【专题报告】需求端驱动给力，6月螺纹钢涨势仍可期待

摘要


    宽货币宽财政的政策利好刺激下，国内基建投资发力，房地产前端投资增速快速回升，且年内工期受限，下游工地赶工或贯穿整个二季度乃至三季度，叠加建筑新标提高耗钢要求，预计二季度建筑用钢需求强度同比偏高。同时，海外疫情边际向好，欧美经济逐步重启，国外钢材需求或将触底回升，缓和进口资源持续流入的风险。国内螺纹钢冶炼成本较为坚挺，导致长、短流程盈利萎缩至偏低水平，整体增产动力有所减弱，不过，产量已回升至380万吨以上的高位，在库存偏高，需求淡季影响或增加的情况下，依然是制约螺纹价格上涨空间最重要因素。若螺纹库存持续降至合理水平，螺纹价格上涨驱动或随之增强。维持二季度螺纹震荡偏强的判断。具体分析请阅读正文。


政策刺激力度加大，基建投资增速预计达到9.7%-16.3%


        受国内外新冠疫情的影响，中国经济一季度遭受了前所未有的冲击，经济增长的三驾马车：投资、消费和出口增速均大幅转负，给全年就业及经济增长造成了较严重压力，对国内逆周期调节政策的对冲力度也提出了较高要求。由于海外疫情拖累二季度出口需求，内需刺激较难快速发挥效果，因此以基建为主的投资环节成为政策发力的重点。虽然疫情影响下，政府大概率会放弃设置全年经济增长目标，但是4月17日政治局会议上首次提出以“保住居民就业”为首的6保要求，稳就业仍是今年经济工作的重中之重，隐含对全年经济增长的最低要求。若2020年名义GDP要保持3%-4%的增长，在消费增速有限，贸易差额收窄的情况下，基建投资增速或需提高至13%-17%。

        为配合基建投资托底经济增长，年初以来国家也先后出台了提前下达新增专项债、扩大专项债发行规模、发挥准财政政策工具、推进基础设施Reits试点等扶持政策，以实现基建投资项目所需资金的快速到位及大幅增长。若2020年财政赤字率提高至3%-3.2%，新增专项债限额提高至3.5万亿，其他准财政工具为基建项目融资达到0.25-0.5万亿，可将基建投资增速提高至9.7%-16.3%，其中仅专项债及其可撬动社会资金规模就可拉动基建投资增速约9-14个百分点。




        虽然新基建是政府大力扶持的方向，但是根据政府对新型基建的最新定义及相关投资计划，预计2020年新基建投资万完成额约在2万亿，大约占2020年基建投资可用资金的10%左右。从基建项目的投向结构看，传统基建投资仍然是2020年基建投资的主体，且2020年估算的新型基础设施建设中，耗钢量巨大的高速铁路及城际轨道交通投资占比也高达69%，因此2020年基建投资增速提高对于建筑钢材消费的拉动作用仍较为有效。



房地产快速复苏，4月前端投资表现较突出


        无论是4月17日中央政治局会议还是央行一季度货币政策执行报告均透露出政府延续房地产“房住不炒”的调控政策基调不变的决心，不过地方政府“因城施策”仍给与地产调控政策地区性调整空间。并且，得益于国内持续宽松的货币政策，3月、4月社融连续超预期，市场利率整体下行，即使房地产调控政策整体未转向，但房地产企业外部融资环境，即国内贷款融资渠道，出现边际改善。因而疫情之后，4月房地产投资增速由3月的1.14%快速提高至6.97%。从4月房地产投资数据来看，地产前端投资（土地购置费、新开工）恢复速度明显快于施工、竣工及销售。企业补充土地库存积极性较高，4月以单月土地购置面积增速环比提高25.98个百分点，致4月国内100大中城市土地成交溢价率一度回升至20%附近，使得国家不得不多次重申“房住不炒”。



        同时，4月房地产新开工面积单月增速大幅提高9.14个百分点至-1.31%，回升速度远超施工及竣工环节。结合4月房地产销售大幅回暖，居民购房需求预期回补，房价上行以及房企加速拿地的情况综合考虑，我们认为房地产新开工面积增速存在进一步回升的空间，有利于支撑建筑用钢需求。




工地赶工及建筑新标，提升二季度建筑钢材需求强度


由于今年工期受限，而政府加快推进基建项目的意愿又较强，因而4月以来，建筑工地出现明显赶工情况。微观指标，水泥发货率或者建筑钢材周度表观消费量均高于同期。5月15日当周，全国水泥发货率攀升至92.1%，高于去年同期8个百分点，为2018年以来的新高；建筑钢材表观消费量亦高达474万吨，同比大幅增加近15%。我们认为，在基建加速推进、房地产前端投资增速快速回升的情况下，下游赶工的情况或将持续至少整个二季度，使得二季度建筑钢材需求强度同比偏高。另外，最新《建筑结构可靠性设计统一标准》于2019年4月起实施，根据该标准，建筑用钢量需大约增加5%-10%，也将增加二季度建筑钢材需求强度。






海外“重启”，进口资源流入风险边际下滑


欧洲疫情高峰已过，美国疫情亦进入平台期，4月下旬起，欧美国家已开始计划复工复产。根据统计的全球汽车生产企业复产计划，大部分车企将于4月下旬至5月中旬之间陆续复产。随着疫情的逐步好转，若生产生活秩序随之恢复，欧美政策重心也将由防疫向重振经济转移，出台的强经济刺激政策的效果也将逐渐显现。预计海外钢材需求将边际改善，则我国钢材出口相关需求最大负面因素的影响将逐步消退。



