大越期货：征税政策主导白糖走势

　研究结论

　　白糖(5007, -12.00, -0.24%)19/20年度供应短缺，因为疫情的原因，原油价格暴跌，消费减少，供应缺口有所减少；同时20/21年度再度出现供应过剩。

　　首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，目前现货价格偏高，外盘价格暴跌，进口优势明显。

　　其次：2020年3月底，19/20年度本期制糖全国累计产糖981.18万吨；全国累计销糖476.95万吨；销糖率48.61%（去年同期49.41%）。

　　第三：国内外价差在85%征税情况下，配额外进口糖价格在4164元/吨附近，50%征税情况下进口糖价格3442元/吨。

　　第四：发改委关于进口配额外加税政策，三年依次递减，45%、40%、35%配额外进口总税率95%、90%、85%。目前已经第三年85%这个阶段。2020年5月到期。本月最重要的是征税政策。

　　第五：主产区新糖大量上市，新糖报价目前在5520附近。

　　综合以上观点，白糖中长期基本面开始转弱。疫情打乱供需平衡，由于原油价格暴跌，巴西糖制乙醇比例下降，白糖产量大幅增加，白糖供应从紧缺转为供应宽松。原糖价格再度到达10美分附近，国内近月受现货价格坚挺影响偏强，远月跟随下跌。5月到期的征税政策不明朗，09主力合约震荡略偏空运行。

　　一、行情回顾

　　2020年开端，全球受新冠疫情影响，各地封锁，经济冻结。原油价格暴跌。巴西糖制乙醇比例减少，白糖供应大幅增加。同时疫情消费减少，饮料行业用糖大幅度降低。国内白糖现货价格坚挺，期货担心5月政策变化，走势偏弱。内外价差巨大，如果回到50%征税，那么势必国内价格会有大幅度下跌。关注政策情况。

　　图1：ICE11号原糖指数和郑糖指数周线对比图

　　资料来源：文华财经

　　各机构预测：

　　JOB：预计巴西20/21榨季产糖量达创纪录的4100万吨。Conab：巴西20/21榨季产糖量3530万吨，同比增加18.5%。Archer：预计巴西中南部20/21榨季糖产量3580万吨，同比增加35%。Marex：预计巴西中南部和泰国20/21榨季产糖量分别增至3380和890万吨。Green Pool：预计20/21榨季全球食糖供应过剩30万吨。Rabobank：19/20榨季全球食糖供应缺口削减至670万吨。

　　图2：usda全球供需平衡表

　　资料来源：布瑞克

　　二、供需分析

　　1、国内白糖产量小幅减少

　　国内白糖产量从15/16年度开始，近四年产量逐步增长，2017/18年度恢复至1000万吨以上。国内供需变化不大，国内缺口还有500万吨左右，200万吨配额，主要是走私的影响。疫情封锁，走私下降明显，国内供应压力减弱。

　　图3：布瑞克国内供需平衡表

　　资料来源：布瑞克

　　图4：国内供需平衡表（天下粮仓和农业部）

　　资料来源：农业部

　　2、进口食糖同比增加

　　海关总署公布的数据显示，2020年3月中国进口食糖8万吨，同比增加2万吨。

　　2019/20榨季截至3月底我国累计进口糖139万吨，同比增加34万吨。

　　图5：白糖月度进口量

　　资料来源：大越期货整理

　　3、国内销售数据

　　2019/20年制糖期全国制糖生产情况。

　　截至3月底，本制糖期全国已累计产糖981.18万吨（上制糖期同期产糖989.7万吨），其中，产甘蔗糖841.9万吨（上制糖期同期产甘蔗糖858.16万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）。

　　截至3月底，本制糖期全国累计销售食糖476.95万吨（上制糖期同期489万吨），累计销糖率48.61%（上制糖期同期49.41%），其中，销售甘蔗糖390.33万吨（上制糖期同期401.83万吨），销糖率46.36%（上制糖期同期46.82%）；销售甜菜糖86.62万吨（上制糖期同期87.17万吨），销糖率62.19%（上制糖期同期66.27%）

　　图6：我国食糖产销进度汇总

　　资料来源：大越期货整理

　　图7：白糖产销率

　　资料来源：大越期货整理

　　三、价差分析

　　1、白糖期现价差

　　近期白糖现货价格小幅回落。期货价格回落较深，期现价差维持在300元每吨左右。

　　图8：国内白糖主产区现货价格走势

　　资料来源：天下粮仓

　　2、巴西泰国糖和期货主力价差

　　在85%征税情况下，目前进口价格比国内现货价格低1350元每吨左右。50%征税情况下进口白糖比国内现货价格低2100元每吨左右。

　　图9、10：进口糖价格走势图

　　资料来源：大越期货整理

　　四、技术面分析

　　白糖短期可能继续回落，疫情拐头之前，难有大涨行情。但下跌空间可能有限，短线偏空思路，中线关注下方低点支撑。最关键是征税情况。

　　五、对白糖未来价格的预判

　　白糖19/20年度供应短缺，因为疫情的原因，原油价格暴跌，消费减少，供应缺口有所减少；同时20/21年度再度出现供应过剩。

　　首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，目前现货价格偏高，外盘价格暴跌，进口优势明显。

　　其次：2020年3月底，19/20年度本期制糖全国累计产糖981.18万吨；全国累计销糖476.95万吨；销糖率48.61%（去年同期49.41%）。

　　第三：国内外价差在85%征税情况下，配额外进口糖价格在4164元/吨附近，50%征税情况下进口糖价格3442元/吨。

　　第四：发改委关于进口配额外加税政策，三年依次递减，45%、40%、35%配额外进口总税率95%、90%、85%。目前已经第三年85%这个阶段。2020年5月到期。本月最重要的是征税政策。

　　第五：主产区新糖大量上市，新糖报价目前在5520附近。

　　综合以上观点，白糖中长期基本面开始转弱。疫情打乱供需平衡，由于原油价格暴跌，巴西糖制乙醇比例下降，白糖产量大幅增加，白糖供应从紧缺转为供应宽松。原糖价格再度到达10美分附近，国内近月受现货价格坚挺影响偏强，远月跟随下跌。5月到期的征税政策不明朗，09主力合约震荡略偏空运行。

　　大越期货 杜淑芳