成本端推升 PTA迎来弱反弹

在需求维持稳定的情况下，油价重心缓步上移或使PTA反弹，但PTA供应持续过剩，中短期库存难见拐点，反弹力度预计弱于原油。

油价重心稳步上移

自负油价事件后，美油布油反弹超10美元/桶，内盘原油也反弹近20%，全球主要产油国主、被动减产，以及欧美逐步复工是油价上移的主要原因。从数据上看，因OPEC+增产和欧美需求受损，4月全球原油过剩2500—3000万桶/天。进入5月，OPEC+开始正式执行减产计划，并且沙特、科威特、阿联酋表示将逐步扩大减产规模，预计未来几个月OPEC+平均减产量将在1200万桶/天上下。

美国方面，各大产油区的钻井因低油价而不断关闭，目前活跃钻井数至两年新低，自3月以来，美国产量已下降150万桶/天，未来预计将继续缩减200万—300万桶/天。

叠加欧美经济活动恢复带来的交通等方面的油品需求增加，全球原油过剩量预计将在未来几个月缩减至800万—1000万桶/天，且有望在二季度末缩减至一季度平均过剩水平。在这一过程中油价有望呈现稳步上移格局。

聚酯产品库存正常

在疫情影响下，内外纺服订单数量大幅下滑，但较低的原料价格仍使得聚酯产品有较好的原料成本毛利，支撑聚酯开工恢复。分品种看，涤短和瓶片提供了主要的负荷增幅，涤纶长丝则因产品库存偏高，负荷提升速度不及涤短和瓶片。

清明节后，投机性需求明显扩张，甚至产业外资金都纷纷抄底涤纶长丝，涤纶产品库存因此回到历史中性水平，尽管投机性需求消退较快，但产品库存降低仍使聚酯负荷稳定上升。

5月初，类似情况再度发生，虽然这次备货的力度和持续性不及4月初，但仍使涤丝产品库存维持在历史中性水平，结合目前长丝盈利情况看，至6月底，聚酯负荷大概率将维持在88%上下水平，接近去年同期，对PTA需求形成一定支撑。

PTA工厂负荷维持高位

去年四季度开始，PTA行业进入了新一轮产能扩张，多套低成本新装置入场，供过于求导致PTA加工差一度跌至300—400元/吨水平，使得占总产能40%左右的小规模、高成本装置无法产生正现金流，国内负荷一度降至70%这一历史低位区。

但原油下跌给老旧装置带来喘息机会，PTA加工差自3月开始持续反弹，最高达850元/吨，平均在700元/吨上下，超过业内八成装置的现金流成本，绝大部分PTA装置在4—5月满负荷或超负荷运行。我们发现，原本在3—5月检修的装置，因亏损和疫情原因多已在春节前后完成了检修，后续仍需检修的装置较少，叠加目前高加工差，预计PTA负荷在中短期内将维持高位运行，供应压力较大。

PTA库存暂难见拐点

在经历了新凤鸣220万吨、中泰化学120万吨、恒力石化4#的250万吨等装置落地后，PTA产能投放进入短暂真空期，但后续仍有大量装置待投放，其中恒力石化5#的250万有较大可能在二季度落地，其他如新凤鸣二期220万吨，虹港石化250万吨、福建百宏240万吨等装置或集中在三季度末至四季度投放。

此外，PTA社会库存自去年12月开始增加，并在新产能落地、春节和疫情因素作用下，库存积累力度远大于往年同期。数据显示，1—4月库存积累量分别在55万吨、115万吨、17万吨和30万吨。

在低油价带来的较好加工差的背景下，传统检修季的持续时间大大缩短，而疲弱的需求旺季无力消化大规模的产量增量。从装置检修、需求情况等数据分析，PTA库存在中短期内难以见到拐点。PTA负荷至少要下降10%—20%并持续2—4个月才能做到供求平衡，并消化已有库存至历史中性水平，而这需要加工差在较长时间维持在300—400元/吨。

交易所仓单数据也佐证了今年库存压力较大的情况，目前交易所仓单量已超过历史同期最高水平，交易所近期不断增设交割仓库以缓解库容压力。