印度进口量下降4成，总油脂进口量下降17%。预计2019/2020年度，印度植物油进口量1270万吨，同比减少约15%，创下2013/2014年度以来低值，棕榈油进口量740万吨，同比减少21%，创下2010/2011年度以来的最低进口量。而受疫情影响，预计2019/2020年度印度食用油需求可能比上年的2280万吨，减少100万吨左右。

　　从国内的需求来看，目前全球中只有中国走完了一个疫情的周期，本土疫情基本得到控制，社会开始复工复产，学校也逐渐开学，餐饮业也陆续恢复营业，但是总体来看，需求增速仍不及预期。豆油库存连续三周增加，棕榈油库存虽然仍有所回落，但回落幅度放缓。目前油脂的需求仍以刚需为主，需求增幅的回升仍需等待。

　　三、原油价格反弹，生物柴油计划重启

　　因一种可能的冠状病毒疫苗表现较好，市场对经济活动恢复抱有乐观的态度，同时有迹象表明产油国正在按照计划减产，OPEC同意从5月1日起创纪录的减产970万桶/日的供应量，全球最大的石油出口国沙特阿拉伯宣布，将在6月进一步减少石油产量100万桶/日，美国能源署最新的钻井产能报告显示，位于德克萨斯州和新墨西哥州之间的二叠纪盆地，6月日石油产量将减少8.7万桶/日，至429万桶/日。6月美国的日产量预计下降19.7万桶，至782.2万桶。这将是自2018年以来的最低位置，对油价形成支撑。另外，美国商业原油库存下降，也提振原油价格。根据美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截至5月15日当周美国商业原油库存减少498.2万桶至5.265亿桶，预期增加115万桶，库欣原油库存减少558.7万桶，美国国内原油产量减少10万桶/日，至1150万桶/日。

　　数据来源：wind 瑞达研究院

　　油价反弹，利于生物柴油需求的恢复，豆油、棕榈油作为生物柴油的主要添混物需求也有所提振。另外，随着油价的反弹，印尼以及马来西亚均开始重启生物柴油计划。马来西亚预计会在9月份重启在全国推广B20生物柴油计划。此前政府由于为了抑制新冠病毒疫情，而采取了两个月的部分封锁措施，导致该计划推迟实施。印尼方面，印尼财政部长表示，为解决B30生物柴油强制参混项目的资金问题，印尼政府计划注资1.86亿美元（合2.78万亿印尼盾），并将5月棕榈油的出口税上调5美元/吨，达到55美元/吨，通过提高税费，印尼政府可以再对B30生物柴油计划提供5100万美元的支持。从印尼政府支持参混的举措来看，表明了政府对B30强制参混项目取得成功的决心，利多棕榈油的需求恢复。

　　数据来源：wind 瑞达研究院

　　四、进口利润打开，未来棕榈油可能面临库存重建

　　我国棕榈油主要以进口为主，港口库存和进口量成为影响我国棕榈油价格的重要因素。从进口量来看，近期进口利润窗口打开，中国加大了对棕榈油的采购。根据wind资讯提供的数据，截至5月25日，马来西亚24度棕榈油进口成本在4871元/吨，与全国24度棕榈油现货均价4880元/吨，价差8.8元/吨，但从上月4月22日至5月25日的进口利润均价为45.41元/吨。目前从进口船货来看，中国近期采购了5-11月的棕榈油50船，预计将有利于国内棕榈油库存的重建。根据Cofeed最新了解，中国5月棕榈油进口量预计42-44万吨（其中24度30-32万吨，工棕12万吨），6月进口量预计42万吨（其中24度30万吨，工棕12万吨），7月进口量37万吨（其中24度25万吨，工棕12万吨）。

　　进口量的增加，也导致棕榈油库存下降幅度放缓，后期随着船货的到港，可能导致棕榈油库存的重建。截至5月22日，全国港口食用棕榈油总库存42.93万吨，较前一周44.32万吨下降3.2%，较上月同期的52.84万吨降9.92万吨，降幅18.76%，较去年同期75.61万吨降32.68万吨，降幅43.22%，国内主要港库工棕库存9.925万吨，较一周前9.365万吨，增0.56万吨，增幅6%%。

　　数据来源：wind 瑞达研究院

　　数据来源：wind 瑞达研究院

　　五、总结与展望

　　综上所述：马来西亚季节性增产的消息，已经在盘面上有所反应。而马来西亚出口有所好转的消息，对近期的盘面有所支撑。另外，印尼产量逆季节减产，加上天气因素炒作可能对印尼未来的产量有所影响，均可能限制未来供应端的增长速度。从需求来看，随着原油价格的企稳反弹，马来西亚和印尼均重启生物柴油计划，马来西亚计划9月重启生物柴油计划，而印尼计划通过增加补贴以及增加出口征税补贴生物柴油计划。另外，随着时间的推移，部分国家的疫情有所好转，放松管控的背景下，引发市场对需求恢复的预期。但是需求端的恢复能否赶上供应端的增长仍需关注。一则3-10月仍是印尼及马来西亚的增产季，马来西亚的产量仍在持续增长；二则目前马来的出口虽然有所好好转，但同比仍处在历史低位，马来库存积压仍是未来市场关注的要点；三则目前虽然需求有所恢复，但恢复速度还不及预期，国内豆油的库存持续增加，棕榈油的库存下滑速度也有所放缓。基本面利空难消，可能会限制棕榈油的反弹力度。

第二部分 操作策略

　　1、日内与短线操作

　　从日内来说，可以根据技术图形分析进行交易，将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标，在期价立足于系统均线之上时可短多，止损设为低于建仓价的0.3%，当期价严重偏离系统均线时及时获利了结，当期价运行系统均线之下时可短空，止损设为高于建仓价的0.3%，同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时，建议以短线趋势方向操作为主，以高频度的操作获得更多的盈利。

　　短线操作：棕榈油2009逢高抛空为主

　　2、波段及中长线操作

　　根据上文所述，棕榈油日线级别虽有反弹迹象，站上多条均线，但周线级别，上方仍有多条均线压制，中线建议仍以逢高抛空为主。操作上，棕榈油2009考虑背靠4800逢高抛空，目标4500，止损4950。

　　3、套利操作

　　棕榈油2009合约和2101合约价差反向扩大，截至5月28日，两者价差为-44元/吨，受短期需求偏弱影响，价差有反向扩大的趋势，建议价差在-40至-50元/吨附近进行卖近买远，止损价差0，目标看至-150元/吨。

　　4、套保操作

　　上游企业高库存者在4800元/吨上方择机做空套保，止损4950元/吨，下游企业可以考虑在4500元/吨下方择机做多套保，止损4450元/吨。

　　瑞达期货