国投安信：中加菜系贸易会否有变化？

一、中加菜籽政策情景分析

　　1．中加关系本质仍在双方关系

　　自2018年12月1日加拿大间接介入双方经贸摩擦，中加贸易体现为“中方主动减少对加采购”，中加问题的背后本质是双方问题。上周六网络出现孟晚舟团队在法院楼前合影的照片，市场解读为提前庆祝胜利，更有传言称律师团队已经提前收到无罪释放的邮件，传言四起，菜系市场投资者也是十分关注，这关乎市场对中加菜系贸易政策的预期。我们认为，推演中加关系走向仍把握“本质看双方”的原则，结合近期双方互动可知中加关系短期难有改善。

　　表1：2018-2020年中加菜籽贸易变化时间线

　　数据来源：国投安信期货整理公开资料所得

　　2．中加菜系进出口现状

　　根据加拿大谷物协会公布的数据，受2019年3月之后中加政策影响，2018/19年度加拿大累计出口菜籽928万吨，显著低于此前两年度。从单月数据看，2020年之后单月出口维持稳定的同比增长状态。尽管如此，本年度累计出口量与上一年度相比只是持平。

　　图1．加拿大菜籽出口单月量

　　数据来源：加拿大谷物协会，国投安信期货

　　图2．加拿大菜籽出口作物年度累计量

　　数据来源：加拿大谷物协会，国投安信期货

　　图3．加拿大菜籽对华累计出口

　　数据来源：加拿大谷物协会，国投安信期货

　　图4．加拿大菜籽对华出口作物年度单月量

　　数据来源：加拿大谷物协会，国投安信期货

　　分地区来看，加拿大菜籽对华出口显著下滑，作物年度累计量约为往年同期的一半左右，菜粕与菜油通过直接进口来补缺。菜粕进入消费旺季之前，加拿大对华出口3月份显著增多，接下来我们可以看一下国内油厂菜籽到港情况，其中目前在参与菜籽进口的油厂主要集中在表2灰色标注的名单。

　　表2.2020年国内菜籽压榨企业实际与预估到港量

　　数据来源：天下粮仓，国投安信期货

　　表3.2019年国内菜籽压榨企业实际与预估到港量

　　数据来源：天下粮仓，国投安信期货

　　2020年以来，参与进口菜籽的油厂包括广西2个企业、广东1个企业、福建2个企业、江苏1个企业，油厂在综合考虑压榨利润、自身产能等因素后做出进口决策，目前看限制以上6个企业进口量的主要因素是自身产能，目前看两广地区的开工率会维持比较高的水平，产出与去年维持相当水平。

　　3．政策变化的可能方向

　　中加关系短期仍难从当前的状态见到改善，这可以从孟晚舟案件中推测出，双方关系缓和之前案件仍会继续僵持下去，国内将维持菜籽低进口、菜粕与菜油高进口的状态。虽然短期难见贸易政策的改变，但中期看仍存在改变的可能，或存在以下三种情景。

　　a）严格的进口政策再度升级，目前可进口菜籽的油厂存在不能顺利进口的可能，届时国内菜籽供需将再度紧张；

　　b）稍放松当前进口政策，但国内进口企业名单仍不增扩，限于压榨产能新增的进口将十分可控，对菜系产品价格的冲击将较小；

　　c）彻底放开进口，菜籽进口将恢复至2019年3月以前的情况，菜系品种价格承压，菜粕与菜油较同类品种的溢价将快速回吐；

　　二、国内菜油下半年供需偏紧，价格趋好

　　根据目前5至7月份菜籽到港预估数据，5月到港18.5万吨，6月到港27万吨，7月到港18万吨，综合5月已到港数据和目前国内沿海油厂的进口菜籽库存21.6万吨，在7月底之前国内可供压榨的进口菜籽约80万吨。按照两广与福建进口菜籽压榨产能计算，两广、福建将维持接近满负荷的压榨节奏。

　　图5．菜油全国库存（华东+沿海+长江流域（除四川））

　　数据来源：天下粮仓，国投安信期货

　　国内库存方面，菜油22.8万吨（环比增长0.43万吨）；豆油88.92万吨（环比增长2.09万吨），第3周增库存；棕榈(4796, 10.00, 0.21%)油42.93万吨（环比下滑1.39万吨），自2月下旬以来连续13周降库存。豆、棕、菜油合计库存154.65万吨（环比增长1.13万吨），结束连续10周的下滑，但变动幅度较小。国内餐饮逐渐恢复至正常水平，国内油脂低库存状态下消费端的边际改善将逐渐体现在价格驱动力上，菜油仍维持重心缓慢上移的判断。

　　三、菜粕重点关注颗粒粕进口与豆粕(2792, -6.00, -0.21%)替代

　　2020年颗粒粕进口量大概率再度高企，阶段性对菜粕价格构成压力。中加菜籽贸易未恢复前，国内直接进口的菜粕与菜油仍将维持较往年略高的水平，颗粒粕每月进口约8-10万吨。截至5月22日，进口颗粒粕库存为20.63万吨，近期库存新增主要来自华东地区。因菜粕供需规模的缩减，单边驱动力更弱，单边走势更多跟随豆粕走势。巨量的大豆(4524, -50.00, -1.09%)到港量事实与预期持续给粕类带来压力，盘面短期反弹或乏力。

　　豆菜粕单位蛋白价差上看，豆粕虽体现高性价比，但情况可能如2019年夏季一般，豆粕或将较菜粕更大幅度折价来消化其库存，这将限制豆菜粕主力价差的上行空间，豆菜粕价差套利策略本周由看扩逐渐过渡至观望。

　　图6．豆菜粕单位蛋白价差（广东）

　　数据来源：国投安信期货

　　国投安信期货 董甜甜