鸡蛋 2009合约价格或被高估

过去3个月，鸡蛋期货上涨预期不断被证伪，现货带动期货近月合约价格下跌。当前鸡蛋2009合约仍然升水37%，处于历史同期的极值水平，市场看涨预期仍然较强。但我们对远期合约存在两方面担忧。

　　蛋鸡超预期淘汰现象暂未出现

　　当前蛋鸡处于高存栏状态，预计9月鸡蛋供应量仍偏高。9月的在产蛋鸡量主要由两个因素决定：一是4、5月补栏量。3月以后鸡苗价格大幅反弹，一定程度上说明4、5月的补栏热情较高。二是5—9月的淘汰量。即使从5月开始，月度淘汰率均高于历史同期30%的淘汰率，到9月蛋鸡存栏量将降至14.06亿只，虽比2019年下降0.18%，但比2018年仍然高出8.28%，且亦高出2017年同期水平。因此，未来几个月只有出现远超预期的淘汰，才有可能带动供给端显著改善。

　　而从目前蛋鸡养殖业的现金流来看，出现超预期的蛋鸡淘汰的可能性不大。蛋鸡养殖具有很强的周期性，一般为三年一个周期，在不发生禽流感疫情的情况下，蛋鸡持续盈利的时间一般不超过24个月。从本轮鸡周期分析，2017年7月以后扭亏为盈，2018年8月由于出现非洲猪瘟疫情，蛋鸡盈利周期大幅延长，截至今年3月已持续盈利31个月，养殖户和养殖企业在经历长时间的超额盈利后，抗风险能力增强。4—6月蛋鸡养殖连续3个月亏损，不过亏损幅度不及2017年，且一季度鸡蛋现货的低点和淘汰鸡的低点也比2017年要高，因此预期市场会出现类似2017年超淘后的报复性反弹可能言之过早。

　　处于下行周期的猪价利空鸡蛋

　　当前生猪存栏恢复趋势已经基本形成。一是政策支持，加上前期超高养殖利润，促进三元母猪大量留种；二是生猪产能集中度提高，规模企业的防疫和控疫水平较散户改善；三是全国的防疫意识和防护措施明显增强。

　　按照乐观情况推算，6月商品猪存栏有望同比转正，到年底生猪产能会恢复至非洲猪瘟发生前的70%；三元母猪转能繁高峰期出现在去年四季度，带来的仔猪出栏增量将在6月集中体现，加上5个月育肥时间，8—11月商品猪出栏量预计也将出现明显增量。而存栏恢复势必会带动猪价继续回落，最终通过肉鸡向蛋鸡传导，届时生猪价格对蛋价的边际支撑作用将大大减弱。并且，当前生猪出栏体重仍高于标猪110—120千克，短期大猪的抛售压力仍然存在。

　　从宏观上分析，猪价回落增强CPI回落的预期，而通胀预期回落对蛋价的支撑将转弱，同时鸡蛋自身供应压力也会加大，在内生和外生因素的共同影响下，尤其是在远月合约高升水的情况下，鸡蛋供需矛盾将进一步激化。

　　基于此，我们认为鸡蛋2009合约价格或被高估。

　　（作者单位：金信期货）