两年之后A股“韭菜”又开始大规模入市了，这一次他们追的是“价值投资”,市场定价权已掌控在新增资金手中

本文作者中信建投丁鲁明，原文标题《市场定价权已掌控在新增资金手中》。

上周市场延续大小分化，沪深300指数周涨幅1.43%，上证综指周涨幅1.72%，创业板综指周涨幅-2.52%。市场如期呈现严重二八分化，周一创业板即告破位的时点也与我们上周预判完全一致，主板在整体平稳回落的四季度及12月经济数据下延续此前上行趋势，资金推动型特征显著。

基本面上，12月经济数据整体低位运行，新一轮经济下行即将开启。上周国家统计局披露12月经济数据，其中工业增加值同比6.2%，而2017年全年增速6.6%，因此去年7月后工业都是在全年均值下方运行，非常显著的前高后低特征，与某些“新周期胜利”的说法显然格格不入，而GDP四季度同比6.8%也与三季度持平，均低于第一、第二季度的6.9%，所谓的经济复苏其实并没有出现，只是下行趋缓而已，对应的在A股估值中看到的是连续上涨，只是集中度非常之高，尤其以银行板块为代表。近期银行板块上涨的一个逻辑是年初贷款供不应求，利率抬升和利差扩大，但这并不是我们近期持仓建议保持顺势跟随的核心逻辑，从估值上来看目前银行TTMPE已到8.44倍，而上一轮高点是在2015年牛市峰值6月12日的8.08倍，当前PE是过去6年中最高位，而究其原因不在基本面，只在市场情绪中，上周某公募及传言私募的动辄300亿、100亿发行节奏，只能证明一点，经历了两年的洗礼之后，场外的“韭菜”又开始大规模入市了，而他们这次的目标显然只有一个，而且与上一轮2015年完全不同，那就是“价值投资”，银行刚巧是价值（PE）最高（最低）的板块，从而成为市场追捧焦点，与净息差扩大的yy相比，这个理由才是我们去年底调整底部建议全面加仓的核心原因。展望2018年一季度，我们的预测模型显示经济仍将进一步新低，工业增加值将跌破6.0%的2017年底部支撑，而此时的国债利率也正在顺着我们的观点延续突破4.0%向4.1%迈进中，盈利这条线在四季度、一季度几乎已经是确定性大幅回落的态势，就看监管层对这轮“价值投资泡沫”的容忍度了。

技术面上，小盘如期破位，主板强势延续。上周明确提示“预计板块将进入2周左右调整，或有新低风险”，实际市场周一开盘便呈现全面调整并最终当日破位，此后弱势技术反抽，但周五已再度走弱，目前小盘技术面上仍未出现能让多头鼓足勇气进场的恐慌多杀多底部特征，结合板块年报预期，市场有一定概率重现去年1月16日、7月17日等走势结构，务必谨慎应对。主板技术面目前得分极强，也是资金推动型上涨的典型模式，预计仍将延续上行。

综上所述，上周市场延续二八分化，主板延续强势与我们去年底建议加仓的节奏基本吻合，但涨幅仍略超预期，创业板结束元旦后两周反弹并如期开启新低模式，与我们上周提示的“预计（创业板）板块将进入2周左右调整，或有新低风险”完全吻合，市场风格也如期延续了主板（大盘）占优。基本面上，12月经济数据整体平稳，与我们的宏观预测模型此前给出的11-12月短暂走平观点一致，但这无法改变一季度经济再下台阶的趋势，预计1季度工业增加值有望刷新去年低点至6.0%下方，经济乏善可陈，而近期伴随主板指数新高，“新周期、设备周期”等原先看多派再度活跃在媒体，不知其预测的经济数据哪一条显示了强劲，客观数据显示的是工业增加值2017年整体6.6%，但12月是6.2%且下半年都在平均线之下运行，GDP各种原因与工业增加值不吻合，但四个季度6.9%、6.9%、6.8%、6.8%的走势也验证了前高后低，而我们的经济预测模型判断2018年一季度只会比上个季度更差；就好比用一季度贷款需求强劲，银行贷款利率提价净息差扩大看多银行的逻辑一样，不如对比下2013年的净息差和ROE，是否是现在的一倍而估值则是现在的70%？所以即便ROE回到2013年、净息差回到2013年，银行估值就合理了吗？用技术分析解释，其实当下就是一个资金推动的市场，来自新增场外“韭菜”的资金，这一轮追的就是“价值投资泡沫”，主板11连阳是强势的，会自我循环吸引更多资金进场，而中小创在这轮追逐中不受待见也就情有可原，其新一轮下跌仍未到“跌出吸引力”的程度，1月下旬仍有进一步下探新低的可能尝试。

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