螺纹产量偏高，加重去库压力


虽然4月以来，螺纹需求同比偏高，带动螺纹钢库存从2177万吨高点连续9周快速下降至1225万吨，但同比仍高出约450万吨（+58%）。而螺纹钢的样本产量却已回升至381万吨，已与2019年产量高峰基本持平。而市场担忧，5月下旬以后，建筑钢材主要消费地区受到降雨增多，气温升高等淡季因素扰动将增多，建筑用钢需求或将边际走弱，届时将较难在消化高产量的同时维持较快的去库速度。

我们假设5-7月，螺纹钢需求和产量同比分别（+10%，+0%），（+5%，+0%），（+10%，-5%），或（+5%，-5%），至7月底，螺纹钢库存或将分别降至960万吨、1160万吨、752万吨和953万吨，分别较2019年农历同期增加约49万吨、250万吨、-158万吨和42万吨。即说明，若后期螺纹产量与去年同期持平，即使需求同比增长5%-10%，7月底前螺纹钢总库存同比偏高的局面都无法扭转，若产量能有效减少，需求保持相对乐观的情况下，7月底前螺纹钢总库存则可持续下降至低于去年同期的水平。

如果出现第一种情况，需求强势带来的螺纹价格的上涨驱动将随着去库速度的放缓而逐步减弱，甚至积累回调压力，螺纹价格或将阶段性见顶；但如果出现第二种情况，随着库存持续向正常水平靠拢，需求强势对螺纹价格上涨的推动作用也将随之增强，或将带动螺纹价格突破上方压制。




螺纹钢存成本支撑


4月以来，进口铁矿石供应增长低于预期，导致我国港口铁矿石库存持续下降至1.1亿吨附近，不断创年内新低。5月西澳检修将影响5月下旬澳洲矿到港量，5月前三周巴西矿发运量又再度回落至近5年同期低位，预计将影响6月巴西矿到港量，则5-6月我国港口铁矿石库存较难出现大幅积累，或将维持在1.1-1.2亿吨的偏低水平运行，进口矿供需结构较难在二季度发生大幅逆转，从而对铁矿石价格形成支撑。由于铁矿价格的强势，再加上近期焦炭价格顺势提涨，螺纹钢长流程成本较为坚挺，已提高至3300元/吨（含税）附近，较3月底已抬升约150元/吨。

同时，随着长短流程对废钢需求的增长，废钢价格回升，螺纹短流程成本亦分别提高至3586元/吨（平电，含税）和3785元/吨（峰电，含税）。



目前螺纹的长流程利润大约为320元/吨，短流程（平电）小幅亏损，处于偏低水平，且均低于2019年同期长、短流程利润水平（525元/吨，200元d/吨）。且热卷盈利已摆脱亏损泥潭，铁水转产螺纹的动力亦随之减弱。因此，钢厂整体主动继续大幅增产螺纹的动力不足。如果螺纹价格阶段性回调，并向短流程（谷电）成本靠拢，短流程盈利空间进一步被挤压，则可能引发短流程钢厂减产，从而减轻螺纹钢去库压力。再考虑到二季度建筑用钢需求预期较好，长、短流程成本之间的缓冲空间较充足，螺纹价格进一步跌破高炉成本线的可能性较底。，

综合前文分析，螺纹钢正处于供需双旺，成本支撑较为坚挺阶段，价格震荡上涨的概率相对较高，或持逢低做多思路。


小结及建议


      综合前文分析：

（1）逆周期调节政策发力下，预计2020年基建投资增速将提高至9.7%-16.3%，其中传统基建项目占比大约为90%，新型基础设施项目占比约为10%（其中，高速公路及城际轨道交通投资占比约为70%），对建筑用钢需求拉动作用较明显。

（2）地产调控政策总基调不变，但存在地区性边际调整空间，且宽货币宽信用带动市场利率整体下行，房地产企业外部融资环境边际好转，带动疫情结束后房地产投资增速快速回升，其中以拿地和新开工为主的前端投资增速回升幅度远超施工及竣工环节。商品房销售亦受需求回补及利率下行影响而快速复苏。预计二季度房地产用钢需求亦将环比回升。

（3）今年工期受限，下游工地赶工可能贯穿二季度，乃至三季度，再加上建筑新标提升耗钢要求，提高二季度建筑用钢强度；

（4）欧美经济逐步重启，缓和了进口资源持续流入的风险。

（5）当前螺纹钢样本库存仍偏高约450万吨，需求阶段性面临淡季影响的扰动，但产量却已增与去年同期381万吨基本持平，是市场后期去库压力的主要来源。若产量无法降低，则库存同比偏高的局面或将延续至三季度，或导致螺纹钢价格的回调压力逐步积累。若产量下降则有助于在上半年消化螺纹偏高的库存量，从而增强需求强势对螺纹价格的推动作用。

（6）目前螺纹长、短流程盈利偏低，且二季度铁矿等原料价格较为坚挺，一旦螺纹价格回调可能导致短流程钢厂减产，有利于减轻因螺纹产量偏高而导致的去库压力。

综合看，维持二季度螺纹震荡偏强的判断。

策略上：（1）螺纹RB2010低位多单继续持有，新单仍把握调节买入的机会；（2）谨慎者新单可尝试参与螺纹10-1正套，目标价差200以上。