原油 短线延续反弹

产油国减产带来的供应收缩以及疫情缓和带来的需求恢复，令市场累库速度放缓，而原油供需平衡表将逐步修复，或支持油价在第二季度逐渐筑底。短期来看，利好支持油价逢低做多，但需求恢复缓慢将限制油价向上的想象空间。

内外盘价差持续修复

近期，由于内盘原油走势相对偏弱，内外盘价差持续修复，直接原因是油轮运费回落以及市场卖出交割套利行为的实现。此外，由于产油国减少出口以及低价囤货资源的惜售，市场货源呈现偏紧状态，这减少了原油的贸易量，进而减少了对油轮的需求。

目前来看，中东到中国的VLCC运费已经降至5万美元/天，此前最高超过20万美元/天。然而，此前由于国内SC原油盘面出现高溢价，中东可交割油种到中国卖出交割的套利窗口持续开启，套利利润持续高于50元/桶。不过，由于交易所不断扩容原油期货交割仓库以满足更多卖出交割的需求，套利行为的实现也推动了内外盘价差的修复。

沙特等承诺额外减产

5月，产油国减产进入实质性阶段，970万桶/日的减产额度达到历史上减产之最。同时，沙特、阿联酋、科威特等国表示会在减产框架下进一步额外减产。其中，沙特额外减产幅度高达100万桶/日，这将使得该国产量降至18年以来最低水平；阿联酋将在6月自愿额外减产10万桶/日；科威特将在6月额外减产8万桶/日。此外，哈萨克斯坦政府也签署一项法令，要求在5月起削减石油产量，以满足在上月达成的OPEC+协议。

在减产的同时，沙特也宣布将大幅削减原油出口，目前至少有12家炼厂接到减少交付的通知。其中，至少有8家的削减幅度达到20%—30%，主要集中在中国和印度。沙特方面还宣布减半对美欧原油出口。目前来看，产油国减产态度明确，但后期执行情况仍然存疑。当前盘面对减产利好有所兑现，如果后期执行情况不如预期，那么将会再度施压油价。

上游投资进一步下滑

由于油价下跌，美国上游企业大幅削减投资，反应上游投资活跃度的石油钻机数在过去两个月以来下降了60%，从高点683座降至292座，钻机总量创历史新低。钻机数量的下滑意味着未来钻井及完井数量的下降，进而会带来原油产量的下滑。今年以来，美国原油产量见顶回落，当前美国原油产量已降至1160万桶/日。未来，随着上游投资进一步下滑以及单井产量减少，美国原油产量将持续下降。

市场累库速度渐放缓

今年以来，受疫情影响，全球原油需求崩塌，第二季度原油供需基本面恶化，全球原油需求降幅高达20%。据相关机构最新预测，EIA、IEA、OPEC均认为，今年全球原油需求降幅将达到800万—1000万桶/日，4月需求降幅达到峰值，5月降幅将收窄，下半年需求有望逐步恢复，但恢复过程仍然缓慢。

从美国市场来看，随着复工复产推进，美国终端消费有所恢复，汽油裂解价差出现回升，汽油库存连续3周下降，炼厂开工负荷有所企稳，美国原油库存及库欣地区库存也结束了连增的步伐。从中国市场来看，第二季度疫情防控较第一季度大幅缓解，炼厂生产目前基本恢复至正常水平。虽然第一季度受疫情影响明显，但国内原油进口仍保持稳定增长，需求表现相对“韧性”。

                            （作者单位：方正中期期货）