OPEC+延长减产协议背后：一场扭转原油价格曲线的精准调控

发生了什么？

　　OPEC与俄罗斯在周六（6月6日）达成协议，同意延长现行的日减产970万桶石油措施至7月底，以稳定受疫情影响而处于低位的油价。

　　会议声明称，OPEC与非OPEC国家同意将日均970万桶的原油减产规模延长至7月底；5月和6月未能百分百完成减产配额的国家，将在7月至9月额外减产作为弥补。

　　声明同时表示，为了保证减产执行情况的公平、及时和公正，OPEC和非OPEC产油国联合部长级监督委员会将密切观察世界能源市场、石油生产水平等，并将每月举行一次会议，直至2020年12月。

　　为什么发生？

　　表面上看，OPEC+延长970万桶/天的减产力度至7月底是个价格因素考量，即为了支撑油价继续反弹。但仔细观察可以发现，包括沙特、俄罗斯等国在内的OPEC+成员采取的是一个更为复杂的策略--试图扭转原油价格曲线的形状，而这一套策略也是中央银行家们最为擅长的。

　　一位OPEC+成员国代表表示，过去OPEC关注的是库存数的减少，现在不仅关注库存数，还关注石油价格曲线的形状，通过定制化的政策来影响短期价格与长期价格的比率。

　　换言之，OPEC+试图推升短期，或者现货价格至远期合约价格之上，形成现货溢价（backwardation），让现货原油比未来几月或者几年内交割的期货原油更受追捧，以此鼓励炼油厂和贸易商去库存。

　　意味着什么？

　　控制价格曲线形状并非易事，且需要OPEC+对其原油产量进行短期调整，对供需变化进行快速反应。目前OPEC+采用的是更为精准的调控策略，减产协议延长时间只限一个月，而不是承诺在更长期内维持相同的减产承诺。

　　采取该策略的核心在于OPEC+希望在日后增产、提高石油生产收入的同时遏制美国页岩油的再度崛起，而这也是高盛给出的最佳解决办法。

　　更高的远月合约价格利好美国页岩油生产商，因为他们可以用这些合约为未来的生产提供对冲。尽管WTI原油近月合约价格依然低于40美元/桶，但2021年交割的合约价格仍在上涨，2022年交割的合约价格接近42.5美元/桶；6个月内的布伦特原油价格曲线依然处于期货溢价（contango），即远月价格高于近月合约，尽管期货溢价幅度已经大大缩窄。

　　相比之下，生产成本更低的OPEC+的原油生产商并不会进行套期保值，后者的收入与原油现货价格的关系更为紧密。

　　高盛原油行业分析师Damien Courvalin预计，OPEC+提振短期价格，限制长期价格的策略将帮助他们实现油价现货溢价（backwardation）的目标。

　　对于OPEC+而言，理想情况是将油价目前的期货溢价扭转为轻度的现货溢价，其倾向于保持20-30美分/桶的现货溢价，目前WTI原油价格是15-20美分/桶的期货溢价。

　　“我们认为OPEC将继续聚焦于通过提价、提高市场分额的组合来显著提高石油生产收入。结构上来看，OPEC将开始瞄准现货溢价，而非仅关注更高的油价本身。”

　　如果WTI原油的1到2年远期合约价格能维持在45美元/桶下方，这个价格水平足以放缓美国页岩油产量的增速，使其回到2018年时的更为可持续的水平。而通过“操纵”现货溢价，OPEC+能将现货WTI原油和布伦特原油价格推高到50-55美元/桶，甚至55-60美元/桶。

　　接下来关注什么？

　　根据高盛给出的策略，OPEC+要顺利实现目标需要分三步走：

　　第一步，OPEC+需要延长或者深化目前的减产协议，挤出全球原油市场过多的库存，并将价格曲线从期货溢价扭转为现货溢价。

　　第二步，他们需要明确给出所谓的“前瞻指引”--即一旦库存回到五年平均水平，他们就会开始提高产量给长端的原油期货价格施加下行压力。如有必要可以通过卖空部分长端期货合约来遏制远月合约价格，给“前瞻指引”部分行动支持。

　　第三步，也是最后一步需要OPEC实际增加产量，但需要以逐步渐进，匹配需求增长的速度来增产，以保持库存稳定，不逆转现货溢价的趋势。而这一步就需要OPEC+齐心协力地合作。

　　但值得注意的是，上世纪90年代OPEC也采取过同样的策略，通过稳健的产量增长、严格遵守产量配额及持续的现货溢价走出衰退。